Magnit PJSC: desde Rusia con amor
LAS VENTAS de la industria del retail en Rusia alcanzaron los US$452.000 millones en 2015 -equivalentes a 14 veces los ingresos agregados de Falabella, Cencosud y Ripley en el mismo período-, y desde el año 2007 vienen creciendo a una tasa de 12% anual. Además, cerca de la mitad de este mercado son productos alimenticios (un 49%), mientras que si lo vemos por canal, un 44% corresponde a las ventas de medianas y grandes empresas. Si bien el retail en Rusia es bastante fragmentado -con el segmento menos formal representando en torno a un tercio de la torta-, existen cinco grandes operadores que en conjunto poseen un 25% de participación de mercado. Dentro de este grupo destaca Magnit PJSC (MGNT), compañía cuyos ingresos anuales alcanzaron US$15.600 millones en 2015 y una capitalización bursátil que se empina sobre los US$15.200 millones.
MGNT fue fundada el año 1994 por Sergey Galitsky (actual gerente general), y en sus inicios se dedicaba a la distribución mayorista de productos químicos para la limpieza del hogar. Cuatro años más tarde ingresó al negocio minorista de alimentos, con la apertura de su primera tienda de conveniencia en la ciudad de Krasnodar. Estas aperturas no se detuvieron, llegando a tener 1.500 tiendas de este formato hacia fines de 2005. El año siguiente, junto con su apertura a bolsa, MGNT comenzó a construir hipermercados y supermercados, los que hoy llegan a 219 y 155 ubicaciones, respectivamente. El año 2010 abren un nuevo formato de tiendas del tipo farmacia-cosmética. Como pueden ver, esta es una historia de crecimiento orgánico puro que le permitió a MGNT alcanzar el liderazgo en el segmento de retail de alimentos (medido por número de locales). La compañía actualmente consolida más de 4,9 millones de m2 y 12.025 tiendas.
La principal fuente de ingresos de MGNT son las tiendas de conveniencia, que explican cerca del 75% de las ventas consolidas. A nivel agregado los formatos de hipermercados y supermercados representan en torno a un 22%. A pesar de la fuerte devaluación del rublo, la compañía ha registrado un crecimiento anual compuesto de 8% en las ventas en los últimos cinco años (medido en dólares). Por su parte, el margen EBITDA aumentó desde un 7,8% en 2011 a un 10,9% en 2015, impulsado en gran medida por la maduración de sus tiendas y reflejando un sólido apalancamiento operacional.
Finalmente, las acciones de MGNT muestran una P/U forward (12 meses) de 16,4 veces, lo que representa un descuento de 10% respecto a su promedio de los últimos cinco años, un nivel atractivo para una acción del retail. En comparación al mercado ruso se ve más cara, considerando que el múltiplo del MICEX (equivalente al IPSA en Rusia) se ubica en 7,0 veces. Sin embargo, este premio actual de 2,3x de MGNT sobre el mercado es un 25% inferior al premio histórico de 3,1x de los últimos cinco años, lo que ayuda a matizar la comparación con el índice.