Een niet te vermijden krachtmeting

AgfaGevaert komt woensdag met cijfers over het derde kwartaal. Die kwartaalcijfers zijn interessant om te zien of er opnieuw een operationele teleurstelling opgebiecht moet worden. Maar er is meer. Wat meldt het bedrijf over de geplande afsplitsing van zijn ITactiviteiten inzake gezondheidszorg? Welk signaal stuurt het uit naar de Duitse activistische aandeelhouder Active Ownership Capital (AOC)?

De Duitsers eisen een plek op in de raad van bestuur, een club waar tot nu toe alleen nietaandeelhouders zitten. Dat heeft vooral te maken met het verspreide aandeelhouderschap van AgfaGevaert, dat sinds de uittocht van KBC Groep in handen is van allerhande beleggingsfondsen. Dat nu ook een aandeelhouder een zitje opeist, is op zich positief. Alleen is het de vraag of het activistische fonds van plan is een langetermijnverhaal te schrijven.

AOC meldde op 22 augustus dat het de drempel van 10 procent in AgfaGevaert had genomen, maar het fonds zou ondertussen richting 15 procent opgerukt zijn. Vanaf 20 procent kan het een bijzondere aandeelhoudersvergadering bijeenroepen en de macht grijpen. Specialisten verwachten dat AgfaGevaert het niet zover laat komen en de Duitsers zelf een zitje aanbiedt in de raad. Agfa stuurde al zulke signalen uit door erop te wijzen dat overal waar AOC participeert, het de gewoonte heeft in de raad van bestuur te komen. Met een krachtmeting via de aandeelhoudersvergadering heeft het zittend bestuur niets te winnen.

AgfaGevaert moet vooral waken over de lange termijn, maar dat zal AOC een zorg zijn

Toch staat het voor een delicate afweging. Welk soort aandeelhouder laat het straks in de bestuurskamer binnen? Wat zijn de echte intenties van AOC, dat al zo’n 100 miljoen euro in AgfaGevaert investeerde? Agfa is een moeilijk verhaal. Wie een aandeel koopt, wordt mee eigenaar van een bedrijf met 1 miljard euro nietgefinancierde pensioenverplichtingen. Het gaat in belangrijke mate om Duitse werknemers die vroeger voor de filmrolletjesafdeling werkten.

Het is twijfelachtig of AOC geïnteresseerd is in dat pensioenverhaal. Waarschijnlijk is het fonds erop uit zo veel mogelijk geld op zo kort mogelijke termijn uit de groep te halen via de afsplitsing en verkoop van de Healthcare ITafdeling. Wat dan achterblijft, zijn – behalve de massale pensioenlasten – nog een grafische tak, gezondheidszorg (zonder de IT) en de resterende filmactiviteiten. De afsplitsing van wat tegenwoordig nog overblijft van het zogeheten kroonjuweel Healthcare IT is volop in voorbereiding. Een effectieve verkoop of beursgang waar JP Morgan al lang op kauwt, is pas komend jaar mogelijk. AOC wil zo veel mogelijk op dat beslissingsproces wegen. Ook al laat het zittend bestuur de Duitsers straks zonder noemenswaardige slag of stoot binnen, gegeven de tegengestelde belangen tussen AOC en de lange termijn, en het matige trackrecord van het management dat de beurskoers van 26 euro in 2000 onder de 4 euro zag zakken, lijkt een harde krachtmeting met de Duitsers vroeg of laat onvermijdelijk.