寻钱记募资难成了VC/PE行业2018年主题词
记者 段倩倩 发自深圳
GP在今年能有多缺钱？ “北上深很多GP已经全员出动来募资了。”北京一家FA合伙人对第一财经表示， “LP的态度也发生着变化，以前GP去见他们，几个合伙人出来接待，现在经常是只有一名投资经理出来。”
募资难已经成了VC/PE行业2018年主题词。GP普遍反映很难从LP处拿到融资，经历着真正意义上的资本寒冬。
但，LP的钱去哪里了？
GP的焦点
深圳一家PE机构合伙人告诉第一财经，募资一年半，清单上上百家LP拜访个遍，稍有进展的不过两三家，其中一家表示非常看好，可“做了大半年尽调，钱就是迟迟不进来”。
这也是大多数中小VC/PE机构2018年生存现状的缩影。
投中研究院一份报告指出，VC/PE市场基金募集态势表现低迷。2018年上半年VC/ PE完成募集基金规模为341亿美元，同比下降74.59%；完成募集基金数量为425例，同比下降10.51%。
“现在很多GP都挺焦虑的。从我们的数据统计来看，2018年上半年我们的募集金额同比下降了75%，GP手上的子弹在迅速减少。”投中信息创始人兼CEO、投中资本管理合伙人陈颉在第12届中国投资年会有限合伙人峰会上指出。
7、8月份，VC/PE市场迎来了更加严峻的募资环境。2018年8月，仅40只基金进入募资阶段，同比下降了57.44%，目标募资规模107.8亿美元，同比骤降近九成。
资本寒冬下，LP开始竞逐业绩好的基金管理人，头部机构或许可以免于焦虑，甚至能创下刷新历史纪录的融资额。
9月中旬，多家媒体报道称，高瓴资本为其新成立的PE基金“高瓴基金四期”筹集到了创纪录的106亿美元资金，打破了此前KKR创下的93亿美元纪录。
“头部VC/PE募资还是比较顺利的，现在资金也比较充裕。他们是经历过周期的，像2012、2013年IPO关闸，市场更难做，他们还是过来了。”中岩投资副总裁刘明对第一财经表示。刘明是中岩投资股权业务总负责人，目前管理着中岩投资琅琊一期、二期以及新经济三只股权母基金，管理规模超过10亿。
这也意味着马太效应开始显现。LP更倾向于投资头部机构，中小机构则深陷募资难的泥潭之中。
投中研究院院长国立波对第一财经表示， LP向头部机构靠拢是政策调整和市场选择两个因素相互作用的结果。在去杠杆和强监管 动态环境下，资管新规限制了出资方的能力。
另一方面，从市场选择来看，经过十几年的高速发展，VC/PE到了市场发展的瓶颈期。
“目前来看，阶段性错配和资金过剩现象十分严重。根据基金业协会数据，过去几年新成立的机构60%只有管理一只基金的经验。根据美国经验来看，市场淘汰率是非常高的。美国有一个数据，只有40%的基金能募到第 二期，20%能募到第三期，10%能募到第四期，市场的自我淘汰率是很高的。”国立波称。有多少GP无法度过寒冬？ “GP一般做一级市场投资，一级市场相对于二级市场是有滞后性的，一期基金兑现时间在5+2（即5到7年），如果有在管基金的话， GP还不足以在市场消失，还可以有管理费收入。但如果过了投资期还募不起第二期基金的话，对GP来讲生存压力是很大的。”国立波称。
LP的钱到哪儿去了？
国内LP主要有高净值个人投资者、上市公司、银行保险类金融机构、母基金和政府引导基金等，前三类投资者可以归为市场化LP。
“截至8月份见了45家GP，最后确定投资或敲定意向的有七八家，其中有二手份额，我们投资的确在放缓。”刘明对第一财经表示。
而2016年下半年到2018年上半年，中岩投资旗下的琅琊股权母基金一共敲定了16笔投资。中岩琅琊股权母基金是一只市场化母基金。
进入2018年后，市场化LP对待GP的态度越发审慎。
“2014年很多个人投资者是想过把LP的 瘾的，但现在这类人已经很少了，他们更愿意配置流动性更高的资产，例如海外货币资产，很多人已经这样做了，没有钱再给GP，”前述FA合伙人对第一财经表示，“这对行业也是好事，VC、PE的回报期可能在10年以上，并不适合个人投资者。”
上市公司、上市公司大股东或许自顾不暇。中美贸易摩擦，新的社保、税收政策下，上市公司还有利润压力，并没有太多投资机会给GP；对于多数上市公司股东而言，2018年以来代表着二级市场的上证指数一路走低，公司股价持续走低，质押股票融资面临着爆仓风险，也没有余粮给GP设立基金。
“就我们接触而言，受资管新规影响，市场上有很多承诺投资出资不到位情况，某些GP需要短时间内把缺口弥补了，短期来看GP的资金缺口是来自这里。”刘明称。
银行保险类金融机构的投资计划同样受到影响。今年4月央行出台《资管新规》，要求金融机构不得在表内开展资产管理业务，禁止资金池，对股权投资比例也提出了明确限制。一系列强监管措施，短期内影响了金融机构的投资计划。
“虽然没有明确不能去投，但我们知道一些险企不仅不做股权投资，还要把以前的股权类资产处理掉，重新做策略布局。”刘明称。
市场出现这种资金端向下信号时，投资人选择持币观望。“大家都会变得谨慎，同时可选标的也变多了。我们的判断是这个趋势在未来6个月还会持续，那未来会有更多优秀标的，我们的投资速度会变慢。”刘明称。
有钱出不去的政府基金
政府引导基金则是有钱投不出去的状态。投中研究院数据显示，国前国内有超过1100只政府引导基金，政府引导基金自身管理规模在1.5万亿元人民币左右，这些基金超过80%都是过去三年成立的，正处于投资期的阶段。
“这么短时间有大量资金涌现出来，能找到合适的GP投出去是很难的。”国立波对第一财经表示。
基金的设立过程中，政府引导基金一般作为跟投方或承担配资角色。较之市场化基金，政府引导基金面临着更加严格的考核，在投资决策上更为审慎，往往会在市场化LP完成出资后再进行出资；或者按照一定比例进行配资，一只基金如果无法从市场化LP募资，也很难获得政府引导基金的投资。
长三角一位市级政府引导基金投资经理对第一财经表示，政府引导基金每年规模是一定的，基金并不缺钱，他们现在关注的问题是一只基金能否设立起来，“我们是很想投资一只文化产业基金，来投资电竞产业，可现在的问题是上市公司、金融机构钱不到位，基金根本无法设立，我们的钱出不去。”
与此同时，越来越多政府引导基金对GP提出了反投要求，要求GP必须把一定比例的基金份额投资在当地，促进当地数字经济发展和拉动就业。
“北上广深没问题，杭州、南京、武汉、成都是发展比较好的二线城市也可以完成。但如果是东三省或者云南提出这样的要求，那我们是实现不了这个投资目标的，因为当地没有相应的创业环境，这导致我们根本没办法拿政府引导基金的钱。”一位PE合伙人对第一财经表示。
另一方面，地方国资、政府引导基金大比例入股上市公司的例子比比皆是。
深圳一家2017年营收约20亿元的上市公司对第一财经表示，曾有政府引导基金到访公司，表达了入股意向。
仅以深圳为例，2018年已经有怡亚通、梦网集团披露了国资入股意向。
“目前来看，一二级市场估值倒挂的现象越来越严重了，在这个时候，二级市场不失为一个好的标的，国资应该还是看中了二级市场的投资机会。”国立波对第一财经表示。
市场出现这种资金端向下信号时，投资人选择持币观望。“大家都会变得谨慎，同时可选标的也变多了。我们的判断是这个趋势在未来6个月还会持续，那未来会有更多优秀标的，我们的投资速度会变慢。” 视觉中国图