资金面月末效应再现流动性维持紧平衡
记者 段思宇 发自上海
上周重启公开市场操作后，2月25日，央行继续开展400亿元的逆回购操作，当日无逆回购到期，实现净投放400亿元，另据Wind数据，本周还有600亿元的逆回购到期。
货币市场月末效应又来，颇具代表性的Shibor（上海银行间同业拆放利率）和银存间质押式回购利率出现回升。中国民生银行首席研究员温彬对第一财经表示，近期流动性主要受货币派生放缓、地方债发行增多、月末监管效应等因素影响，总体处于“紧平衡”状态下，短端利率压力小幅回升。
关于货币政策，业内普遍认为，货币政策有进一步宽松空间，尤其是央行公布四季度货币政策执行报告后，去掉了关于货币政策“中性”和“把好货币供给总闸门”的表述，中信证券固收首席分析师明明对记者称，接下来降息和扩表皆有可能，当然也或有新工具的出现。
公开市场方面，上周央行重启逆回购操作，2月20日开展了200亿元的7天期逆回购，因当日无逆回购到期，实现全部净投放，这距离上次央行开展公开市场操作过了10个工作日。之后，央行又于2月22日开展了400亿元逆回购操作，实现净投放400亿元。
值得注意的是，除了开展逆回购操作外，央行还于2月21日发放抵押补充贷款（PSL）719亿元，用以对冲税期高峰、中央国库现金管理到期等因素。业内人士分析称，春节央行适时重启公开市场资金投放，来应对企业缴税和政府债券发行等影响，表明其呵护流动性的态度。
整体来看，2月中上旬流动性处于较为充裕的水平，前期央行流动性投放效应显现，短期春节过后资金面平稳。货币市场利率大体呈现下行趋势，银行间市场、债券市场、票据市场等市场利率皆出现不同程度的下行，同时，债券市场涨跌互现。
1周 Shibor 由2月1日的 2.72%下行 的流动性，DR007 紧贴 7 天逆回购利率2.55%低位运行，并时有突破，银行超储率亦有所提高，资金利率下行正逐渐传导至信贷市场。另外，通常来说，春节后一两个月是传统的资金宽松时期，再加上适时合理的流动性投放，多位券商分析师预计，资金面大概率保持偏宽松状态。
货币政策仍有较大空间
自1月金融统计数据公布以来，超出市场预期的四万亿天量社融引发热议，但市场认为，社会融资规模和广义货币的合理增长体现了逆周期调节的要求，是前期货币政策效果的集中体现。
数据显示，2019年1月社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。1 月末，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期低2.3个百分点。
关于社融新增规模较多的原因，央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘分析，1月社融增速明显回升显示出金融对实体经济的支持力度加大，是货币政策效果逐渐显现的结果。
回顾2018年，自二季度以来，每个季度央行流动性投放均超1万亿，累计实现超4万亿元的资金投放。与此同时，央行数量工具的使用也转向长期流动性投放，二季度以来通过降准释放的资金占总释放量的80%以上，逆回购和MLF投放占比有所降低。
另外从货币政策的特征来看，央行出台的结构性政策较多，主要包括定向降准、扩大合格担保品范围、创设TMLF工具、创设CBS（央行票据互换）等，其目标多为刺激银行信贷，从而定向滴灌小微、民营企业的贷款融资。
值得注意的是，近日发布的2018年四季度货币政策执行报告中，去掉了关于货币政策“中性”和“把好货币供给总闸门”的表述，更加强调逆周期调节和结构性货币政策缓解小微、民营企业融资问题。明明分析，“中性”和“闸门”的消失，往往意味着边际宽松的货币政策。在全球增速放缓，未来不确定性增加的背景下，去杠杆的节奏和力度存在进一步放缓的可能，预计未来货币政策仍有边际宽松的空间。
“继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。”
对此，明明预计，未来降息和扩表皆有可能。降息方面，方式可能有很多种，更大概率是调整OMO政策利率，其他还包括创新工具并给予利率优惠等；扩表方面，当前货币政策传导机制仍受到阻滞，可以动用价格工具，也可以选择进行主动扩表，亦不排除有新工具的出现。