El segundo tiempo
¿Puede el S&P500 seguir subiendo mientras las utilidades de las empresas llevan cuatro trimestres de caídas?
ARRANCA el segundo semestre de 2016 y muchas de las conversaciones giran en lo que podemos esperar para éste segundo tiempo. En nuestra retina queda un primer trimestre con fuertes caídas en los mercados, seguido por un segundo trimestre lleno de incertidumbre política en Latinoamérica, Estados Unidos y Europa.
Sin embargo, si vemos el desempeño que han tenido gran parte de los activos financieros durante este primer semestre, la historia se puede ver con otro prisma. Por un lado, vemos que los activos en los mercados emergentes, a excepción de China, han tenido retornos excepcionalmente buenos, alimentados principalmente por la recuperación en el precio de las materias primas, la pausa en la normalización monetaria en EEUU y a una frágil estabilidad en la actividad económica en China. En EEUU, el S&P500 sigue alcanzado nuevos records, la tasas de la deuda del Tesoro Americano llega a niveles mínimos históricos y la Deuda Corporativa de Grado de Inversión y Alto Rendimiento han tenido retornos cercanos a los dos dígitos. Europa (ex - UK) y Japón han seguido una tendencia distinta. Los índices accionarios han tenido pérdidas importantes, en gran parte gracias a la apreciación de sus monedas y a las tasas de interés negativas que predominan en ambas economías. La inefectividad de las políticas monetarias implementadas y la falta de voluntad política para llevar a cabo medidas fiscales contra cíclicas siguen alimentando los riesgos deflacionarios en ambos economías.
Entrando al segundo semestre entendemos que muchos de los riesgos siguen estando presentes, y que las buenas noticias ya están en gran parte incorporadas en los precios. Esto nos lleva a dudar de qué tan sustentables son los retornos obtenidos el primer semestre. Algunas preguntas que creemos importantes responder son: ¿puede el S&P500 seguir subiendo mientras las utilidades de las empresas llevan cuatro trimestres de caídas? ¿Qué tan afectadas se verán las utilidades de las empresas en Europa y Japón en un entorno de tasas de interés de negativas y mone- das apreciadas? ¿Cómo se afectará la liquidez en Europa por los profundos problemas de incobrabilidad en la banca italiana? ¿Cuál será el resultado final de la votación del “impeachment” de Dilma por parte del Senado brasileño el 2 de agosto? Como dice el viejo refrán americano: “Nadie se fue a la bancarrota por realizar las ganancias”.
El autor es gerente de Inversiones Internacional de MCC.