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datos de 83 países de 1972 a 2009 y los ordenó según crecimiento de PIB de los últimos cinco años. Las acciones de países con mayor crecimiento registraron una rentabilidad anual promedio de 14.5%, mientras que para aquellos con menores tasas de crecimiento, ésta fue de 24.5%.

Si baja la calificación de riesgo de Chile no necesariamente se revertirá la tendencia al alza de la bolsa local. Detrás del positivo desempeño reciente, hay expectativas de cambio en la situación económica y de bajas en las tasas de interés locales, agotamiento de retornos de otras alternativas, el impulso reciente que registran los mercados emergentes, entradas de flujos y mejores resultados corporativos.

Si nos centramos en las variables que afectan la valorización de las acciones, por el lado de los resultados o utilidades, vemos que éstas repuntan (las utilidades de las empresas del IPSA aumentaron alrededor de 6% en 2016, tras caer más de 11% en 2015). Estas utilidades se descuentan a la tasa de interés más COLBUN PARAUCO CMPC SQM-B CAP el premio por riesgo. La tendencia de la tasa de interés es a la baja, pero el premio por riesgo aumentaría si baja la calificación de Chile. Entonces, el atractivo de la bolsa dependerá de las magnitudes de crecimiento de las utilidades, de las bajas en la tasa de interés y de la evolución del premio por riesgo.

¿Cuáles son las perspectivas? Primero, en el ámbito macro, la recuperación del precio del cobre desde sus mínimos, de mantenerse en los niveles actuales (2,6 dólares/libra), implicaría ganancias para Codelco de 1,000 millones de dólares, que en 2016 fueron de sólo 200 millones de dólares. Esto significaría mayores ingresos del gobierno, a los que se suman los de las productoras de cobre no estatales a través de los impuestos. Con ello mejoraría, tanto el endeudamiento como el crecimiento, y podría contribuir a evitar una baja en la calificación de riesgo.

En el ámbito corporativo y de la bolsa, las razones que justifican mayor potencial son más contundentes. El crecimiento estimado

134,58 1.682,10 1.449,70 22.068,00

7.349,80 0,19 0,42 -1,87 -0,26

-1,13 para las utilidades del IPSA en 2017 es de 7%, las valorizaciones están por debajo de sus promedios históricos (la razón precio utilidad estimada es de 16 veces versus 16.7, respectivamente), los flujos se mantienen positivos (entradas equivalentes al 9% de los activos manejados por fondos extranjeros en lo que va de 2017) y, finalmente, aún queda mucho por recuperar luego de las caídas de los últimos años. El valor del fondo que replica el mercado chileno (el ETF ECH que transa en N.York), cayó más de 50% entre 2010 y fines de 2015. Desde ese mínimo, registra una recuperación de 27%; y así todo su valor aún es la mitad del máximo.

En el actual ambiente de esquizofrenia local (expectativas de cambio versus lento crecimiento) y global (alza de tasas en EEUU versus mejoras para el cobre y mayor crecimiento mundial) es de esperar que el “viaje” sea movido para los inversionistas en acciones. Pero bien vale la pena, ya que el destino sería más productivo que refugiarse en activos con bajo riesgo.b