Para tener en cuenta…
mento. Cuando se traen al presente, se obtiene el Valor Presente Neto (VPN). Para traerlos, hay que utilizar una tasa de descuento que representa la rentabilidad que podría obtener el inversionista en el mejor uso alternativo de su dinero, corregido por el riesgo adicional propio del negocio.
Cuando hay otras empresas similares que se transan en Bolsa, el precio de mercado de ese riesgo se calcula a partir del precio de las acciones de aquellas empresas similares. Sin embargo, nuevas empresas normalmente enfrentan riesgos comerciales, tecnológicos y de organización más altos que los de aquellas con presencia bursátil. Es por esto que los inversionistas de riesgo utilizan tasas de descuento más altas que las de inversionistas en mercados accionarios. Estas tasas pueden llegar a ser superiores al 50% anual para empresas en etapas iniciales.
Una alternativa más precisa para valorar el riesgo propio del negocio es introducir el riesgo en los flujos, a través de escenarios.
Valoración por múltiplos de ganancias: Este método multiplica las ganancias de la empresa por un ratio que refleja cómo los inversionistas valoran esas ganancias en aquella industria y en el momento correspondiente. Normalmente se utiliza la utilidad operativa (ebitda) o las utilidades contables como base de ganancias para calcular el valor de la empresa. El ratio a utilizar refleja cómo el mercado valora cada unidad de esas ganancias. Para empresas que se transan en Bolsa normalmente se utiliza el ratio precio acción / utilidad contable por acción.
Para empresas que no transan en Bolsa, se puede comparar las características de la nueva empresa con las de las empresas transadas en Bolsa y a partir de las diferencias, determinar premios o descuentos que permitan definir un ratio precio/utilidad apropiado para la nueva empresa.
Por ejemplo, como la nueva empresa no se transa en Bolsa, debe haber un castigo por iliquidez de la acción y el ratio apropiado será menor. Con el ratio apropiado y la utilidad futura proyectada se puede estimar un valor futuro para la nueva empresa. Luego, este valor se puede traer al presente, utilizando la tasa de descuento relevante para el inversionista. Este valor es el que se utiliza para negociar el porcentaje de propiedad que tomará el inversionista a cambio del monto que aporta a la empresa.
La empresa chilena Soluciones Tecnológicas Integradas (STI), pioneros en entregar soluciones en internet, fue comprada por la multinacional española Soluziona en el 2000.
Los españoles ofrecieron en un primer momento US$ 5 millones por la empresa nacional. STI estaba en un muy buen pie de negociación. Para el año 2000 proyectaba utilidades contables cercanas a US$ 500.000 y aunque la oferta de los españoles era tentadora, Roberto Musso (gerente general y uno de los socios) decidió no aceptarla inmediatamente, antes quería asegurarse de cuánto valía su empresa y hasta dónde podía negociar. Por lo que contrató una asesoría para hacer la valorización.
La asesoría arrojó un valor probable de US$ 8,2 millones con el método de VAN descontado de utilidades considerando las proyecciones de ventas de STI a partir de las proyecciones de crecimiento de los productos de STI.
Se utilizó un segundo criterio para valorizar la compañía: el método múltiplo de utilidades, usando ratios de empresas parecidas a STI en EE.UU. Con este criterio el valor de la empresa nacional superaba los 8 mi- llones de dólares.
Luego de realizar esta valoración, Musso viajó a España para negociar y finalmente llegaron a un acuerdo de 7 millones de dólares.
Una cláusula exigía que Musso y sus socios se mantuviesen en sus cargos por un espacio de 4 años más. Los españoles hicieron algunos cambios en el plan de negocios: añadieron algunos de sus productos para vender en Chile y otros de STI, para vender en el resto del mundo. Por esa proyección se pagaban los US$ 7 millones.
Soluziona compró inicialmente un 60% de STI, pagando 65% de esa cantidad al contado y el 35% restante en 4 anualidades iguales, cada una castigada proporcionalmente por el incumplimiento de las proyecciones, sin un sobreprecio en caso de superarlas. El otro 40% eran opciones de compra con precios también proporcionales a los resultados netos.
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