El denominador

HACE UNOS MESES, en una reunión para clientes de un banco de inversión, un analista comentó que el mayor precio objetivo que habían dado a cierta empresa se debía al mayor valor de su filial argentina. Paré la oreja, y pregunté qué había pasado con la filial, a lo que me respondieron que nada, solo que se había reducido el riesgo país de Argentina. Una pena dije yo, con mi manía de descontar todo al 15% me pierdo toda la emoción asociada a cambios en riesgo país y tasas de interés.

Es que nunca me ha hecho sentido delegar en Mr Market, a través del CAPM u otro modelo, la responsabilidad de decirme el margen de seguridad o tasa de descuento que debo utilizar. Primero porque mi perfil de inversionista claramente no es el representativo del mercado, y segundo por la pérdida de tiempo que significa estar calculando letras griegas y otros insumos que requiere el modelo en vez de analizar los fundamentos de la empresa.

De los muchos problemas asociados a calibrar la tasa de descuento (el denominador), en desmedro de analizar lo importante que es estimar la caja que puede generar el negocio para sus dueños (el numerador), hay uno en particular que he escuchado mucho los últimos meses y que me parece peligroso. La tesis va más o menos así: “La bolsa americana está extraordinariamente alta, pero correctamente valorizada, porque las tasas de hoy son anormalmente bajas”. Sino se le aprieta la guata con este tipo de fundamentos, piense cómo se sentiría con el argumento espejo aplicado al numerador: “La bolsa americana está extraordinariamente alta, pero correctamente valorizada, porque las utilidades reportadas son anormalmente altas”. Que la tesis de inversión se base en tasas anormalmente bajas no me parece nada de sugerente para un inversionista de largo plazo que tendrá que vivir con todo tipo de tasas.

Los decanos de Value Investing dicen que para ser un buen inversionista hay que ser buen analista de negocios, no de macroeconomía, menos de mercados. Lo que traduzco para esta columna como un buen analista del numerador. ¿Y el denominador? Ponga cualquier número arbitrariamente alto que le permita dormir tranquilo bajo cualquier condición medioambiental. Se va a perder oportunidades, sin duda, pero recuerde que usted está en el negocio de reducir al máximo la posibilidad de perder plata, no de perder oportunidades. Como dice Joel Greenblatt: “si eliminas la posibilidad de perder plata, verás que todas las demás alternativas son excelentes”.