Luiers met kwalijke geur

Ontex kreeg gisteren een klap op de beurs van net geen 20 procent na de bekendmaking dat het biedproces op de luierfabrikant mislukt was. Dat biedproces was van bij de start een eigenaardig proces. In de eerste plaats wegens de nauwe banden die er waren tussen de ceo van Ontex, Charles Bouaziz, en bieder PAI. Een investeringsfonds waar Bouaziz werkte alvorens in 2014 over te stappen naar Ontex. Hij bleef vervolgens betrokken als adviseur, wat vragen opriep toen PAI opdook als bieder.

Het bod van 27,50 euro per aandeel, dat op 6 juli bekendgemaakt werd door PAI na een lek, was bovendien zeer ambitieus geprijsd tegenover vele mogelijke onzekerheden. Denk aan de evolutie van de grondstoffen, het gedrag van marktleider P&G, de consolidatie bij de grote supermarktketens en onzekere opkomende markten.

De biedprijs van 27,50 euro impliceerde een optimistische kijk. Het bod had een miljoenenimpact op de portemonnee van het management van de luierfabrikant. Het loste het probleem van de waardeloze aandelenopties op door de lage beurskoers. In het bod van juli werd de looptijd van de bestaande aandelenopties verlengd en kwamen er nieuwe bovenop. Die centenkwestie maakte dat het management in de onderhandelingen een belangenconflict had. Voorzitter Luc Missorten wees er gisteren op dat het management bij elke onderhandeling met PAI waar de prijs ter sprake kwam, geweerd werd.

Over de redenen van de mislukking blijft Ontex vrij vaag, maar Missorten wees gisteren op de impact van de crisis in de opkomende markten. Ontex heeft een belangrijke risicoblootstelling in opkomende markten zoals Turkije, Brazilië en Mexico. Die eerste twee hebben de jongste twee maanden de waarde van hun munt flink zien zakken, wat sporen nalaat in de winst van Ontex.

Toen PAI dit risico volledig bij de verkopende aandeelhouders wilde leggen door de prijs gedeeltelijk te laten afhangen van toekomstige gebeurtenissen, trok de raad van bestuur van Ontex de stekker eruit. Veel keuze had Ontex niet. Een bod waarvan de biedprijs slechts voor een deel vast is en het laatste stuk afhangt van onzekere factoren, werkt misschien goed bij de verkoop van nietgenoteerde vennootschappen, bij een beursgenoteerd bedrijf is het een nachtmerrie.

Ontex komt beschadigd uit dit verhaal. De boodschap dat er werk gemaakt zal worden van waardecreatie, maakt geen indruk. Die opdracht is er sowieso. Het is alleen de jongste anderhalf jaar niet goed gelukt. Een snelle kortetermijnoplossing is er niet. Door in zijn persbericht de indruk te wekken dat er in het vierde kwartaal ‘waardecreatie creërend nieuws’ naar buiten komt, een poging om de koersval na het afhaken van PAI beperkt te houden, lijkt Ontex de basis te leggen voor een volgende teleurstelling. Op die manier riskeren de luiers een geur te verspreiden die lang zal blijven hangen bij beleggers.

Het biedproces van Ontex eindigde zoals het begon: op bizarre wijze