LE PLAN DE TRANSAT PEUT-IL RÉUSSIR ?
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insi, Transat s’apprête à lancer sa propre chaîne hôtelière. Dans le haut de gamme, avec des établissements de 4 et 5 étoiles localisés dans des destinations soleil. L’initiative peut-elle créer de la valeur?
C’est avec beaucoup d’intérêt que l’on s’est penché sur le nouveau plan stratégique quinquennal du voyagiste. Qui embrasse encore plus largement que la création d’une branche hôtelière. Plaçons d’abord le cadre. Depuis des années, Transat perd de l’argent l’hiver avec ses destinations soleil et se renfloue l’été sur les routes transatlantiques (Europe).
Or, des transporteurs comme Air Canada (Rouge) augmentent leur capacité sur les routes transatlantiques et d’autres planifient y faire une entrée. WestJet a notamment en mire 2019.
Comment faire pour créer de la valeur dans un tel contexte?
Le plan de la société repose essentiellement sur deux volets.
Le volet voyagiste
Transat veut d’abord augmenter la rentabilité de ses activités de voyagiste. Elle souhaite retrancher à ses coûts et développer de nouvelles initiatives qui devraient permettre d’augmenter les revenus.
Les coûts devraient notamment baisser grâce au renouvellement de sa flotte d’appareils. Elle entend remplacer ses neuf A310 plus coûteux en exploitation par dix A321neo en 2019-2020. Les nouveaux appareils sont 36% moins gourmands en carburant et devraient nécessiter moins de coûts d’entretien. En 2022, la société aura aussi remplacé ses B737 saisonniers par des A320-321neo. Une flotte unique devrait normalement faire épargner en formation.
Côté revenus, grâce à l’arrivée de plus petits appareils et en réduisant le nombre de routes moins performantes, Transat souhaite ajouter de la fréquence afin de mieux répondre à la demande. En parallèle, elle veut tisser des liens avec d’autres transporteurs pour remplir davantage ses appareils, vendre des services supplémentaires, accentuer son offre et sa portée numérique, etc.
Sur 2022, l’objectif du volet est de récupérer et d’ajouter l’équivalent de 150 millions de dollars. Le tout est à mettre en perspective avec le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement (BAIIA) actuel de 80 M$. Le volet hôtelier L’autre volet du plan repose sur le lancement d’une chaîne hôtelière en propre dans le sud.
L’entreprise semble croire qu’elle ne réussira jamais à réellement faire d’argent sur les destinations soleil avec son service de transport et d’intermédiaire de vacances. Sauf si elle peut remplir des hôtels qui lui appartiennent.
D’ici sept ans, elle veut acheter, construire ou gérer l’équivalent de 5 000 chambres (3 000 en propriété propre, 2 000 à titre de gestionnaire) de catégorie 4 à 5 étoiles, au Mexique, en République dominicaine, en Jamaïque et à Cuba.
Le projet est évalué à 750 M$ US et doit être financé à 50% par emprunt. Pour ses injections de capital, Transat compte utiliser son encaisse excédentaire (la réglementation l’oblige à conserver 150 M$, mais elle a à sa disposition 465 M$ CAN excédentaire). Cette encaisse provient principalement de désinvestissements opérés dans le passé, notamment par la vente de sa participation de 35% dans la chaîne Ocean Hotels. Quelles retombées attend-t-on du plan? Des retombées assez importantes merci. Sur la base de ses résultats 2017, la direction estime que son titre devrait normalement valoir autour de 15$ actuellement. Une valeur de loin supérieure à son cours actuel de 8,55$.
Elle appuie son évaluation sur l’encaisse de 465 M$, qui équivaut à 12,50$ par action. Et sur la valeur économique de ses activités de voyagiste qui, à 1 fois le BAIIA 2017, valent au minimum 2$ (et pourraient même en valoir 4$, en doublant le multiple).
Sur l’horizon 2022, la direction croit que son titre pourrait valoir au moins 23$ (plus de 2,5 fois le cours actuel). Grâce au premier volet de son plan (l’augmentation de rentabilité du voyagiste), elle croit que leBAIIA sera alors passé de 80 M$ à 140 M$, ce qui accordera aux activités transport de passagers une valeur de 5$ par action.
Elle aura à ce moment un certain nombre d’hôtels sous sa responsabilité qui généreront un BAIIA de 62,5M$ CAN (l’objectif est de le grimper à 100 M$ US à terme), ce qui, aux multiples actuels du marché, conférerait au parc une valeur de 12$. Il restera de l’encaisse excédentaire équivalente à 5,50$ par action.
Dans un scénario plus optimiste, côté multiples, la direction croit même que la valeur de la société pourrait atteindre 30$. C’est tout un rendement potentiel.
Pourquoi le titre n’est-t-il qu’à 8,30$ alors?
À l’évidence, le marché doute du plan de Transat.
C’est une chose de dire que l’on va exploiter une chaîne hôtelière et générer un BAIIA de 62,5 M$ en 2022. Encore faut-il voir si la chaîne que l’on construira le produira.
Nous sommes actuellement dans ce qui apparaît un haut de cycle économique, et les prix des propriétés (par acquisition ou par construction) sont élevés. Dans un cycle plus faible, il est possible que les chambres soient plus difficiles à remplir, et que les multiples fondent. Bref, il est envisageable que l’hôtel vaille moins que le prix que l’on a payé (un immeuble financé à 50% par dette qui perd 25% de sa valeur en début de paiement voit la valeur de l’équité fondre de 50%).
Pendant ce temps, il n’est pas sûr que les mesures d’amélioration de la rentabilité chez les activités voyage fassent passer le BAIIA de 80 à 140 M$ en 2022. Le dernier plan triennal d’amélioration de la rentabilité de Transat (2015-2017) prévoyait des améliorations de 105 M$. Ces améliorations ont été obtenues, mais, malgré un cycle porteur, une concurrence accrue a fait en sorte que le BAIIA n’a pas bougé sur la période.
On le voit, on peut décider de voir les perspectives avec optimisme ou pessimisme.
Le pessimisme est-il trop fort?
Quelque chose nous dit que le marché voit trop négativement la situation. Le titre se négocie actuellement à la moitié de sa valeur estimée par la direction. Il semble y avoir de l’espace pour pas mal de développement négatif.
Les économies et améliorations de rentabilités de 150M$ sur les activités voyage, si elles ne permettent pas au BAIIA actuel de grimper à 140M$, semblent tout de même lui offrir une bonne protection. C’est un 2$ de valeur par action sur lequel on peut probablement compter.
Le marché n’accorde pendant ce temps qu’une valeur d’un peu plus de 6$ à une encaisse qui en vaut 12,50$. C’est un scénario de destruction d’encaisse qui semble trop catastrophique.
Bref, le potentiel est incertain, mais le risque baissier semble faible. Évidemment, comme pour tout ce qui touche l’industrie touristique, un éventuel investissement dans Transat demeure spéculatif.
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Il faudra une nouvelle histoire pour que le titre connaisse une progression importante (monétisation de Maps, commercialisation de Waymo, etc.), croit Daniel Salmon, de BMO Marchés des capitaux. L’anticipation de bénéfice par action 2018 est haussée de 42,33 $ à 46,04 $ US, celle 2019 passe de 48,76 $ à 48,47 $ US. Il renouvelle une recommandation « performance de marché ». La cible est maintenue à 1 100 $ US. La direction ramène son anticipation de croissance du bénéfice 2018 d’une fourchette 5-8 % à une fourchette 2-5 %. Avec une baisse du bénéfice de 13 % au premier trimestre, la prévision postule un rebond plutôt important pour le reste de l’année, souligne Walter Spracklin, de RBC Marchés des capitaux. En revanche, M. Spracklin se dit pleinement conscient que le plan doit être exécuté à la perfection. Il réitère une recommandation « surperformance ». La cible est haussée de 105 $ à 107 $. Barrick maintient sa stratégie d’investissement discipliné, tout en maximisant les flux de trésorerie, note David Haughton, Marchés mondiaux CIBC. L’évaluation de la société demeure riche par rapport aux pairs étant donné son profil de production déclinante, juge l’analyste. Le titre se négocie à 1,8 fois sa valeur nette actuelle alors que les comparables sont plutôt à 1,6 fois. M. Haughton renouvelle une recommandation « neutre » et une cible à 17 $. Si la météo est favorable, la demande pourrait faire en sorte que la société surprenne en 2018, prédit Gerrick Johnson, de BMO Marchés des capitaux. La réaction des consommateurs aux nouveaux modèles Harley est favorable, alors que ceux-ci bénéficient d’une économie plus forte et de baisses d’impôts. L’anticipation de bénéfice 2018 est à 3,51 $ par action, celle 2019 est à 3,96 $ US. L’analyste renouvelle une recommandation « surperformance ». La cible est à 56 $ US.
Air Canada AC Alimentation Couche Tard ATD.B Banque Laurentienne LB Banque Nationale NA BCE BCE Bombardier BBD.B Boralex BLX BRP DOO CAE CAE Cascades CAS CGI (Groupe) GIB.A CN CNR COGECO CGO Cogeco Communications CCA Cominar CUF.UN Dollarama DOL Domtar UFS Dorel (Les Industries) DII.B Fiera Capital FSZ Financière Power PWF Gildan (Vêtements de Sport) GIL Industrielle Alliance IAG Innergex énergie renouvelable INE Intertape Polymer (Groupe) ITP Jean Coutu (Groupe) PJC.A Knight Therapeutics GUD Lassonde (Les Industries) LAS.A Metro MRU Molson Coors Canada TPX.B MTY (Groupe) MTY Power Corporation du Canada POW Produits forestiers Résolu RFP Quebecor QBR.B Quincaillerie Richelieu RCH Redevances Aurifères Osisko OR Rogers Sugar RSI Saputo SAP Savaria SIS Semafo SMF Senvest Capital SEC Snc-Lavalin (Groupe) SNC Stars (Groupe) [anc. Amaya Gaming] TSGI Stella-Jones SJ TFI International TFII Theratechnologies TH Transcontinental TCL.A Uni Select UNS Valeant VRX Valener VNR WSP Global WSP 6 995,03 25,11 30 470,88 53,90 2 066,93 49,54 20 365,54 59,99 48 607,06 54,13 10 305,15 3,99 1 729,38 22,69 5 516,54 53,59 6 564,98 24,40 1 197,08 12,60 18 916,89 73,97 72 710,81 98,46 962,25 65,50 3 360,43 67,81 2 254,16 12,39 16 094,95 147,22 3 655,63 58,18 907,64 27,97 815,25 11,43 23 522,07 32,95 8 132,80 37,13 5 833,54 53,24 1 771,79 13,39 1 146,16 19,49 4 536,00 24,68 1 170,75 8,04 829,89 256,51 9 399,72 41,23 20 064,38 100,44 1 166,44 46,36 12 517,80 30,10 1 145,23 12,64 5 618,93 23,97 1 617,16 28,02 1 929,39 12,39 642,93 6,08 16 030,92 41,38 681,57 16,52 1 249,07 3,90 686,29 250,00 9 790,95 55,78 5 890,61 39,64 3 166,46 45,66 3 126,81 35,34 703,81 9,26 2 101,05 27,28 839,56 19,86 7 866,87 22,56 776,50 19,90 6 557,08 63,35