Mag­nit PJSC: des­de Ru­sia con amor

Pulso - - Trader - —por FER­NAN­DO GÓ­MEZ— El au­tor es so­cio en DVA Ca­pi­tal.

LAS VEN­TAS de la in­dus­tria del re­tail en Ru­sia al­can­za­ron los US$452.000 mi­llo­nes en 2015 -equi­va­len­tes a 14 ve­ces los in­gre­sos agre­ga­dos de Fa­la­be­lla, Cen­co­sud y Ri­pley en el mis­mo pe­río­do-, y des­de el año 2007 vienen cre­cien­do a una ta­sa de 12% anual. Ade­más, cer­ca de la mi­tad de es­te mer­ca­do son pro­duc­tos ali­men­ti­cios (un 49%), mien­tras que si lo ve­mos por ca­nal, un 44% co­rres­pon­de a las ven­tas de me­dia­nas y gran­des em­pre­sas. Si bien el re­tail en Ru­sia es bas­tan­te frag­men­ta­do -con el seg­men­to me­nos for­mal re­pre­sen­tan­do en torno a un ter­cio de la tor­ta-, exis­ten cin­co gran­des ope­ra­do­res que en con­jun­to po­seen un 25% de par­ti­ci­pa­ción de mer­ca­do. Den­tro de es­te gru­po des­ta­ca Mag­nit PJSC (MGNT), com­pa­ñía cu­yos in­gre­sos anua­les al­can­za­ron US$15.600 mi­llo­nes en 2015 y una ca­pi­ta­li­za­ción bur­sá­til que se em­pi­na so­bre los US$15.200 mi­llo­nes.

MGNT fue fun­da­da el año 1994 por Ser­gey Ga­litsky (ac­tual ge­ren­te ge­ne­ral), y en sus ini­cios se de­di­ca­ba a la dis­tri­bu­ción ma­yo­ris­ta de pro­duc­tos quí­mi­cos pa­ra la lim­pie­za del ho­gar. Cua­tro años más tar­de in­gre­só al ne­go­cio mi­no­ris­ta de ali­men­tos, con la aper­tu­ra de su primera tien­da de con­ve­nien­cia en la ciu­dad de Kras­no­dar. Es­tas aper­tu­ras no se de­tu­vie­ron, lle­gan­do a te­ner 1.500 tien­das de es­te for­ma­to ha­cia fi­nes de 2005. El año si­guien­te, jun­to con su aper­tu­ra a bol­sa, MGNT co­men­zó a construir hi­per­mer­ca­dos y su­per­mer­ca­dos, los que hoy lle­gan a 219 y 155 ubi­ca­cio­nes, res­pec­ti­va­men­te. El año 2010 abren un nue­vo for­ma­to de tien­das del ti­po far­ma­cia-cos­mé­ti­ca. Co­mo pue­den ver, es­ta es una his­to­ria de cre­ci­mien­to or­gá­ni­co pu­ro que le per­mi­tió a MGNT al­can­zar el li­de­raz­go en el seg­men­to de re­tail de ali­men­tos (me­di­do por nú­me­ro de lo­ca­les). La com­pa­ñía ac­tual­men­te con­so­li­da más de 4,9 mi­llo­nes de m2 y 12.025 tien­das.

La prin­ci­pal fuen­te de in­gre­sos de MGNT son las tien­das de con­ve­nien­cia, que ex­pli­can cer­ca del 75% de las ven­tas con­so­li­das. A ni­vel agre­ga­do los for­ma­tos de hi­per­mer­ca­dos y su­per­mer­ca­dos re­pre­sen­tan en torno a un 22%. A pe­sar de la fuer­te de­va­lua­ción del ru­blo, la com­pa­ñía ha re­gis­tra­do un cre­ci­mien­to anual com­pues­to de 8% en las ven­tas en los úl­ti­mos cin­co años (me­di­do en dó­la­res). Por su par­te, el mar­gen EBITDA au­men­tó des­de un 7,8% en 2011 a un 10,9% en 2015, im­pul­sa­do en gran me­di­da por la ma­du­ra­ción de sus tien­das y re­fle­jan­do un só­li­do apa­lan­ca­mien­to ope­ra­cio­nal.

Fi­nal­men­te, las ac­cio­nes de MGNT mues­tran una P/U for­ward (12 me­ses) de 16,4 ve­ces, lo que re­pre­sen­ta un des­cuen­to de 10% res­pec­to a su pro­me­dio de los úl­ti­mos cin­co años, un ni­vel atrac­ti­vo pa­ra una ac­ción del re­tail. En com­pa­ra­ción al mer­ca­do ru­so se ve más ca­ra, con­si­de­ran­do que el múl­ti­plo del MICEX (equi­va­len­te al IPSA en Ru­sia) se ubi­ca en 7,0 ve­ces. Sin em­bar­go, es­te pre­mio ac­tual de 2,3x de MGNT so­bre el mer­ca­do es un 25% in­fe­rior al pre­mio his­tó­ri­co de 3,1x de los úl­ti­mos cin­co años, lo que ayu­da a ma­ti­zar la com­pa­ra­ción con el ín­di­ce.

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