科创板为市场化改革打好前站

科创板的设立已渐行渐近。

3月16日，上海证券交易所举行设立科创板并试点注册制会员准备工作座谈会，近百家会员单位主要负责人出席了此次大会。北京证监局则下发通知，自3月18日起开始接收北京辖区科创板拟上市公司辅导备案登记申请。

科创板进度之快既意味着资本市场改革的紧迫性，也说明目前资本市场改革的方向已形成广泛共识：建立一个法治化、市场化，支持经济新动能的多层次资本市场。

资本市场的根本目的在于服务实体经济。当前，经济正在进入转型升级关键期，但 沪深两市传统的盈利估值模式和上市要求，将诸多科技创新企业融资需求拒之门外，不利于新兴产业中具备发展潜力的公司进一步发展壮大。从国外经验来看，在经济升级过程中，资本市场起到了举足轻重的作用，美国新一代的领袖级公司就有不少出自纳斯达克，如思科、英特尔、甲骨文等。

但让目前A股市场快速走向成熟也殊为不易，近几年，A股持续推进市场化改革，但由于历史问题和独特的属性，进展并没有想象中的顺利。以新股发行注册制为例，早在 2013年十八届三中全会通过的决定就明确要求， 2015 年政府工作报告还给出过实施期限，不过此后随着A股市场情势变化，注册制改革迟迟难以推进。

因此，在当前经济环境下，需要一个便利公开的融资市场，真正支持有一定风险的成长型科技企业发展，补齐资本市场服务科技创新的短板，科创板担负着这样的使命应运而生。

换言之，即将设立的科创板本质是市场化的。近期从顶层设计到一线监管部门合力出台了一系列制度文件，几乎完全是独立于资本市场主板现有基本制度之外的新基础制度改革。包括实施注册制而非审批制，强调发行人、保荐机构等多方权责支撑、相互制约的信息披露和退市制度等。

以注册制为例，科创板需要建立以信息披 露为中心的挂牌审核机制，即由挂牌企业和中介机构保证信息披露的真实性、准确性和完整性，信息披露审核的重点在于所披露信息的齐备性、一致性和可理解性。而非像目前一样注重拟上市公司的盈利情况，替投资者“把关”公司质量。

而且，科创板还有为整个资本市场改革打好前站的使命。正如证监会主席易会满所言，要发挥科创板改革试验田的作用，证监会将认真评估推出科创板后改革创新效果，形成可复制可推广的经验，接下来统筹推进创业板和新三板的改革。

当然，对于科创板的诞生，从监管层到普通投资者都应该具备敬畏市场之心。如前所述，监管层不应为投资者审核企业质量，事实上从监管层到中介机构，都很难判断一家科创 企业是“好”还是“不好”，只需保证信息披露的真实和完整性。换句话说，科创板需要监管层尽量减少有形之手的行政干预。

就投资者而言，也不宜用此前炒作A股的方式去投资科创板企业，以目前盛行的打新、炒新为例，多数普通投资者并不关心即将上市新股的盈利状况和模式，因为一上市必然会有多个涨停板。但在科创板，首日破发、打中新股即被套可能很常见，且科创板严格执行退市制度，投资失败而“血本无归”也不会少见。所以，投资者介入科创板企业应多研究上市公司本身，切忌盲目炒作，科创板设 50 万投资门槛，即有抬高投资者抗风险门槛之意。

总体而言，无论对于中国经济转型升级，还是资本市场改革，科创板都被寄予厚望，但同时勿忘敬畏市场。