碧桂园服务登陆港股物业股缘何逆势上涨

记者 张歆晨 发自广州

碧桂园服务自去年A股 IPO 折戟后，终于取道香港完成了其上市计划。

6月19日，碧桂园服务成功登陆港股，股价高开 10 港元，市值突破250亿港元。从披露以介绍方式独立上市的消息到股份上市交易，碧桂园只用了短短三个月时间来快速完成这一重大运作。

该公司披露的招股说明书显示， 2017年，碧桂园服务的收入为31.2亿元，现金及现金等价物达26.34亿元，净利润为4.4亿元。在2018年中指院发布排名中，碧桂园服务经营绩效名列第一。

因为不涉及融资，碧桂园介绍，上市等待时间短，有利于上市公司尽快在资本市场上确立公允价值。而开盘当日数据显示，在平均估值只有10倍左右的港股市场里，碧桂园服务上市首日的市盈率一度突破50倍。

三个月冲刺上市

2018年3月19日，碧桂园在港交所发布公告称，公司建议分拆集团物业管理业务及在联交所主板以介绍方式独立上市，碧桂园服务就申请于联交所主板上市及获准买卖，联交所已确认公司可进行建议分拆。

跟IPO不同，介绍上市并非把融资需求当做上市的主要目的，因此无需公开招股和发行新股，相应的准备时间短很多，可以在一年内完成。其优点是上市与融资分离、灵活性强、程序简便和等待时间短。但同时，对股票供应与交投量要求比较高。此前，中海物业也曾经采用介绍方式完成上市。

自首次发布公告至完成上市，碧桂园物业仅用了三个月时间。

招股说明书显示，截至2018年4月30日，该公司的合同管理总面积约3.654亿平方米，覆盖超过中国28个省、市及自治区的260多个城市。

2015 年～2017年，碧桂园的营业收入分别为16.7亿元、23.6亿元以及 31.2 亿元，2016年和2017年收入增幅分别为41%、32%。公司近三年毛利分别为5.1亿元、8亿元、10.36亿元，同比增幅分别为57%和 29.5%。公司2015年到2017年净利润分别为2.2亿元、3.5亿元以及4.4亿元，同比增幅分别为59%以及26%。

物业股逆势上涨

物业服务类公司在香港资本市场正处于投资风口。数据显示，2018年以来，恒生指数走势低迷，从1月份的约33000点一路下探至目前的约30000点，下跌近10%。而物业上市公司却是一枝独秀，中海物业、绿城服务、彩生活、雅生活均保持着不断上扬的趋势，股价涨幅最低也有25%，高的则超过60%。

也因此，在平均估值只有10倍左右的港股环境里，港股物业公司的市盈

率普遍高达30～40倍，中海物业、绿城服务、雅生活服务和彩生活基于2017年每股收益的静态市盈率分别为30.97倍、47.64倍、53.47倍和26.28倍。

碧桂园在此背景下完成上市，时机选择精准。有分析认为，基于物业管理行业的非周期性特征，未来十年，整个物业管理市场的服务面积和服务单价都将是单边上升的，因此市场规模将刚性上升，而这也是物业服务类公司此轮被市场发现以及重估的重要原因。

摩根士丹利最新发布的研究报告指出，即便自3月份起，四家物管行业上市公司的股价上升约30%，但对该板块仍维持“吸引”看法，因为这个行业具备防守本质，较少受政策收紧影响，盈利增长可见度高。利率上升对行业反而是有利因素，因为大部分公司属于净现金状态。

新一轮跑马圈地

与房地产开发业务强周期性不同，物业服务板块稳健的现金流使得其成为投资者最好的避险圣地。

以碧桂园服务为例，其2015年～ 2017年的经营活动所得现金净额稳步上升，年末现金及现金等价物分别为5.9亿元、17.74亿元及26.34亿元。

目前，完成资本运作的物业服务公司正处于新一轮跑马圈地进程之中，今年上市的雅居乐旗下之雅生活便与绿地物业联合，完成了规模上的大幅增长。而截至2017 年12 月31日，碧桂园集团在中国的土地储备约为2.82亿平方米，2017年全年，碧桂园集团新增的土地储备规模位列中国开发商首位，这为碧桂园服务物业管理组合的持续增长及有关非业主增值服务业务的进一步发展提供了推动力。

此外，该公司还加速了向外扩张的步伐，向独立第三方物业开发商提供物业管理服务的合同管理总面积，已从2015年底的770万平方米增加到2017年底的4680万平方米，复合年增长率高达147.4%。