熊市高仓位机构受拖累
数据已经多次表明，基金管理人的业绩并不比散户强，而且份额持有人还要支付高昂的管理费。
数据已经多次表明，基金管理人的业绩并不比散户强，而且份额持有人还要支付高昂的管理费。
仓位，是一种态度，也是一种策略。当市场环境生变、前景不明时，保持轻仓，留有足够的现金，以灵活应对各种突发情况——包括交易机会，被认为是最理性、最有效的投资决定；反之，则被认为是任性的，至少是有失稳健的行为。
不过，10月底披露完毕的公募基金三季报显示，即便是机构投资者，在处于上述环境中时，长期保持高仓位运转者也不在少数。而且，无论其高仓位策略是基于何种逻辑，也无论行情将于何时逆转，至少从短期看，这种策略已对业绩形成一定程度的拖累。
五成基金高仓位运转
下面以主动偏股型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型三类）为例。
考虑到基金的建仓时间需要3-6个月，且主要是观察最近3个季度的仓位变化，因此，分析的样本是2017年6月30日之前成立的基金。
根据Wind资讯，符合上述条件的主动偏股型基金共有1794只；截至第三季度末，基金份额合计 12364.74 亿份，基金资产净值合计13153.22亿元，占比分别为79.07%和82.16%。
同时，在上述 1794只基金中，截至2017年年底，股票市值占基金资产净值的比例在80%以上的有909只，占比50.67%；第一季度末有966只，占比53.85%；第二季度末有857只，占比47.78%；第三季度末有845只，占比47.10%。自2018年第一季度至第三季度，连续三个季度，季末股票仓位皆在80%以上的有666只，占比37.12%。
上述数据说明，尽管A股市场在第一季度已有调整迹象——例如，自1月29日至2月9日，在10个交易日内，上证综指、深证成指及沪深300等三大股指跌幅分别达到 12.04%、13.47% 和12.34%，其中2月9日单日跌幅分别为4.05%、3.58% 和4.27%；而且，以美国总统特朗普在3月22日宣布“对中国商品征收500亿美元关税并实施投资限制”为标志，中美贸易争端进一步升级，截至第一季度末，仍有超过五成的主动偏股型基金对后市持乐观态度，还有两成多（股票仓位超过90%的有418只，占比23.30%）认为后市极为乐观。现实则是另一种景象。Wind资讯显示，进入第二季度，尤其是5月22日之后，A股市场震荡下行，上证综指、深证成指及沪深300等三大指数区间（4月1日至6月30日）跌幅 分别达到10.14%、13.70%和9.94%。
可是，尽管如此，第二季度末仍有接近五成（47.78%）的主动偏股型基金对后市持乐观态度，还有接近两成（股票仓位超过90%的有324只，占比18.06%）认为后市极为乐观。
然而，第三季度A股市场继续调整态势，上证综指、深证成指及沪深300等三大指数跌幅分别为0.92%、10.43%和2.05%，同期中小板指和创业板指的跌幅则分别为11.22%和12.16%。
至三季度末，对后市持乐观态度（股票仓位超过80%）的主动偏股型基金由857只降至845只，但极为乐观者（股票仓位超过90%）却由324只升至330只。
进入第四季度之后，A股市场的表现是，截至10月29日，上证综指、深证成指、沪深300、中小板指和创业板指的区间跌幅分别为 9.90%、12.84%、10.53%、14.63%和11.40%，前一季度表现稳健的上证50跌幅也有8.33%。
业绩表现不如低仓位
那么，在A股市场陷入长时间深幅调整的背景下，高仓位策略给主动偏股型基金的业绩带来了何种影响呢？
下面以股票仓位连续在三个季度末都高于80%以上的主动偏股型基金（成
立时间在2017年6月30日之前）为例。
如前述，符合上述条件的基金共666只，至三季度末，基金份额合计6272.13亿份，资产净值合计6799.01亿元。
根据Wind资讯，自4月1日至10月29日，在上述666只基金中，回报率低于-20%的有502只，低于-30%的有119只，占比分别为 75.38% 和17.87%。而在股票仓位连续三个季度都低于80%的678只主动偏股型基金中，同期回报率低于-20%的只有97只，低于-30%的仅有7只，占比分别为14.31%和1.03%。
同期，上证综指、深证成指、沪深300、上证50、中小板指及创业板的涨幅分别为-19.78%、-32.63%、-21.08%、-12.22%、-34.04%和-29.85%。
数据同时显示，在股票仓位高于80%的上述基金中，跑输业绩比较基准的有554只，占比83.18%，而在仓位低于80%的上述基金中，跑输业绩比较基准的有367只，占比54.13%。
显然，无论是在绝对收益方面还是相对收益方面，较高仓位偏股型基金的表现都要劣于较低仓位的同类基金。
激进的基金公司
根据Wind资讯，上述666只高仓位主动偏股型基金分别属于包括汇添富、嘉实、建信、博时、富国、上投摩根、华泰柏瑞、景顺长城、安信、宝盈、新华、中银等在内的75家大大小小的基金公司，以及包括上海东方证券及泰康在内的两家资管公司。
其中，有的基金公司旗下只有少数几只产品（成立于2017年6月30日之前，下同）仓位高于80%，例如申万菱信及金元顺安；有的则是大面积高仓位，例如汇添富、嘉实、富国、景顺长城、华泰柏瑞、上投摩根及宝盈等。
Wind资讯显示，汇添富、嘉实、富国、景顺长城及华泰柏瑞旗下主动偏股型基金分别有27只、54只、32只、32只和31只，而股票仓位高于80%的分别有17只、30只、16只、19只和20只，占比分别为 62.96%、55.56%、53.33%、59.38%和64.52%。
上投摩根和宝盈的仓位管理则更为激进。这两家公司旗下的主动偏股型基金分别有27只和17只，但股票仓位高于80%的分别有20只和13只，占比分别达到74.07%和76.47%。
根据Wind资讯，在上投摩根旗下的高仓位基金中，4月1日至10月29日的区间回报率低于-20%的有20只，低于-30%的有15只，占比分别为100%和75%；跑输业绩比较基准的有19只，占比95%。在宝盈旗下的高仓位基金中，同期回报率低于-20%的有13只，低于-30%的有2只，占比分别为100%和15.38%；跑输业绩比较基准的有13只，占比100%。
灵活变通与择善固执
值得一提的是，即便都奉行高仓位策略，基金经理在具体操作上也有所不同，有的相对灵活，有的则相对固执，前者在保持高仓位的同时，不时对重仓股品种进行调整，后者则在较长时间内基本不调换所持重仓股。
不过，当市场处于向下调整趋势中时，无论灵活变通还是择善固执，有时都很难速见成效，甚至可能适得其反。
安信消费医药主题（000974.OF）即是一个灵活变通的例子。该基金在第三季度将口子窖（603589.SH）增持至第一大重仓股，截至9月30日，持有355万股，所持市值占基金资产净值（34.70亿元）的5.27%。然而，口子窖的股价在10月份下跌19.20元，跌幅为 37.28%。假设仓位及基金份额不变，则仅所持口子窖的浮亏，即为安信消费医药主题带来1.96%的净值回撤。
同样的例子还有宝盈转型动力（001075.OF）。该基金在第三季度将金风科技（002202.SZ）增持至第一大重仓股，截至9月30日，持有810万股，所持市值占基金资产净值（17.22亿元）的5.65%。10月份，金风科技的股价下跌3.22元，跌幅为26.81%。若仓位及基金份额不变，则所持金风科技的浮亏即带来1.51%的净值回撤。
择善固执的例子则有诺安价值增长（320005.OF）。 自 2017年第一季度至2018年第三季度，该基金的第一大重仓股一直是华海药业（600521.SH）。
2017年5月10日至2018年5月10日，华海药业有过一波呈45度角的上涨行情，股价涨幅达到79.37%。可是，自5月11日至10月31日，其股价又上演了75度角大跳水，重挫60.77%，非但吞噬了此前一切盈余，还对基金净值造成较大影响。
仅在10月份，华海药业股价即下跌了9.65元，跌幅为44.08%。若第三季度末的仓位及基金份额不变，同期诺安价值增长所持华海药业市值已缩水6089万元，给基金净值带来4.23%的回撤。
同样的例子还有鹏华价值优势（160607.OF）。 自 2017年第三季度至2018年第三季度，东方园林（002310. SZ）一直是其第一大重仓股。2018年5月，东方园林因陷入债务危机而致股价重挫，但基金经理不改初衷，未减持一股。截至9月30日，该基金持有1239万股，市值占到资产净值（17.44亿元）的7.38%。若所持仓位即基金份额不变，仅就10月份的市场表现而言，因东方园林股价下跌2.35元，持仓市值缩水了2912万元，给基金净值带来1.67%的回撤。