México: ¿qué están incorporando los mercados?

Hay oportunidad en acciones “de alta calidad” que fueron castigadas por la venta de activos mexicanos.

LOS precios de los activos mexicanos han incorporado, hasta cierto grado, los riesgos asociados a la implementación de políticas proteccionistas del nuevo gobierno de EEUU. Sin embargo, las magnitudes son distintas: el peso mexicano estaría incorporando mucho más este riesgo, seguido por los bonos, mientras que las acciones se han comportado más defensivas.

Respecto al peso, a pesar del reciente rally, todavía parece subvaluado si se compara con el valor justo de los modelos tradicionales de tipo de cambio, que usualmente lo ubican entre 16-18 MXN/US$, versus su nivel actual de 18,7 MXN/US$ (tras máximos cercanos a 22 MXN/US$). Sin embargo, la pregunta relevante no es si el peso está caro o barato, sino si existe algún catalizador en el corto plazo que logre revertir el sentimiento negativo de los inversionistas hacia México. ¿Podría una renegociación favorable del Nafta o la derrota de Andrés Manuel López Obrador en las elecciones de 2018 restaurar el interés? Sólo el tiempo lo dirá.

En cuanto a los bonos, podríamos encontrarnos frente a un punto de entrada atractivo, para inversionistas locales y extranjeros. Las presiones inflacionarias, generadas por la depreciación del peso y el alza en el precio de los energéticos se sentirán con mayor intensidad en 2017. Estas presiones se han traducido en alzas en las tasas de interés de los bonos locales, considerando que la tasa de referencia ha subido desde 3% a 6,5%. Las tasas de bonos soberanos locales se ubican alrededor de 7%, generando un atractivo punto de entrada para los inversionistas locales. Para extranjeros, el riesgo extra estaría compensado por un rendimiento superior en casi 5% a las tasas del bono del Tesoro americano, sumado a una potencial apreciación cambiaria.

¿Y las acciones? El mercado accionario parece menos preocupado por los riesgos proteccionistas, ya que la bolsa mexicana se ubica en torno a máximos históricos (moneda local). Las valorizaciones, aunque han cedido, siguen por sobre sus promedios. Aunque no se espera una corrección importante (excepto si fallan las negociaciones del Nafta), tampoco vemos un rally sostenido del índice en los próximos 12 meses mientras no se clarifique la intensidad de la desaceleración económica y los resultados de las elecciones regionales y presidenciales.

Selectivamente, se han generado oportunidades en acciones “de alta calidad” que se vieron castigadas indiscriminadamente por la venta de activos mexicanos, especialmente aquellas relacionadas con Nafta. Correcciones adicionales en el mercado generarían oportunidades de entrada a niveles atractivos, que compensarían los riesgos macro actuales. ℗

El autor es CIO de Compass Group México.