外部风险加大 经济韧性增强2018年下半年中国宏观经济金融展望
近日，交通银行在北京发布了《2018年下半年中国宏观经济金融展望报告》（下称《报告》）。会上，交通银行首席经济学家连平教授就报告内容及当前经济金融热点问题与媒体人员进行了深入交流探讨。交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏和交通银行金融市场业务中心分析专员蒋钦，分别就中国股市和债市发表自身观点。交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟主持了本次报告发布会。
《报告》对全球经济及各大经济体经济增速进行了预测，认为全球经济复苏减弱，不确定性明显增加。发达经济体2018年下半年有望保持复苏态势，但不同国家和地区走势分化。美国增速可能加快至2.7%，预计下半年美联储还将提高联邦基金利率两次。欧洲经济增速可能下降至2.2%。日本经济增速可能放缓至1.5%。新兴经济体有望保持复苏态势，但依靠价格上涨和国际市场需求回暖拉动经济增长的难度加大。全球经济风险加大主要表现在三个方面。一是发达经济体货币政策正常化，全球流动性趋向收紧。二是贸易保护主义冲突加剧，全球经济复苏步伐可能放缓。三是地缘政治风险加重，影响全球市场稳定。总体判断，2018年全球经济增长可能达到3.7%，比 2017年加快0.1个百分点。其中，发达国家2018年经济增长2.3%；新兴市场经济体和发展中国家2018年经济增长4.5%。
《报告》对中国经济发展现状进行了分析，指出需求放缓压力上升，经济韧性继续增强。2018年上半年中国经济运行平稳，但近期投资和消费等内需增速均创下新低，显示内需增长 放缓。预计全年固定资产投资增长6.5%左右，低于去年。全年消费增长9.7%左右，增速相比上年有所放缓，但对经济增长的拉动作用则相应上升，预计全年消费对经济增长的贡献率将超过60%。但是，中国经济的韧性明显增强。工业生产增速仍处于近年高位，上半年房地产开发投资处于近三年以来的较高水平，新产业新业态对经济的支撑作用在逐步增强。预计2018年下半年中国经济增速略有放缓，二、三、四季度经济增速预计分别为6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能维持在6.7%左右。下半年通胀水平可能平稳。预计全年CPI同比上涨2%左右。三季度PPI可能延续上涨之势，四季度回落的可能性较大，全年PPI平均涨幅为3.5%左右。
《报告》认为，2018年金融偏紧趋向缓和，资金流动和汇率波动加大。 当前货币信贷增速小幅下滑，社融结构调整体现信用紧缩压力。预计下半年信贷增速很可能维持在12.5%～ 13.0%区间内，全年信贷增量在16万亿左右；社融增速可能为10%左右，社融增量在17.5万亿左右。下半年M2增速可能逐渐企稳，社融与M2增速背离收窄。银行间市场流动性可能维持稳定，利率债下半年或现交易配置机会。综合预判，下半年债券市场利率震荡的概率大过趋势性行情，十年期国债到期收益率中枢水平可能下移至3.60%下方。跨境资金流动可能波动加大，下半年人民币对美元仍可能有一定幅度的贬值，但幅度较为可控。
《报告》指出，金融风险总体可控，潜在问题不容忽视。高度关注社会融资过快收缩的问题和风险。去杠杆有必要适度放缓货币和融资增速，但融资收缩过快却会对实体经济带来一系列问题甚至风险。债市违约短期风险总体可控，但应引起充分重视。对银行业而言，银行对信用债的投资占比较低，表内投资占总资产的比例约为3%～5%，资管业务对信用债的投资比例也控制在20%左右，银行的信用债投资也以高评级品种为主。从中长期看，在去杠杆和强监管的环境下，信用资质较弱和对外部融资依赖度较强的民营企业、央企边缘化子公司及地方竞争性国企的融资环境或将进一步恶化。如果监管政策不做相应的调整，则信用收缩周期可能进一步延续，并对债券市场的融资功能造成影响。地方政府隐性债务风险不容忽视。近年来地方政府债务治理已取得重大进展，但隐性债务风险正在积累。表外业务和非标资产存在潜在违约风险。 当前表外业务本身的风险较为可控，非标资产面临的压力短期内集中爆发的可能性相对较小，但面临流动性和再融资的问题。存量资金的退出导致非标资产流动性状况较为紧张，资管新规大幅限制了资管产品对非标资产的投资，进一步制约了增量资金对非标资产的流入，增加违约的潜在风险。
《报告》建议，宏观政策灵活应对，重点防控金融风险：
一是继续实施积极的财政政策，切实发挥财政政策促进经济平稳增长和调结构的作用。适当加大财政对基建投资的支持力度，促进PPP项目库金额和数量稳定甚至回升，提升PPP项目落地率和投资额。深化财税体制改革，下调增值税税率，内外资企业适用同样的纳税标准。加大财税优惠力度，对高技术产业、关键仪器研发和购进提供税前扣除优惠。推进个税改革，显著降低中产阶级层特别是城市工薪阶层税费负担。如果美国实施500亿美元的关税制裁，作为应对财政赤字率可以考虑提升到3%；如果美国所谓的制裁范围扩大，可以考虑将赤字率提升到3.5%或者更高些。
二是货币政策基调保持稳健中性，适当开展偏松调节。建议年内再实施1～2次定向降准，以继续推动银行负债成本降低，进一步加大对小微企业、“三农”、普惠金融等领域的定向支持力度，降低其融资成本。为缓解银行表内信贷需求压力，建议适当增加今年银行信贷投放额度，具体可以相应适度放松MPA考核中信贷增速、利率定价等指标的考核弹性；同时拓展资本补充渠道，如支持银行发行可转债和增发股票。通过以上各种手段，建议将今年信贷增速在目前的基础上适当提高约0.5个百分点，即达到13%左右。建议把握和控制好治理整顿信托贷款、委托贷款等“影子融资”的节奏和力度，防止其收缩过快造成大面积违约和较大经济下行压力，对那些真正能满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款、委托贷款等予以鼓励和支持，促其平稳增长。
三是多措并举、针对性地防范和化解金融风险。进一步扩大资产证券化标的资产的适用范围，制定各类型资产证券化操作模式和实施环节的标准化要求，简化审批和实施流程，加速 推动证券化项目落地。努力打消市场对于所有信用债券产生的系统性顾虑，鼓励市场投资机构积极提高信用分析研究水平，在促进信用定价科学化的同时，避免系统性的流动性问题。建议通过大力发展CDS等信用衍生产品，用CDS帮助投资者锁定损失，避免因信用风险引发产品流动性风险。对同业业务和非标投资采取差异化的监管要求，适度放宽政策掌握的尺度，对同业和非标资产规模占比相对较低、风险管控能力相对较强、经营管理较为规范的大型银行，可以适度调整监管要求。密切关注近两年来我国外债余额增长较快的局面，特别是要控制短期外债的规模及其增速，对部分企业境外过度举债加强管控。
四是房地产短期调控建议精准预判和评估多重政策的影响，规范市场交易秩序，加大人口流入压力较大城市的住宅用地供应量，给予符合监管规定、资质良好的大型房企通畅的融资途径。建议健全住房租赁交易服务平台，完善配套设施和物业服务，创新住房租赁项目投融资合作模式，为个人申请租赁住房提供财税优惠措施。
经济指标GDP（%） CP（I %） PP（I %）城镇固定资产投资（%）社会消费品零售总额（%）工业增加值（%）出口额（%）进口额（%）贸易顺差（亿美元） M2（%）新增贷款（万亿元人民币）社会融资规模（万亿元人民币）注：2018年数据为预测数值数据来源：WIND，交行金研中心 2017 2018E 6.9 6.7 1.6 2 6.3 3.5 7.2 6.5 10.2 6.6 7.9 15.9 4225 8.2 13.5 19.44 9.7 6.6 10 18 3000 10 15 17.5