Paulina Yazigi: “Falta información para que el BC dé un paso hacia un nivel neutral”
— Paulina Yazigi asumió hace un mes y medio como directora de Portfolio Solutions de Credicorp Capital, dejando atrás su función de economista jefe de la misma entidad. Esta nueva función trajo consigo también una reestructuración de las distintas áreas de research, estrategia, renta fija y mixta. Este reordenamiento llevó a que el equipo de renta mixta se juntara con el de estrategia para trabajar de manera más cercana. Por este cambio, si bien Yazigi no seguirá tan de cerca el análisis macroeconómico como lo era en su antigua posición, sí se mantendrá atenta a todos los vaivenes de la economía.
Varios analistas han señalado que el Banco Central debe ir transitando durante los próximos meses hacia un sesgo neutral, considerando que la probabilidad de un alza en la tasa de interés en 2016 es prácticamente nula, ¿cuál es su visión al respecto?
—El Banco Central tiene varias razones para esperar, ganar tiempo antes de actuar y no apurarse, ya que la economía sigue débil y eso está afectando el empleo y los salarios, por lo que la inflación debería comenzar a ceder. A ello se suma que el efecto de los cambios tributarios sobre los precios ya se produjo, y no seguirán generando impacto. Y el traspaso de una nueva apreciación del dólar será mucho menor, por lo que el tema inflacionario deja de ser tema.
¿Todo ese escenario que describe apunta a que no debe subir la tasa de interés y pasar a sesgo neutral?
—Sí, pero hay un riesgo y está en que si la Reserva Federal (Fed) llega a subir la tasa puede presionar el tipo de cambio en Chile y traducirse en algo más de inflación.
Entonces, ¿el Banco Central no debería cambiar su sesgo a neutral hasta que se sepa bien qué hará la Fed?
—Exacto. Si bien el BC dice que no sigue a la Fed, a la larga va trabajando en línea a lo que hace y eso impacta en la economía chilena. Supongamos que no pasa nada con el referéndum de Gran Bretaña y continúa en la Unión Europea y en septiembre la Fed decide subir la tasa de interés. Menores presiones Las presiones inflacionarias parecieran haber comenzado a disiparse. Sesgo. El Banco Central no pierde credibilidad si mantiene el sesgo restrictivo. ¿Qué puede hacer el BC?, difícilmente subirla dado el escenario de desaceleración del empleo, por lo que parece razonable continuar con la señal de que irá normalizando la política monetaria y con eso mantener las expectativas ancladas. Hoy día es muy pronto para que el BC cambie el sesgo, no hay necesidad, y además falta información para que dé un paso hacia un nivel neutral.
¿El Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre podría ser el momento oportuno para cambiar el sesgo?
—Para el IPoM de septiembre el Banco Central va a tener mucha más información para cambiar el sesgo. Habrá más datos sobre actividad y empleo. Se sabrá también con mayor precisión la trayectoria de la tasa de interés de la Fed, y por ello podría justificarse un cambio de sesgo. Pero más allá de que pueda haber más información, ¿para qué cambiaría el sesgo el BC? . ¿Para ganar más credibilidad? Ese no es el tipo de credibilidad que busca el instituto emisor, sino que eso está relacionado con las metas de inflación y ahí están ancladas.
¿Pero algunos expertos argumentan que mantener el sesgo restrictivo y no concretar un alza en el corto plazo afecta su mensaje hacia el mercado?
—La Fed viene anunciado que subirá la tasa de interés hace tres años y nadie ha dicho que la Fed ha perdido credibilidad. El Banco Central pierde más credibilidad cambiando el sesgo a neutral que manteniéndolo restrictivo, porque no gana mucho con cambiar el sesgo. Si bien en septiembre tendrá más información, la pregunta que hay que hacerse es qué gana con cambiar el sesgo en septiembre. —Los elementos que nos podrían hacer pensar en una recuperación de las expectativas son: una recuperación del precio del cobre, no lo creo; una reasignación mejor de lo que hemos hecho hasta ahora desde el sector cobre a no cobre, puede ser, pero eso es lento como para generar cambios de expectativas; un mayor crecimiento del mundo, no se ve mejor que este año. Por ello, lo que nos va quedando es el shock positivo que puede generar un cambio de Gobierno. Pero esto también depende de los candidatos que se presenten. En diferentes encuestas hemos visto que en mención espontánea lidera Sebastián Piñera, y eso probablemente para el sector privado sea una buena noticia. Por ello, el año de oro para mejorar las expectativas es 2017.
CAMBIO DE SESGO “Es muy pronto para que el BC cambie el sesgo; no hay necesidad y falta información”.
RIESGO DE MÁS INFLACIÓN “El riesgo está en que, si la Fed llega a subir la tasa, puede presionar el tipo de cambio”.
EXPECTATIVAS “Tenemos más gatillantes que nos permiten augurar un repunte del PIB en 2017”.
PIB “Vemos un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 2,7% para 2017”.
Entonces ¿comparte el diagnóstico del BC de que puede haber una recuperación de expectativas?
—El problema es que hemos estado trabajando con el ‘debiera haber una recuperación de las expectativas’ hace dos años y no se ha visto esa mejoría, y si para el próximo año no se ve una recuperación en el empleo este indicador no va a repuntar. Sin embargo, ahora tenemos más gatillantes que nos permiten augurar un repunte en este indicador y, por ende, un mayor crecimiento. Nosotros vemos un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 2,7% en 2017. Es algo más optimista de lo que tiene el promedio del mercado pero, como mencioné, es más probable un mejor crecimiento para 2017, de la perspectiva que teníamos en 2015 para 2016.