一年期国债收益率创10年新低债牛下“找收益”挑战陡增

截至14日15时，一年期国债收益率报 1.182%，已创下10年新低。利率债在短、中、长期都已面临震荡压力，全年做高收益的机会主要在信用债。不过，“缺资产”的局面导致大量买盘推动资质尚可的城投债、房企债等信用债收益率也迈向低位，“找收益”成了最大挑战。

在全球经济衰退，中国降准及调降MLF（中期借贷便利）、OMO（公开市场操作）利率背景下，债市收益率持续下滑。截至14日15时，一年期国债收益率报 1.182%，已创下10年新低。

短端利率超预期下行，后续下行空间已然有限。

瑞银资管债券基金经理楼超对第一财经记者表示，利率债在短、中、长期都已面临震荡压力，全年做高收益的机会主要在信用债。

不过，“缺资产”的局面导致大量买盘推动资质尚可的城投债、房企债等信用债收益率也迈向低位，“找收益”成了最大挑战。

收益率创新低，后续下行空间有限

3月初，一年期国债收益率仍维持在2%附近，在避险情绪和缺资产的影响下，机构买盘逐步将之压至1%附近。相比之下，10年期国债收益率虽然也已创多年新低，但同期下行幅度不到30bp（基点）。

楼超认为，利率债在短、中、长期都面临震荡压力。“债券短端收益率下行已较为极端，国债收益率（考虑免税优势）已接近同期限存款基准利率（1.5%）（历史而言维持 200bp 利差），因此当前存款基准利率下调落空的可能性开始攀升。”

“此外，当前隔夜回购利率较低，若此后央行开始锁短放长，不进行公开市场逆回购而单是续作MLF，对债券短端将构成压力。”楼超表示。

中期要观察经济强度和通胀。机构普遍认为，若经济逐步回暖，且通胀维持当前水平，加之资管新规延

期，银行理财仍存在 3.5%～4.5%的收益率硬约束，因此中期整体收益率大幅下行的难度较大。

长期则需关注海外疫情、中美利差。“海外疫情防控局面不佳导致中国债券收益率跟随超预期下行，中美利差一度飙升至200bp的历史新高，目前约 180bp，但是 10 年美债收益率是否能持续维持在1%以下仍很难说，若反弹也将影响中国债市。”楼超称，因此，当前做多长端、卖出短端是较为安全的策略，收益率曲线趋平仍是大概率事件。

机构追捧城投债、房企债

相比利率债，城投债和房企债成了机构追捧的对象。

一般情况下，排名前 30 的房企发行的债券，由于其具备大量资产抵押，始终是机构偏好的较高收益品种。但3月初受海外信用债抛售影响，中资美元债各品种几乎全线下挫，各界尤为担心房企美元债抛售风险以及再融资压力，导致一度到期收益率高达30%的债券比比皆是。

“受到波及的境内房企已经平稳度过，市场情绪好转，‘找收益’的驱

动力也使得相关债券被大量买入。”楼超表示。

与此同时，不少中资房企已转回境内融资。彭博数据显示，截至3月20 日，中资地产开发企业在岸人民币债券发行量超100亿美元，而离岸美元债发行量仅约20亿美元。而在今年1月，相关美元债的发行量几乎是人民币债的3倍。

“城投信仰”近期也再度重燃， “至少在未来一年，在逆周期政策调控、基建刺激的预期下，城投当前仍是机构较为看好的品种。”楼超表示。

穆迪称，尽管国内AAA评级和AA评级的城投债之间的收益率差放宽，表明信用分化加大，但境内投资者对城投公司的信心仍较强。2019年境内城投债发行总额达 3.4 万亿元，较 2018 年增长36%，预计再融资将继续推动2020年城投债发行。

在“债牛”却相对“缺资产”情况下，“找收益”则成了机构 2020 年的最大挑战。

对于银行理财来说，拉存款的压力逼迫其做高收益。相关研究也发现，理财利率比债券利率下得慢，加杠杆、提升权益占比等都是主要策略。对于广义基金而言，面对银行理财的收益硬约束，下沉信用成了基金做高收益的主要途径，但这也考验投研能力。

楼超称，房企债和城投债投资目前更倾向于以短久期策略（1年内）为主，更高的收益则需要从细分领域挖掘，此外，“当前部分企业有比较强的意愿用现有融资渠道（贷款、转债等）置换债券，这类提前偿付的机会也可以把握。”本版市场相关分析人士意见仅供参考投资者据此操作风险自负