MSCI纳入A股再次扩围汇率波动难阻外资增配股债

根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能地减少对于指数的追踪误差，通常会选在生效日附近进行调仓操作；但相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。

除了MSCI外，全球其他两大指数（富时罗素、标普）也蠢蠢欲动。富时罗素于今年6月开始分三步实施纳入 ：2019 年 6 月纳入20%、2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。与MSCI先纳入大盘A股不同，富时罗素此次的纳入涵盖了大、中、小盘股票。在第一阶段，A股将占到富时罗素新兴市场比重的约5.5%。

此外，早在去年8月5日，标普道琼斯指数公司正式对外宣布，将可以通过互联互通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数。按计划，将于今年9月6日发布纳入中国A股的预估调整文件，纳A将自今年9月23日(周一)市场开盘前生效，分类为“新兴市场”。根据此前公布的纳A名单，共有1241只A股入围。

短期波动难撼外资长期增配A股

8月以来（截至8月7日），北上资金累计净流出174亿元，今年以来净流入909亿元。实际上，年初至今海外资金通过沪深港通北上累计流入不到1000亿元，流入速度低于中金的静态估算的水平（全年约6000亿元）。

中金表示，主要原因可能包括：追踪MSCI主动型基金规模上占绝大多数（约90%），配置行为可能提前或滞后。例如，2018年实际北向流入近3000亿元，超过5%纳入比例下静态估算约2000亿元流入的水平；而今年贸易和经济增长方面的不确定性可能影响了外资的配置行为。部分外资通过QFII通道配置，未被北向通道统计。

不过，短期的波动并不影响外资长期净流入A股的趋势。“外资单向买入的格局开始进入尾声，慢慢进入‘有卖有买’的状态，这主要因为一开始外资对A股的配置非常低，因此纯买入的力量也非常大，而当外资整体的A股持股占比达到一定水平后，波动就会开始加剧。当然长期净流入的态势仍然不变。”富达国际中国区股票投资主管周文群对记者称。

针对近期出现的汇率波动和外部不确定性，周文群提及，如果各界对于“全球货币贬值潮”的印象加深，这或会导致全球资本开支周期放缓。A股可能会短期遭遇外资抛压，尤其是外资需要考虑到美元计价的回报，以及人民币对冲已较为昂贵。不过，在市场不确定性较多的环境下，近期北向资金可能偏弱，但接近月底纳入生效日前流入规模将回升。

收益优势引外资涌入中国债市

其实，在中国开放股债市场的背景下，资金流入“错峰效应”凸显。例如，2019年2月至5月，沪深港通北向资金的净买入量呈下跌趋势，至 5 月降至- 536.7 亿元人民币。但在这一时期，债券通的境外投资者净买入量却持续上行，并在5月创下历史新高。可见，债券市场的扩大开放显著抵减了股市资金流出对实体经济的长期冲击。

近期，即使是在市场出现波动时，外资配置中国债市的热情仍然不减，其原因主要在于：中国债市被纳入国际指数、收益率具有吸引力、利率中长期仍有下行空间等。

彭博于4月1日起正式将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数（BBGA），这个规模高达13万亿美元，仅次于美国和日本的全球第三大债市，如今已在市场监管、市场准入、投资者需求和业绩基准等四大方面具备了更有利的条件，即将迎来爆发式增长。

对于全球投资者来说，由于全球债市收益率不断创新低，中国能提供的“套息”机遇仍具吸引力。例如，8月7日，美国10年期收益率一度触及 1.6%的低位，较去年10月初已大幅下行近1.7个百分点。相较之下，中国10年期国债收益率同期下行幅度仅不到 0.6 个百分点。“这其实也体现了易纲行长近期所说的中美利差处于‘舒适区间’，而对人民币债券有长期配置型需求的海外大型投资机构，当前中国债市仍然具有收益方面的吸引力。”施罗德投资管理（上海）基金经理单坤此前对记者表示。

人民币“破7”之后，瑞银资产管理亚太固定收益投资主管布里斯科（Hayden Briscoe）认为中国国债吸引力不减。他提及，投资者应该关注人民币对一篮子货币的汇率。数据显示，货币篮子中主要货币中，5日晚间6时许，人民币对欧元、对日元均呈现下跌，但跌幅较小，其中人民币对欧元尚未突破2018年12月低点。全球经济进入经济周期后期，投资者要在全球市场的各个风险中权衡比较。

布里斯科认为，在当下的利率环境下，全球负利率资产规模巨大。数据显示，目前全球的负利率资产规模达13万亿美元。在此背景下，利差为王，循着这个逻辑中国国债的吸引力依然存在。近几日，人民币汇率贬值带动中国10年期国债收益率微跌，但目前中美同期限国债还有约100个基点的利差。