« Il y a un point d’entrée attrayant pour Quincaillerie Richelieu »
– Alain Robitaille,
Lorsqu’un projet d’une ampleur historique promet des investissements de 40 milliards de dollars, des revenus de 22G$ ainsi que 10000embauches, les hyperboles pleuvent.
D’entrée de jeu, la prudence est de mise à l’égard du projet du consortium LNG Canada, puisque les superlatifs correspondent rarement à la réalité, surtout quand les prévisions s’étalent sur 40 ans et qu’elles reposent sur de nombreuses hypothèses. Après tout, LNG Canada, un projet privé sans égal au pays, ne commencera à exporter du gaz naturel de la Colombie-Britannique vers l’Asie qu’en 2023 ou 2024.
L’un des partenaires du consortium, Royal Dutch Shell, appuie son rendement interne de 13 % sur un cours du gaz naturel liquéfié de 8,50$ US par million de BTU (cours du gaz livré à Tokyo) cette année-là. Comparé au cours actuel du gaz naturel de 1,80$ US, on comprend tout l’espoir que le projet suscite dans cette industrie en mal de bonnes nouvelles.
Précisons que le nouveau pipeline de 670 kilomètres transportera le gaz naturel de Dawson Creek, dans le nord-est de la ColombieBritannique, jusqu’à Kitimat, sur la côte. À cet endroit, le gaz sera liquéfié dans une usine qui reste à ériger.
La genèse du projet remonte aux années 1980. Le consortium l’avait mis au rencart pour la dernière fois en 2016, en raison des cours affaiblis du gaz naturel. La forte demande espérée pour cette énergie dite propre n’a pas eu l’effet attendu. La révolution du pétrole et du gaz de schiste, en particulier, a fait plonger les cours du gaz naturel.
Des gagnants potentiels
Ces considérations n’empêchent pas Bay Street de rêver. Cinq rapports préliminaires consultés énumèrent au moins 25 bénéficiaires directs et indirects de LNG Canada.
Les titres ont peu réagi pour l’instant parce que, justement, le potentiel est encore difficile à établir. Tout mégaprojet est accompagné habituellement de nombreux risques.
L’action de TransCanada Pipeline (TRP, 53,73$), qui construira le gazoduc du Coastal GasLink de LNG Canada pour 6,2G$, est restée stable après l’annonce. Et pour cause ! Le Coastal GasLink s’ajoute à d’autres projets totalisant 28G$ qui sont à différents stades d’avancement. Il représente un bénéfice par action supplémentaire d’à peine 0,07$ à 0,09$ en 2023, estime Linda Ezergailis, de TD Valeurs mobilières.
Immédiatement, le consortium d’ingénierie composé de JGC Corp. (JGCCF, 22,84$ US) et de Fluor (FLR, 52,49$ US) s’attelle à la planification et aux embauches en tant que maître d’oeuvre. Bird Construction (BDT, 8,33$) érigera sous peu le camp Cedar Valley Lodge pour les 4500 travailleurs, tandis que le Groupe Aecon (ARE, 17,14 $) construira deux tronçons du gazoduc de TransCanada.
Il faut aussi mettre ces contrats dans leur contexte. Pour Bird, il s’agit d’un contrat de 300millions de dollars sur des revenus totaux de 1,6G$ qui devrait ajouter 10 % au bénéfice d’exploitation. Dans le cas d’Aecon, il s’agit d’un contrat de 263M$ sur des revenus totaux de 3,3G$. Il s’étalera de 2019 à 2022.
Michael Tupholme, de TD Valeurs mobilières, ne touche donc pas à leurs cours cibles, qu’il établit à 9 $ et à 21 $ respectivement.
Un effet sur le moral surtout
Si les retombées semblent assez modestes pour TransCanada et les constructeurs, le projet pourrait tout de même améliorer le moral des investisseurs à l’égard du secteur abattu de l’énergie, évoque Justin Bouchard de Desjardins Marché des capitaux.
Il faudra toutefois patienter jusqu’en 2020 – au plus tôt – avant que LNG Canada ne puisse influencer à la hausse le prix déprimé du gaz naturel canadien, prévoit pour sa part John Bereznicki, de Canaccord Genuity.
« La capacité d’exportation initiale n’est pas suffisante pour remédier au déséquilibre entre l’offre et la demande. Il n’en reste pas moins que ce projet offre un important débouché au gaz de l’Ouest canadien, étranglé par le surplus américain et le petit marché local », croit Jamie Kubik, de Marchés mondiaux CIBC.
Et si la deuxième phase de LNG Canada obtenait le feu vert en 2022 ou 2023 et qu’elle entraînait d’autres sociétés à ranimer leurs propres projets de gaz liquéfié, on pourrait imaginer une nouvelle vague de transactions en Alberta et en ColombieBritannique. Les terminaux de gaz liquéfié deviennent souvent des plaques tournantes qui attirent de nouveaux acteurs où ils sont construits. Dans ce cas, les producteurs Crew Energy (CR, 1,89$) et Kelt Exploration (KEL, 8,25$) seraient des proies potentielles, avance Cameron Bean, de la Banque Scotia.
Avec le temps, les producteurs bien capitalisés qui sont en mesure de composer avec les cours déprimés du gaz profiteraient le plus d’une remontée des prix, une fois que les exportations accroîtront la demande de gaz de l’Ouest canadien. Greg Colman, de Financière Banque Nationale, et M. Bouchard, de Desjardins, classent dans cette catégorie Advantage & Gas (AAV, 3,52$), Arc Resources (ARX, 14,54 $), Crew Energy, NuVista Energy (NVA, 7,68 $), Seven Generations (VII, 16,39$) et Tourmaline (TOU, 23,49 $).
STÉPHANE ROLLAND – Votre stratégie se concentre sur les fondamentaux, mais l’avez-vous modifiée en raison du contexte macroéconomique ? ALAIN ROBITAILLE
– Pas du tout. C’est sûr qu’il y a des choses dans le marché qui me tracassent un peu : l’engouement pour les titres du cannabis et pour les cryptomonnaies, même si on parle un peu moins des cryptos en ce moment. Ça me fait un peu penser à la bulle techno. On revit toujours la même histoire. Les gens s’emballent pour des choses qui n’ont pas de sens économiquement. Dans le secteur de la marijuana, on voit de l’engouement pour des entreprises qui ne font aucun profit.
S.R. – En se concentrant uniquement sur le fondamental, est-il plus difficile de trouver des occasions maintenant que le marché est cher ? A.R.
– Je ne le trouve pas particulièrement cher. Le marché est à 16,7 fois les bénéfices prévus des 12 prochains mois, tandis que la moyenne historique avoisine les 16 fois. Ce n’est pas ce qu’on peut qualifier de « très cher ». Il n’y a pas trop longtemps, on était en haut de 20 fois les bénéfices. Merci aux baisses d’impôts aux États-Unis, qui font en sorte que les évaluations ont plus de bon sens. Ça ne veut pas dire qu’il n’y aura pas de correction, mais il est impossible de prédire le moment. Parfois, les marchés sont chers et ne se corrigent pas. D’autres fois, une crise peut entraîner une baisse du marché à un moment où ils ne se sont pas écartés de leur moyenne historique.
S.R. – Quelle société est sur votre radar ? A.R.
– Le titre de Quincaillerie Richelieu (RCH, 27,51$) a très bien performé dans le passé, mais il a reculé de près de 20 % depuis son sommet de décembre. La croissance des bénéfices a été inférieure aux attentes, mais je pense qu’il s’agit d’un enjeu temporaire. Ça procure un bon point d’entrée. Je suis l’entreprise depuis de nombreuses années et son PDG, Richard Lord, gère très bien le capital. Il prend des décisions favorables aux actionnaires. La taille de leur réseau leur donne un avantage concurrentiel. Ils ont su croître tant à l’interne que par acquisitions. Il reste encore beaucoup de potentiel de croissance à long terme aux États-Unis. C’est une société qui n’a pas de dettes, mais qui procure un rendement des capitaux propres de 16% à 17% en moyenne. C’est assez impressionnant.
S.R. – Comment gérez-vous la partie « revenus fixes » de votre portefeuille ? A.R.
– Nous sommes presque entièrement à taux variable, que ce soit pour les obligations ou les actions privilégiées. C’est ainsi depuis deux ans. Nous avons pris cette décision parce que les taux étaient rendus à un niveau extrê- mement bas. Toute hausse de taux va nous aider au lieu de nous nuire. Nous ne choisissons que des titres de première qualité.
S.R. – Dans votre analyse, vous accordez une importance à la barrière à l’entrée. Bien des marques, à qui on en prêtait une, ont souffert de la concurrence d’Amazon. Quelle est votre perception ? A.R. –
Il suffit en effet de penser à Amazon qui a lancé ses propres produits de marque privée. C’est sûr que l’avantage concurrentiel de certaines marques s’amenuise. Par exemple, Tempur Sealy (TPX, 50,80 $ US), qui est derrière les matelas et oreillers Tempur-Pedic, a souffert de la concurrence du détaillant en ligne Casper. Je pense maintenant que Tempur a commencé à prendre un virage pour être plus concurrentiel. Je ne recommande pas le titre, mais il est intéressant de le suivre. Prestige Brands (PBH, 37,65 $ US) est une entreprise intéressante. Elle fabrique des produits pharmaceutiques en vente libre. Son portefeuille de produits est diversifié et ceux-ci sont vendus en pharmacie et en ligne. L’entreprise tire son épingle du jeu, mais elle se fait « ramasser », car les investisseurs préfèrent regarder ailleurs. D’ailleurs, je me suis demandé si ce n’était pas le titre que j’aurais présenté, mais j’ai choisi Richelieu, finalement.