以史为鉴：美股大涨后极端行情将至

记者 樊志菁 发自上海

去年四季度一度跌入熊市的美国股市再次成为全球标杆，自圣诞节以来，三大股指中的道指和纳指已录得周线九连阳，极富戏剧性的逆转令投资者对美股走势重新燃起了信心。

在全球经济增速放缓的大背景下，美联储也十分配合地在货币政策上展现了灵活性，不仅在政策声明中删除了“进一步渐进式加息”的措辞，缩减资产负债表的进程也有望在年底前结束，缓解了外界对于“量化紧缩”的担忧。此外，全球贸易形势近来有所缓和，财报季整体上好于预期的企业营收状况也都在鼓励投资者重新入场。

不过，短线看风险同样存在，历史数据表明，美股大反弹之后往往伴随着大起大落。

新高还是新的危机？

2019年以来，美国三大股指在不足两个月的时间内累计上涨超11%，创下1987年以来同期最佳表现。目前道指和标普距离历史高点仅有3%和4.7%的距离。伴随着股市的高歌猛 进，代表着波动性的芝商所CBOE恐慌指数VIX则一路走低，已连跌九周，截至2月22日收盘已经回落至13.51，几乎较去年12月高点下跌近2/3。

板块方面，工业板块上涨18%领跑，能源和科技板块分别以 14%和12%的涨幅紧随其后，这也许是积极信号。券商R.W. Baird 投资策略师德尔维切（Willie Delwiche）认为，领涨板块的特征非常重要，当工业、消费非必需品等周期性板块开始走强时，经济企稳的趋势比预想的可能更为明显。

伴随着股市走高，纽交所累计涨跌线正在不断刷新历史纪录，该市场宽度指标统计着每天上涨与下跌个股的差额。最新数据显示，91%的标普500 指数成份股已经站上 50 日均 线。作为目前华尔街最拥挤的交易标的，科技股反弹力度同样强劲，五大科技股巨头FAANG正在从去年底的大幅下挫中逐渐恢复，但表现出现了分化，只有奈飞和Facebook跑赢大市，苹果、亚马逊和谷歌则受困于财报展望等因素表现不尽如人意。

从历史数据看，美股继续上涨的趋势有望延续下去。统计显示，过去开年两个月内美股上涨超过10%的情况一共发生过六次，其中有四次市场在接下来十个月持续走高。最近一次发生在1991年，在经历了开年的良好表现后，美股在1991年3月~12月间再涨14%，其余三次的累计平均涨幅超过6%。

不过，另两次美股开门红随后的表现则给投资者带来了痛苦的回忆，分别发生在1931年和1987年。

1931年美国处于经济大萧条的最高峰，面临通缩型衰退，1931年9月道指单月暴跌30.7%，是大萧条时期最大单月跌幅，纽交所随后宣布停止做空机制，而当年12月创下的美股同期最大单月跌幅则在去年底刚刚被刷新。1987年10月19日，美股迎来黑色星期一，道指当天重挫22.6%，创史上最大单日跌幅，当时美国经济增速放缓，联邦债务高企，美联储通过加息抑制美元贬值的压力造成了美股的剧烈波动，而刚刚被市场关注和接受的算法交易则起到了推波助澜的效果。 专家：美国经济不确定性在增长

全球经济放缓是短期内压制美股的重要因素。国际货币基金组织（IMF）今年1月时隔三个月再次下调全球经济增长预期，各大经济体近期的数据喜忧参半，比如欧元区去年四季度GDP增速为0.2%，创四年新低，其中意大利经济环比下滑0.2%，陷入技术性衰退，经济火车头德国四季度经济陷入停滞。21日公布的欧元区和德国2月制造业PMI指数初值分别滑落至68个月和74个月低点，纷纷跌破荣枯线。

美国将于28日公布去年四季度GDP 增速，鉴于 12 月零售数据创2009年以来最大单月跌幅，普遍预期经济增速将下滑至 2.5%左右，较2018年二、三季度4.2%和3.4%回落明显。作为正处于史上第二长经济扩 张周期中的全球最大经济体，美国近期房屋、汽车及耐用品需求有所下滑，生产力增长踌躇不前，结合去年底出现的长短期美债收益率倒挂的现象，因此不少观点认为目前美国经济可能正处于经济周期末端。野村证券美国首席经济学家亚历山大（Lewis Alexander）此前回复第一财经记者时表示，随着特朗普税改利好效应消退，美国经济中长期不确定性正在增加。

美企盈利下滑趋势等待扭转，根据财经数据提供商Factset的最新统计，去年四季度标普500指数企业平均盈利增幅为13%，连续第五个季度实现两位数盈利增长，但也是2017年四季度以来首次单季增速跌破20%。今年美企的业绩压力将有增无减，考虑到贸易摩擦的负面影响、税改利好效应逐步释放及加息后的金融环 境收紧，华尔街分析师预期本财年美股平均营收增速 5.3% ，盈利增速5.6%，呈现前低后高的趋势，其中第一季度可能出现营收负增长的情况（-0.8%），这将对估值产生负面影响。

中金公司宏观分析师张梦云认为，目前标普500指数15.5倍的动态估值基本回到均衡水平附近，未来估值和市场能够进一步大幅向上扩张则分别取决于一些重要事件进展（如中美经贸磋商、英国脱欧、预算上限谈判等）对情绪和企业业绩的影响。

美联储依然是决定市场走向的重要力量，从坚持“渐进式加息”到耐心观察数据变化，FOMC官员已经观察到了全球经济变化和市场的担忧。1月会议纪要显示，美联储将在年内结束缩表，但在加息问题上存在分歧。因此26日起，美联储主席鲍威尔在国会参众两院金融委员会发表的半年度货币政策报告值得关注，特别是加息路径上的线索或将为市场提供新的动能。

技术面上的短期回调压力也在累积中，今年以来包括美股、投资级债券、垃圾债、黄金和原油五大资产类别同时出现上涨，这是2000年以来的首次，目前美股相对强弱指标（RSI）已经进入超买区间。全球基金经理近期依然选择谨慎的操作策略，美银美林2月调查报告显示，资金正从股票转向现金，暂时未出现投资信息明显改善的迹象。