Marchés en action
BRP Couche-Tard
Constantine Kostarakis, président de Gestion de placements Summus
Partis de zéro dans les années 1980jusqu’à représenter 30% des actifs mondiaux investis en fonds, les placements indiciels (FNB et fonds communs indiciels) suscitent des inquiétudes quant à leur impact potentiellement négatif sur le fonctionnement des marchés. Ces craintes sont-elles fondées? Vanguard, le géant américain qui offre à la fois des produits indiciels et de gestion active, met les pendules à l’heure (1). Placements indiciels: des risques supérieurs aux bénéfices? Une des plus importantes décisions de l’investisseur tient à la répartition de son capital entre les trois principales classes d’actif: l’encaisse, les obligations et les actions. Ainsi, il est en mesure d’établir des paramètres quant au rendement et au niveau de risque auquel il peut s’attendre.
Pour atteindre le rendement espéré d’une catégorie (ou sous-catégorie) d’actifs, le recours à un FNB ou à un fonds bâti sur un indice de capitalisation boursière est le meilleur outil. Le rendement de ces produits suit de près celui de l’indice alors que les résultats obtenus par les fonds à gestion active sont plus dispersés. En tentant de battre leur indice de référence, les fonds actifs s’exposent au risque de le sous-performer et leurs rendements sont par conséquent moins prévisibles.
L’analyse de Vanguard met aussi en lumière la pression à la baisse sur les frais des produits de gestion active exercée par la popularité des placements indiciels. Seulement pour 2016, les acheteurs américains de produits indiciels ont épargné 23 milliards de dollars américains. Ultimement, ce sont les investisseurs qui bénéficient de cette guerre de prix. La gestion indicielle: moins passive qu’il n’y paraît Les placements indiciels ne constituent qu’une fraction de l’univers des titres dans lesquels investir. En septembre dernier, les FNB et fonds indiciels à capital variable ne représentaient qu’environ 10% de la valeur des titres se négociant dans le monde et 15% des titres américains. Aussi, environ 30% des fonds internationaux étaient indiciels; 35% pour les fonds américains.
On constate aussi qu’un nombre croissant d’investisseurs recourent aux produits indiciels dans un but de gestion active. Alors qu’on s’attendrait à ce que ces utilisateurs obtiennent le rendement de l’indice sous-jacent, la réalité est tout autre.
En effet, une analyse comparant les rendements sur cinq ans (moyennes mobiles de 1993 à 2016) des investisseurs indiciels en actions américaines à celui de l’indice de marché a révélé des écarts importants. Alors qu’une véritable gestion passive procurerait le rendement de l’indice moins les frais, les résultats ont surpris. Les rendements fluctuaient grandement et s’éloignaient de celui de l’indice, le surpassant à l’occasion de 14% et le sous-performant à d’autres de 8%. Force est de constater que la gestion indicielle est moins passive qu’elle ne l’était. Les FNB et fonds communs indiciels font maintenant partie de l’évolution de la gestion active. Impacts de l’indiciel sur les marchés: vraiment? À ceux qui se préoccupent des impacts sur les marchés que pourrait engendrer la popularité croissante des placements indiciels, Vanguard déploie ses arguments.
Une analyse de l’indice américain Russell 3000 conclut que la proportion de titres dont le rendement s’éloigne de celui de l’indice (en plus ou en moins) est restée relativement stable entre 1993 et 2016, et ce, même si les parts de marché des produits indiciels augmentaient grandement. Ainsi, la corrélation des titres serait restée sensiblement la même.
Quant à la volatilité accrue sur les marchés que d’aucuns perçoivent et attribuent à l’indiciel, l’analyse du Russell 3000n’a pas démontré cette relation. Alors que les sommes investies en produits indiciels n’ont cessé de croître, la volatilité a continué d’augmenter ou de baisser de façon aléatoire.
Le volume de transactions engendré par les produits indiciels est un autre aspect qui préoccupe de nombreux investisseurs actifs. Or, la gestion de portefeuille indiciel ne compte que pour 5% du volume transactionnel sur le marché américain, selon Bloomberg. L’autre 95% est lié notamment aux investisseurs individuels, aux fonds de pension et aux négociateurs à haute fréquence. Clairement, les investisseurs actifs ont toujours le rôle dominant sur le plan transactionnel et ils pourront continuer leur quête à la découverte d’occasions.
Les réponses de Vanguard aux débats récents sur l’indiciel lancés entre autres par le New Yorker, Bloomberg et le Financial Times ont remis les pendules à l’heure… du moins pour le moment.
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(1) Vanguard, Setting the record straight: Truths about indexing, James J. Rowley, Jr., CFA; Joshua M. Hirt; Haifeng Wang, Ph.D., janvier 2018
Les bons résultats du côté des investissements privés effectués par la filiale Sagard démontrent que Power Corp. a un potentiel qui va au-delà de sa participation dans sa filiale Financière Power, juge Tom MacKinnon, de BMO Marchés des capitaux. L’escompte qu’affiche actuellement le titre sur sa valeur nette estimée (21 % contre une moyenne à long terme à 16 %) devrait diminuer, selon l’analyste. BMO Marchés des capitaux renouvelle une recommandation « surperformance ». La cible est à 36 $. Le titre se négocie à 9,1 fois l’anticipation de bénéfice par action 2018, un escompte de 30 % sur son multiple historique. Marco Giurleo, de Marchés mondiaux CIBC, y voit une occasion attrayante. Il note que les marges sont décevantes, à 25,4 %, en 2017, mais que la direction maintient son objectif d’atteindre 30 % en 2019. L’analyste réitère une recommandation « surperformance ». La cible est ramenée de 17,50 $ à 15 $. *Divulgation : François Pouliot détient un intérêt de longue date dans Fiera. Nike fait des progrès, mais Mitch Kummetz, de Pivotal Research, est toujours préoccupé par le fait qu’Adidas baisse les prix de certaines de ses chaussures. De plus, le titre demeure cher. S’il aime les progrès observés, il dit aussi souhaiter les obtenir au bon prix. L’anticipation de bénéfice 2018 est haussée de 2,30 $ à 2,35 $ US, celle 2019, de 2,59 $ à 2,74 $ US. Il réitère donc sa recommandation « conserver ». La cible augmente de 65 $ US à 68 $ US. La plus importante réserve de Cameron Doerksen, de Financière Banque Nationale, est dans l’évaluation du titre. Celui-ci se négocie actuellement à 10,4 fois l’anticipation BAIIA 2018, alors que la moyenne cinq ans est à 9,2 fois. La prime sur les pairs est méritée, mais il juge qu’en l’absence d’une acquisition, une augmentation du multiple est probablement limitée. Financière Banque Nationale renouvelle une recommandation « performance de secteur ». La cible est haussée de 61 $ à 64 $.
Air Canada AC Alimentation Couche Tard ATD.B Banque Laurentienne LB Banque Nationale NA BCE BCE Bombardier BBD.B Boralex BLX BRP DOO CAE CAE Cascades CAS CGI (Groupe) GIB.A CN CNR COGECO CGO Cogeco Communications CCA Cominar CUF.UN Dollarama DOL Domtar UFS Dorel (Les Industries) DII.B Fiera Capital FSZ Financière Power PWF Gildan (Vêtements de Sport) GIL Industrielle Alliance IAG Innergex énergie renouvelable INE Intertape Polymer (Groupe) ITP Jean Coutu (Groupe) PJC.A Knight Therapeutics GUD Lassonde (Les Industries) LAS.A Metro MRU Molson Coors Canada TPX.B MTY (Groupe) MTY Power Corporation du Canada POW Produits forestiers Résolu RFP ProMetic Sciences de la Vie PLI Quebecor QBR.B Quincaillerie Richelieu RCH Redevances Aurifères Osisko OR Rogers Sugar RSI Saputo SAP Savaria SIS Semafo SMF Snc-Lavalin (Groupe) SNC Stars (Groupe) [anc. Amaya Gaming] TSGI Stella-Jones SJ TFI International TFII Theratechnologies TH Transcontinental TCL.A Uni Select UNS Valeant VRX Valener VNR WSP Global WSP 7 083,13 25,93 32 168,82 56,98 1 993,01 47,77 20 522,19 60,29 49 837,33 55,31 9 021,73 3,74 1 737,91 22,72 4 863,62 48,21 6 333,60 23,54 1 250,87 13,16 18 699,91 73,30 68 489,33 92,52 1 005,59 68,45 3 473,86 70,11 2 359,64 12,97 16 972,84 155,25 3 431,63 54,76 950,21 29,25 780,22 11,00 22 915,27 32,10 8 106,31 36,98 5 740,11 52,41 1 766,49 13,35 1 208,34 20,55 4 497,40 24,47 1 120,26 7,82 825,00 255,00 9 269,77 40,66 21 108,05 102,20 1 276,64 50,74 12 134,61 29,18 932,35 10,40 886,03 1,24 5 766,10 24,45 1 714,44 29,71 1 941,34 12,30 654,55 6,19 15 914,32 41,10 701,78 17,01 1 182,93 3,64 9 859,32 56,17 5 050,94 34,08 3 121,09 45,01 2 907,06 32,59 669,55 8,93 1 956,88 25,41 836,60 19,79 6 967,20 19,98 795,62 20,39 5 971,31 57,70