中信证券信用业务风险敞口收紧

中信证券上半年股票质押式回购业务维持担保比例为244%，远高于130%的平仓线。公司表内股票质押业务整体规模下降23.85%至594.25亿元，业务风险敞口进一步收紧。

中信证券2018年中报显示，上半年实现营业收入199.93亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润55.65亿元，同比增长12.96%；加权平均ROE为3.65%，同比增加0.26个百分点。

上半年股市表现疲软，证券业营业收入和净利润同比分别下降 11.92% 和40.53%，而中信证券营业收入和净利润却逆势实现正增长，增速分别为6.94%和12.96%，凸显业绩韧性。

分业务来看，上半年，中信证券证券投资业务贡献收入47.41亿元，同比增长50.65%，是业绩增量的主要来源；经纪业务、证券投资、资产管理、证券承销和其他业务收入分别占营业收入的26%、24%、17%、7%和26%，整体业务结构趋于均衡。

股票质押业务主动收缩

从经纪业务来看，机构客户资源成为中信证券的业绩稳定器。截至上半年末，公司经纪业务一般法人机构客户为3.4万户，比年初增加0.1万户；代理买卖证券款中来自机构客户的资金达到48.77%，比年初增加6.07个百分点，在业内遥遥领先。

与散户相比，机构客户交易需求更加稳定，对佣金率更不敏感，有助于中 信证券经纪业务弱市企稳。从量来看，上半年，中信证券股基交易额市场份额为6.00%，同比增长28BP，托管客户资产增至4.8万亿元；从价来看，一季度母公司口径佣金率为万分之3.42，较2017年有所回升。

从投行业务来看，“全产品覆盖”策略逐渐开花结果。在股权承销方面，上半年，中信证券完成A股主承销金额912.15亿元，市场份额为12.94%，排名市场第一；其中，IPO主承销金额79.50亿元，同比增长3.79%；再融资主承销金额832.65亿元，同比下降30.66%。公司已预披露更新的IPO储备项目14家，排名市场第一，下半年有望持续转化为业绩。

而在债券融资方面，上半年，中信证券主承销各类信用债券金额2624.35亿元，同比增长29.63%，市场份额排名同业第一；其中，ABS主承销金额804.86亿元，同比增长42.22%，排名行业第一。公司债承项目储备充足，有望继续保持在债承市场的领先优势。

在资管业务方面，中信证券持续调整业务结构。截至上半年末，公司资管总规模为1.53万亿元，较2017年年末减少8.01%，排名行业第一；其中，主动管理规模为5832亿元，与2017年年末基本持平，排名行业第一。

中信证券主动管理规模占比为38.02%，行业领先，未来受通道资管收缩的负面影响较小；平均资管费率为万分之6.02，较2017年同期上升0.68BP。随着主动管理能力的改善，未来资管费率有望持续提升。华夏基金本部资管规模为 9060.32 亿元，较2017年年末增长4.19%，其中，公募基金管理规模为 4571.92 亿元，较 2017年年末增长14.64%，维持稳健增长态势。

上半年，资本市场避险情绪持续升温，上证综指较年初下跌13.9%，中证综合债（净价）指数略有上扬。中信证券精准预判，增加债券资产配置。截至上半年末，自营非权益类证券及其衍生品/净资本达172.50%，比2017年年末大增48.15个百分点，带动投资收益（含公允价值变动）49.48亿元，同比增长16.04%，远超行业平均水准。

另类投资子公司中信证券投资积极参与支持创新型企业发展、国企混改及债转股等重点方向，私募子公司金石投资上半年新增对外投资规模超过15亿元，两家子公司的业绩释放进程仍需进一步关注。

而在信用业务方面，股票质押风险值得继续关注。一方面，截至上半年末，中信证券股票质押式回购业务维持担保比例为244%，远高于130%的平仓线，为缓冲市场下行风险预留了足够多的安全垫。另一方面，上半年，公司主动收缩表内股票质押业务，整体规模下降23.85%至594.25亿元，仅相当于净资产的39.60%，业务风险敞口进一步收紧。

此外，2017年以来，中信证券主动暂停“快E融”、“快易融”业务等以股票质押式回购为载体的快速小额融资服务，遏止投机资金加杠杆入市，公司所持有的被质押股票出现大幅震荡下行的概率也将进一步降低。