外资私募试水开局不利桥水“全天候”遭遇新考验

记者 周艾琳 发自上海

去年开始，多家外资资管巨头进入中国市场，先后成立了独资私募证券投资基金管理子公司（PFM WOFE），并相继发行了私募产品。这是外资第一次能在中国内地市场募资，并投资中国的股、债、商品等市场。2018年，在中国基金业协会备案并发行产品的WOFE不断增加，贝莱德、惠理、瑞银、富达、施罗德等多家外资私募已分别发行了2～4只股票或债券产品。

已经试水的外资私募，2018年的业绩表现如何？第一财经记者了解到，由于A股较大幅度下挫，外资的A股WOFE产品净值也出现不同程度的回撤，且吸纳新资金存在一定挑战；外资债基经历动荡，部分仍为正收益，只是客户仍然偏好股基；就另类策略来看，CTA策略的两只产品均为正收益，而全球最大对冲基金桥水10月发行的“全天候”策略产品，目前尚未对客户披露净值。

渣打（中国）财富管理部投资策略总监王昕杰告诉第一财经记者“：这批外资基金，除了少量的量化对冲、CTA策略外，纯做多的基本面选股策略仍为主流，在单边下挫的行情很难获得正收益。”但他也认为，外资对A股配置的脚步并不会停下“，外资普遍认为，中国资本市场短期受去杠杆和股权质押风险影响，但具备长期投资 的价值，当前估值水平接近历史上较低位置。且随着MSCI、富时罗素纳入A股的节奏加快， A股将成为全球基金管理人不可忽略的市场。”

股基短线承压，重在长期配置

就股基而言，每家外资的风格各有不同，如贝莱德侧重量化选股，并以机器学习为亮点；惠理、富达、安本等则更偏向自上而下的基本面选股。

记者了解到，6月后发行的外资股基销售情况尚可，但在此后市场反复波动的背景下，客户情绪开始变得更为谨慎，“大家想看到确定的反弹后再进场，心态上比较保守，基金在开放期后的募集情况并不如前期那么好。”某外资WOFE销售人士对记者表示。

“单边做多只能说以少跌为王。”上述外资WOFE销售人员表示，外资的择股逻辑基本是挑选基本面扎实、长线具备看涨前景且估值合理的股票，调仓频率相对较低。

有媒体报道称，今年7月底发行的“贝莱德中国A股机遇私募基金1期”截至10月净值回撤 9.8%，走势略逊于同期上证指数（9.42%），与沪深300指数（-9.71%）持平，但明显强于同期中证500走势（-18.34%）。第一财经记者此前获悉，贝莱德的WOFE产品初期募集较为火爆，然而7月正值另一波市场下挫的起点，因此回撤难以避免。

9月时，贝莱德中国股票投资主管朱悦在接受第一财经记者独家专访时表示，今年A股动荡主要还是外部因素所致，北上资金多数时间仍是净流入状态，几年前始终超低配A股的外资有持续结构性增配A股的动力，这一趋势不会因为短期动荡就逆转。

10月以后，中国陆续出台支持性政策，部分外资开始对投资策略进行微调。瑞银资管中国股票基金经理施斌对记者表示，目前政策的转折点已领先于基本面转折点出现，基本面的底部预期在明年，过程会有反复，但“目前大部分的风险已经释放，我们的中国投资策略的现金水位也从原本的近20%下降到14%，从策略上会从防御转变为积极”。

无独有偶，惠理投资董事余小波表示，目前A股性价比较高，已增加了不少A股头寸，尤其是在细分领域的众多龙头，“例如我们对制造业、消费领域的中小盘公司做了大量布局，核心逻辑是这些股票比起市场持股过度集中的大盘股性价比更高。”

债基布局新产品

对于债基而言，基金经理普遍认为，市场风险情绪会逐步改善，“利率牛”可能会伴随着一定的“信用牛”。

富达是2017年最早发行债基的外资，今年1月发行了第二只债基。该债基的资金来源主要是自营资金，旨在先跑出收益率曲线，长线布局中国市场。

眼下，也有几家外资WOFE开始筹备或已经发行了债券型产品。尽管民企债仍然面临一定挑战，但外资基金经理认为未来前景将会好转，尤其是民企龙头将摆脱“至暗时刻”。“总体看好非地产民企龙头，这类信用债‘情绪最坏’的时候大概率已经过去了，现在有比较确定的机会。”瑞银资管中国债券基金经理楼超对记者表示。瑞银9月发行了首只布局中国信用债的私募证券基金。

施罗德投资亚洲区债券基金经理单坤近期也表示，债券投资人结构不够分散，市场风险偏好趋同，“有很多优质的民企被错杀，进而形成有价值的投资机会。”精选一些优质民企高收益债券，为明年布局“宜早不宜迟”。

另类策略仍待市场考验

除了投资纯股、纯债的“洋私募”，主打另类策略的则是桥水和英仕曼。

今年10月，桥水正式在中国内地推出首 只私募证券基金“桥水全天候中国私募投资基金一号”，沿用其著名也最擅长的“全天候”策略。第一财经记者此前从国内某券商人士处获悉，该基金10月中旬已开始预约，可能以FOF（基金中的基金）的形式发行。

“全天候”策略的最大创新之处是，对债券部分加杠杆，使股、债对投资组合风险的贡献接近。通过多配置债券少配置股票的策略，桥水的回报业绩非常稳定，波动率低，回撤远远低于其他策略。但随着美联储开启加息、缩表周期，债券牛市或将告终，美股也频现闪崩，该策略可能遇到不小的挑战。

未来“全天候”能否在中国市场发力？资深全球宏观交易员、熵一资本总经理周志彤对记者表示，全天候策略有几个要求——有齐整的各大类资产（固收、外汇、大宗商品）；在各大市场之间有各种对冲工具来用于调整各大资产的波动率。

“在中国，固收和外汇没有问题，但缺乏对冲工具，例如，当信用利差走扩时，要如何解决信用风险？外汇的交易也存在一定限制。这就导致各大类资产的关联性会出现变化，也意味着桥水需要对原先的模型进行较大修改。我们也很好奇，桥水在中国将如何做到‘全天候’。”周志彤称。

而CTA策略在当前市场情况下最为讨巧。第一财经记者了解到，英仕曼发行了两只WOFE产品，目前仍为正收益。CTA基金的魅力在于，不论是市场牛熊都有机会获得正收益，同时也可以基于经济放缓的判断做空金属、原油等顺经济周期的商品。 本版市场相关分析人士意见仅供参考投资者据此操作风险自负