Als de muziek stopt
Zolang de muziek speelt, moet je opstaan en dansen. Het zijn de legendarische woorden van Charles Owen (Chuck) Prince, de voormalige topman van Citigroup, die bij het begin van de woonkredietcrisis in de VS in 2007 uitlegde dat Citigroup er bleef voor gaan. Citigroup zou een jaar later bijna bezwijken onder de financiële crisis en moest fors afslanken. Exit Prince.
Vandaag is de muziek nog altijd aan het spelen. In de Belgische overnamemarkt ruiken fondsen en bedrijven nog hun kans om snel te proberen bedrijven te verkopen tegen exorbitant hoge prijzen. Bankiers wedijveren nog met elkaar om het verkoopmandaat naar zich toe te trekken en om straks de deals te mogen financieren. Niet alleen bankiers ijveren om de kredieten, gespecialiseerde schuldenfondsen proberen banken te overtroeven met goedkoop geld en looptijden waar bankiers niet aan kunnen tippen.
Door dat overaanbod aan goedkoop geld worden bedrijven verkocht tegen gekke prijzen, gaande van 10 keer tot zelfs 15 keer de ebitda; een ruwe graadmeter van de brutowinst die niets zegt over de capaciteit van een bedrijf om netto cash te genereren nadat aan alle verplichtingen is voldaan. Het frikadellenbedrijf Vanreusel bijvoorbeeld, dat krimpend is, werd recent verkocht tegen 9 keer de brutobedrijfswinst. Of neem het WestVlaamse ITdienstenbedrijfje Savaco, dat recent verkocht werd voor 10 keer de brutobedrijfswinst. Wie tegen dergelijke gekke voorwaarden overnames deed, zal zichzelf de komende jaren tegenkomen, voorspelt een doorgewinterd bankier. Of vrij vertaald: de deals van vandaag zijn de problemen van morgen.
De winnaars van morgen lijken diegenen die vandaag anticiperen op het stilvallen van de muziek
En hoe snel is morgen? In de VS kraakt sinds één à twee weken de markt van hoogrentend schuldpapier al in haar voegen. Het feit dat de Amerikaanse lange rente de kaap van drie procent rondde, veroorzaakt onrust. De koersen van Amerikaanse bedrijfsobligaties toonden afgelopen week een van de sterkste correcties van de afgelopen 18 jaar.
Niet alleen de bedrijvenmarkt kwam plots onder druk, ook het schuldpapier van opkomende landen zoals Brazilië en Vietnam ging onderuit, met beleggers die geld terugtrokken. De Turkse lira, die al enkele weken onder toenemende druk staat, beleefde gisteren dan weer zijn slechtste dag in tien jaar tegenover de Amerikaanse dollar.
Het zijn nog min of meer uiteenlopende indicaties waarover je kan redetwisten of er een lijn inzit die relevant is voor het Europese continent. De echte test komt waarschijnlijk als de rentestijging gepaard gaat met een flinke groeivertraging. De verwachtingen waarop de overnames en hun kredieten zijn gebaseerd, dreigen dan onhaalbaar te worden. Schuldherschikkingen en financiele herstructureringen zullen het gevolg zijn. Sommige auditgroepen en bankiers bereiden nu al de versterking voor van hun divisie ‘restructuring’. Worden dat de winnaars van morgen?
In ‘De Grote Markt’ duikt de economieredactie dagelijks in een opmerkelijke beweging in de economische wereld.