The Cheesecake Factory Inc: ¿Dulce o salado?

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L TAMAÑO de la industria de restaurantes en EEUU se estima que alcanzó los US$550.000 millones en 2017. Tal como hemos comentado en columnas anteriores, dentro de este segmento encontramos desde locales de comida rápida a restaurantes con estrellas Michelin. En esta oportunidad hablaremos de una cadena que compite en la sub-industria de casual dining – cuyo tamaño roza los US$100.000 millones– y que goza de bastante popularidad: The Cheesecake Factory (CAKE). A pesar de lo que sugiere su nombre, es bastante más que una pastelería.

CAKE es una cadena de restaurantes de servicio completo, con una historia que se remonta al año 1978 y que actualmente registra ventas por US$2.276 millones y una capitalización bursátil de US$2.200 millones. CAKE opera 202 restaurantes en EEUU y 15 en todo el mundo bajo un modelo de licencias. Han sido bastante cau- tos en expandirse internacionalmente y recientemente abrieron el primer local en Canadá, el que además es su primer local propio fuera de EEUU.

El menú de la compañía lo componen más de 250 ítems, y a pesar de esto, la aplicación de tecnología (data analytics) les permite utilizar el 98% de los ingredientes comprados. De acuerdo a lo que hemos conversado con actores locales, es bastante único que una cadena del tamaño de CAKE termine descartando sólo el 2% de sus insumos.

No es sorpresa que hoy CAKE, y la industria en general, estén enfrentando grandes desafíos, derivados principalmente de los siguientes frentes: (i) Existen demasiadas alternativas donde elegir y la competencia está siendo muy agresiva; (ii) El horario de almuerzo está enfrentando una menor ocupación; (iii) Competencia proveniente de las comidas preparadas; (iv) El tráfico en los malls se está desacelerando; y (v) Cada vez se hace más difícil retener personal. A pesar de este complejo escenario, CAKE destaca por ser la cadena de casual dining que más vende por local y por m2 en EEUU, superando por 27% y 33%, respectivamente, a sus más cercanos competidores (en cada métrica).

¿Qué puede explicar esta situación? Probablemente el servicio y la comida de alta calidad a precios moderados, junto con modelo de negocio más premium dentro de la sub-industria de cadenas de comida de corte más informal, las que han evidenciado un comportamiento más defensivo. Sin embargo, los reportes de ventas por local equivalente (SSS por sus siglas en inglés) del 2T17 y 3T17, podrían estar indicando que esta ventaja estaría agotándose. Desde la crisis subprime que no se registraban SSS negativas. Esto sin duda significaría añadir presión a la baja a sus positivos y estables niveles de márgenes (12,3% de margen EBITDA promedio durante los últimos 5 años) y a su sólida capacidad de generación de flujo de caja libre.

Finalmente, las acciones de la compañía muestran un múltiplo P/U forward (12 meses) de 16,5 veces, lo que representa un descuento de 14% y 6% respecto a su múltiplo promedio de 5 años y a las 17,5 veces del S&P-500, respectivamente. El mercado asigna este descuento por el pesimismo respecto a la evolución de los SSS y la caída en márgenes en el corto plazo (margen EBITDA esperado para los años 2017 y 2018 de 11,3% y 11% versus 12,7% en 2016). Pero la acción se ha recuperado cerca de un 22% desde mediados de septiembre de 2017 y habrá que ver si los niveles actuales siguen siendo “apetitosos”.P