百万亿资管市场规则再细化绘制非标回表路线图
记者 徐燕燕 宋易康 发自北京
百万亿资管市场、30万亿银行理财如何管理，7月20日终于确定主要规则。
20日下午开始，银保监会、央行、证监会先后下发了三条重要通知，包括《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》（下称“理财新规”）、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称“执行细则”）、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》，至此资管主要规则浮出水面。
中信证券首席固定收益分析师明明认为，执行细则中的相关措施有助于弥补实体企业的融资缺口，对当前市场的信用违约潮有一定的缓解作用。
一位接近监管人士对第一财经记者表示，执行细则针对资管新规中的操作难点和金融机构关切的问题进行了进一步的梳理和说明，以消除市场的不确定性，目的是为实体经济创造健康的货币金融环境，服从当前保持宏观经济稳定发展和防风险的大局。不过，这并非意味着资管新规有了松动或修改。资管新规的核心条款和主要内容是不容突破和动摇的，监管者对于结构性去杠杆的态度也是不容动摇的。
公募可适当投资非标
2017年大资管整体业务规模近100万亿元，银行理财规模在30万亿元左右。资管行业快速发展，业务创新也带来了风险的加剧，主要存在多层嵌套、期限错配、杠杆率飙升、刚性兑付等问题。
今年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）正式发布，在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用。资管新规指出资管产品投资非标需要保证期限匹配，但是并没有明确公募产品对非标债券资产的投资比例上限，因此，以银行理财为主的资管产 品面临降低资产端久期的压力。
作为资管新规的“补丁版”，执行细则主要内容包括：进一步明确公募资产管理产品的投资范围；进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。
具体来说，执行细则首先进一步明确了在符合资管新规有关非标投资期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求前提下，公募资管产品可以适当投资非标产品，而且在整体规模之内允许过渡期内发行的老产品投资新资产。
“这意味着未来公募产品可以自行设定投资非标，只需要保留5%的现金或利率债。这点和过去三个月整个市场的预期差异较大，也是为了防范社融大幅减速的最核心举措。”金融监管研究院院长孙海波称。
“市场由此推断监管对非标债权投资态度坚决，因此对于信用收缩的担忧也不断加剧。”明明表示。在他看来，执行细则的发布，一方面明确了公募产品进行非标债权投资的许可，有助于引导市场预期，缓解当前的悲观情绪；从另一方面，放开老产品（即资管新规发布前就已经存在而不符合规定的资管产品）投资新资产，也避免了规模压缩下的“城门失火”给实体企业带来池鱼之灾，缓解实体企业的资金流压力，降低信用违约爆发的可能性。
孙海波表示，央行明确过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，这里新资产不局限于标准化资产，从执行细则的表达含义看，还包括非标资产。也就是说，只要总的非标资产规模不增加，且新增非标期限不超过2020年底，就可以在老资产池中新增加非标投资。这也是对过渡期相对最宽松的解释口径。
“这是过渡期内的利好消息，执行细则一方面为新产品发行创造了条件，另一方面也澄清了老产品投资的范围，增加实体经济融资的来源；同时也缓解了目前金融机构面对新老划断时手足无措的尴尬。”一位股份行资管人士对第一财经记者称。