货币政策加强预调微调
记者 宋易康 发自北京
在7月31日召开的中共中央政治局会议（下称“会议”）上，“六稳”成为中央部署下半年经济工作的最大亮点。会议提出，要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。“稳金融”被置于第二位，足见中央认为当前金融稳定的重要性。
如何平衡把握“流动性合理充裕”与“去杠杆”？会议要求，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。此外，会议指出，要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。
第一财经记者采访发现，近期央行、银保监会已经采取的相关措施“稳金融”，既包括货币流动性方面，也包括资管新规实施细则、理财细则的“稳微调”。
货币政策加强预调微调
流动性合理充裕。”8月1日，央行2018年下半“稳金融”全面部署到位
“下半年要实施稳健的货币政策，把好货币供给总闸门；下半年要加强预调微调，保持年工作电视会议指出。
从把握好“流动性合理充裕”角度看，民生银行首席分析师温彬称，降准和公开市场操作是确保流动性充裕的政策，从大方向看，年内1~2次降准仍有较大操作空间。同时，央行会配合中期借贷便利（MLF）、逆回购等公开市场操作，来保证总体流动性充裕。
第一财经梳理发现，回顾年初至今，央行通过多种手段，处处呵护流动性，兑现“合理充裕”。
年初至今共有三次定向降准，并配合MLF实现流动性投放。今年6月以来，央行继续增加中长期流动性投放的力度。
瑞银亚洲经济联席主管、中国首席经济学家汪涛近日对第一财经记者表示，现在是紧信贷，那么应该配合宽货币。央行数据亦显示，社会融资规模增速已经从过去的12%左右下降至6月末的9.8%。
中信证券首席固定收益分析师明明称，年初以来，货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认，本次央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。
不过申万宏源宏观研报认为，此次会议未见使用“更宽松的货币政策”表述，而多出了坚定做好去杠杆工作的部署。会议进一步强调把好
货币供给闸门，稳健的货币政策这一措辞没有 更改，意味着政策边际调整将从财政扩大内需与定向信贷支持为原则“，内松外紧”意在对冲外部变化，货币政策并非“大放水”。
7月23日的国务院常务会议已经定调，下一阶段“稳健的货币政策要松紧适度”，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。会议同样要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
如何判断“流动性合理充裕”？温彬认为，一个重要指标是市场利率需要保持合理水平。例如国债收益率、货币市场、债券市场、信用市场利率平稳或略有降低，以降低实体融资成本。此外温彬指出，对于金融支持实体方面，监管基调虽然并未放松，但在实际操作中可能会创造一些工具或手段来解决信用状况偏紧造成的债务违约风险。
资管新规“稳微调”
会议指出，要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。作为年内对金融市 场稳定性影响最大的事件之一“，资管新规”执行细则以及30万亿银行理财新规最近终于“靴子落地”，其中也包括对“稳金融”的部署。
近日，央行金融稳定局副局长陶玲在一场公开论坛上指出，当前金融市场的运行环境正在发生变化。如社会融资规模下滑、金融机构风险偏好下降，同时，资管新规执行存在不明确的地方。一些金融机构反映，行业配套细则应当尽快出台，同时，对于过渡期安排、非标投资等也存在模糊认识，在执行中还出现了过急过紧苗头。
陶玲说：“面对复杂的内外部因素影响，充分考虑实体经济融资需求和金融市场发展的实际情况，从实际出发对资管新规的一些细节 进行明确，增加了可操作性，及时缓解市场焦虑情绪，有助于改善股票市场和债券市场的流动性，有助于表外融资和社会融资规模增速回升，将为实体经济创造健康的货币金融环境。”
今年4月资管新规正式发布，以银行资管为例，2018年5月末余额为22.28万亿元，6月末余额为21万亿元。可以看出，银行理财两个月来规模呈现下降趋势。而实体经济方面，也出现了“民企违约”风波。
北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松对第一财经记者表示，资管新规发挥着十分重要的作用，但是要在总体上取得满意的效果，还需要与其他各项政策配合，避免监管政策单兵独进。另外，根据资管新规实施后产生的政策效果，动态进行评估，在大方向不变的情况下进行合理微调，也应当是资管新规实施过程中的题中应有之义。
他预计在“资管新规”及系列配套措施的指引和要求下，金融监管部门与市场会形成良性的互动，最终实现资产管理体系的平稳转型。
金融去杠杆边际上不应再紧
2018年上半年影子银行规模降幅明显。 央行发布的数据显示，上半年，委托贷款减少8008亿元，比上年同期多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，比上年同期多减1.5万亿元。
中国人民银行调查统计司原司长盛松成指出，把表外融资赶尽杀绝不利于破解融资难的局面。所谓的影子银行是行银行类金融机构之实、无传统银行之名的机构和业务，包括委托贷款、信托贷款等，实际上是中性的。就像一个人晚上走路总是有影子的，但这影子不能太大，而太小实际上也不正常。
盛松成表示，金融去杠杆边际上不应再紧了。随着金融去杠杆的边际力度下降，今年M2增速将高于去年，相较于此前稳健偏紧的货币政策，今后货币政策应更趋稳健中性。要破解融资难的局面，还要加强对小微企业和民营经济的支持力度。
温彬称，对于僵尸企业仍然要收贷，将有限的信贷资源集中起来。但稳增长中该加的杠杆也要加上，例如基础设施投资，需要发挥关键性作用。下半年随着基础设施投资空间变大，要更加强调基础设施民生改善作用，资金还要大量进入上述领域。此外对于一些有市场、短期只是债务困难的企业，“债转股”仍然需要进一步推进。
6月24日央行定向降准助力“债准股”，紧接着，6月29日晚间，银保监会印发《金融资产投资公司管理办法（试行）》（下称《办法》），作为债转股众多政策中的重要配套政策落地。前者通过释放约5000亿元低成本资金支持市场化债转股项目，后者旨在拓宽债转股资金来源，鼓励金融资产投资公司充分利用各种市场化方式和渠道筹集资金。
另一方面，理财新规为“债转股”留了口子，今年6月，银保监会印发《办法》，鼓励金融资产投资公司充分利用各种市场化方式和渠道筹集资金，包括依法依规面向合格投资者募集资金；设立附属机构申请成为私募股权投资基金管理人，通过设立私募股权投资基金开展债转股；发行金融债券；通过债券回购、同业拆借和同业借款等方式融入资金。
国家金融与发展实验室副主任曾刚对第一财经记者表示，上述政策一定程度上解决目前困扰市场化债转股资金来源的问题，能够起到一定作用。
温彬指出，无论是货币政策还是财政政策，都需要强调结构性改革，包括定向降准对三农小微指出，以及中期借贷便利，支持债转股的定向降准促进债转股项目落地，以及促进信用债发行。
中信证券明明指出，在经济增长没有受到较大挑战的情况下，保持当前的货币政策宽松程度、推进积极的财政政策是更为合理的政策选择。
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