对资本市场要有敬畏之心

近日监管层力推的CDR（中国存托凭证），因小米的暂停发行而渐趋理性。

6月19日，小米集团向证监会提交《关于推迟召开发审委会议的申请》，称经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。证监会随即回应尊重小米的选择。

上会当天宣布取消发行申请，这在A股市场极为罕见。从6月6日针对CDR发行总 额度为3000亿元的战略配售基金获批，到7日小米递交首单CDR发行申请，再到12 日证监会发出2万余字的长篇反馈意见、15日确定小米上会时间，19日小米发布推迟上会申请，不到半个月，CDR带来的躁动终于回归冷静。

小米这半个月CDR之旅的终结，不仅让各方有了喘息的空间，更让投资者看到了相关方在尊重市场规律方面的实质性行为。

实际上，为CDR发行扫除障碍和打开通道，证监会曾做了较为周密的部署，在本月初密集发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份文件，还专门为CDR开设通道单独排队，设立高于一般标准的审核要求，组织机构询价对象召开会议，督促机构合理报价、

社论

理性估值。这一方面可以看出监管层推动改革的决心之坚定，对首单CDR发行的示范作用也寄予厚望；但另一方面，对于文件与现行法规不相容之处，以及科技龙头企业通过CDR回归可能带来的负面影响，考虑的并不多。

中国的好企业理应让国人共享发展成果，但从已在美股或港股上市的互联网企业来看，符合条件的腾讯、阿里、百度、网易等龙头企业，都已经过长达十年以上的高速增长期，且处于互联网人口红利的尾部，估值动辄四五十倍。6家基金公司为募集3000亿战略配售基金，一度疯狂宣传，让业内认为有寻找“接盘侠”之嫌疑。而且，不论是3000亿的战略配售基金，还是大企业通过CDR回归将引发的资 金分流，都将对成交量持续低迷的A股造成不小的影响。

因此，小米暂停发行CDR的消息让不少人松了一口气。既有小米在硬件制造商与互联网科技企业之间的“身份选择”让投资者估值无所适从，亦有监管层神经紧绷，担心出现“泡沫上市”，让投资者受到损失，也影响市场对新经济的接受度。此番暂停发行，对于市场各方而言都未必是坏事：监管层星夜兼程的节奏可以稍微缓缓，企业和投资者应平复躁动的情绪，回归冷静的评估和判断。

可以说，资本市场是一个生态系统，有其自身运行规律，改变其中的一环，就必须留意对其他诸多方面的影响。因此，在改变一项规 则或制度之前，需要充分评估其可能带来的影响，因势利导，尽可能减少人为的因素，是不可少的准备工作。A股因其特殊性，目前存在不少不同于他国的制度，牵一发而动全身，更应慎之又慎。

换言之，对于CDR，监管部门主要精力可以放在提防大企业上市将对市场产生的冲击以及投资者保护等方面，包括其风险与合规性。

总体而言，小米CDR不过是本轮资本市场迎接新经济创新试点的一个开始。比第一单成败更重要的，是维护市场的公开、公平、公正，维护投资者合法权益，促进资本市场的健康发展。要做到这些，尊重市场规律、敬畏市场必不可少。