离岸空头仓位轻6.9做空人民币成“危险游戏”

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健对记者称，9月银行结售汇逆差进一步扩大，主要是代客结售汇逆差扩大所致，结合之前外汇储备和外汇占款减少，表明在人民币连续贬值的情况下，跨境资金流出有逐渐增大的迹象。

就外部条件来看，持续的贸易摩擦、意大利预算问题、沙美紧张关系，以及对全球经济增长放慢的担忧，导致避险成为市场主导情绪，引美元全线走强。此外，自2015年12月以来，美联储已连续加息8次，将短期利率从接近零的水平持续上调至2%~2.25%的区间水平。目前而言，美联储今明两年加息的幅度可能超出预期且高出中性利率水平（美联储自身预计2020年将加息至3.4%，长期均衡利率为3%）。

“大空头”不敢大仓做空

潘功胜在10月26日的吹风会上喊话人民币空头时说，近些年来，在应对汇率和外汇市场波动的过程中，人民银行、外汇局也积累了丰富的经验和政策工具，根据形势的变化采取必要的、有针对性的措施。

尽管人民币存在贬值，但面对央行的表态以及两年前爆仓的经历，离岸对冲基金等并不敢轻易做空人民币。

据悉，美国对冲基金Crescat Capital 因人民币6月贬值4%而开始盈利，但事实上，该基金在2017年亏损逾20%，其中80%是因做空人民币所致。2017年10月后，人民币强势走升，今年初一度来到6.3以下。

2015年开始，做空人民币的交易在外资机构中盛行。据外媒报道，2015年夏天，美国对冲基金海曼资本(Hayman Capital)、科 里连（Corriente Advisors）通过衍生品做空人民币，人民币在“8·11汇改”后一次性贬值，对冲基金也开始盈利。2016年开始，做空盘在离岸市场风头更劲，一度导致人民币两岸汇差急速扩大。

当时，离岸做空盘一般选择在拆借市场借入离岸人民币从而购汇（即买美元），再通过远期市场结汇获取收益。“简单来说就是先借进来人民币，再买美元，等着它涨，涨到一定程度把它卖掉，这被称为结汇，而结汇本身就是取利。”周浩对记者表示。

这个逻辑在2017年年初时彻底逆转。首先央行加强了跨境资本流动管理，此外，央行也通过收紧离岸人民币流动性，抬升了资金成本(空头拆借人民币利率上升)，空头被迫结汇平仓，空头的踩踏引发了快速去杠杆的发生，造成人民币大涨。

这也是潘功胜口中的“几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉”。

“对央行来说可能几十亿不是大数目，但对交易员和对冲基金而言都是真金白银，而且出现大幅亏损时必须即时止损。”罗毅告诉第一财经记者。

其实，这种敬畏的心态在外资机构中持续至今。即使今年做空人民币的基金也多在6.7、6.8处平仓或将仓位控制得很小，一方面因为如今离岸市场容量下降，从2014年12月的1万亿元降至6000亿元左右，做空更容易受到隔夜融资成本暴涨的打击；即使是利用外汇期权等衍生品，也伴随着较高的成本。

央行祭出多样化工具

今年8月随着人民币对美元汇率贬值压力的加大，几个曾在2015年、2016年暴打空头中发挥重要作用的工具重现江湖。

首先是，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”。这是自今年1月逆周期因子恢复中性后的重新启用。

8月6日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。此次重启意在抑制市场过度波动，打击跨境外汇套利。

事实上，通过外汇数据也不难看出，尽管有波动，但稳定的大局未改变。

10月25日，外汇局公布外汇收支最新情况显示，前三季度，按美元计价，银行结售汇逆差下降75%。尤其是，10月上旬银行结售汇和银行代客涉外外汇收付款均呈现小幅顺差。截至今年9月，国家外汇储备余额3.08万亿美元。

至于欧元、美元的走势，仍存变数。嘉盛集团特许市场分析师韦乐（Matt Weller）对记者表示，意大利预算问题有望解决，只要英国脱欧不出现巨大冲击，在明年夏季欧洲央行启动加息的预期下，欧元有可能出现一定反弹。