投行备战科创板上市门槛成焦点

中信建投则推测，科创板会参照战略新兴板的方案，以市值为核心，弱化盈利要求，设计四套上市标准：一是“市值净利润-收入”标准，即市值（2亿元）+净利润（1000万元）+收入（5000万元）；二是“市值-收入-现金流”标准，即市值（10亿元）+收入（1亿元）+现金流（经营性现金流2000万元）；三是“市值-收入”标准，即市值（15亿元）+收入（1亿元）；四是“市值-权益”标准，即市值（30亿元）+股东权益（2亿元）+总资产（3亿元）。

证监会于11月5日答记者问时表示，科创板将进行投资者适当性管理。证监会称，针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与，“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果”。

换言之，监管层已经透露出明确信息：投资门槛不会太低，不鼓励中小投资者直接投资，而是倾向于鼓励中小投资者通过公募基金进行投资。

中信建投策略分析师张玉龙预测，可能在投资者持有资产、股票交易经验等方面设置准入门槛，预计会低于新三板但高于原来股交中心科创板。

踟蹰备战，静待规则落地

过去五年间，A股市场曾多次无限接近于重大改革，战略新兴产业板、创业板特殊层等，甚至近期的CDR试点，都在临门一脚落地时戛然而止、重新评估。这些经历，让企业和投行对于接下来的改革进度更趋于谨慎。

2016年初，战略新兴产业板一度呼之欲出。当时，一位投行人士曾告诉第一财经记者，上交所已经在初步敲定首批企业上市名单，一家大型科技企业表示已被默认为首批推荐对象，这家企业也在做最后的上市准备。

“这家企业条件还不错，现在看到科创板的消息，也没有急于准备，决定先看看再说。”该投行人士于11月12日告诉第一财经记者。

“目前投行业处于低谷，科创板和注册制这种重大政策动向，券商投行肯定会率先关注起来。但政策具体方向没有确定，细则还未出台，标准还不明确。在这种情况下，投行还没有进行特别有针对性的准备，还没到准备‘抢跑’的时刻。”前述北京投行人士对第一财经记者表示，还是要等具体的规则落地。

原券商投行人士、协纵国际企业港CEO黄立冲对第一财经记者表示，他接触到的科技类公司对科创板谈论较多并有较大的憧憬，但投行人士反倒热情不足。

“回顾新三板的发展，正是由于投资者门槛较高、企业风险较大等因素，导致该市场流动性不足，逐步降温。这反映在券商业务上——新三板投行业务没有动力，部分券商甚至撤销了新三板业务团队。”黄立冲认为，预计科创板的上市公司风险相对更大，但目前A股市场投资者对风险的容忍度较低，很多机制的设计都挑战重重。对投行业来说，科创板的前景还需进一步确认。

尽管大小券商对科创板的态度都较为谨慎，不过工作节奏上还是存在明显差异：大型券商多数在探讨如何做，而小券商则多数表示将继续观望。

“科创板突然宣布，有些意外。但此前我们已经储备了一批CDR项目，预计能够用得上。”中信建投一位投行人士对记者表示，预计科创板对企业的要求或将与CDR相通，核心是科技创新企业，特别是技术创新企业。在他看来，与CDR向大券商倾斜类似，科创板也将从大券商的项目开始试点。

一家小型券商投行人士表示，无论是战略新兴产业板，还是CDR试点，大券商都做过准备，预计科创板试点初期依然是上述投行先行，小机构之后逐渐参与。