美页岩油先锋切萨皮克“退场”行业凛冬已至

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惠誉警告，切萨皮克破产后，美国能源行业垃圾债券违约率在2020年底可能会达到17%。

油价反弹遇阻，德勤预警破产潮到来

新一轮来势汹汹的疫情传播打压了原油进一步上行的动力，对于等待能源需求恢复的页岩油商而言，生存下去依然是最大的挑战。

石油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，在美国疫情恶化之际，投资者对经济复苏前景的担忧重燃。美国本土不断上升的库存压力值得关注，目前已经连续三周刷新历史新高，脆弱的供需形势面临考验。对于页岩油企业而言，形势愈加不利，这些公司依然难以从市场通过融资工具筹措资金，而现金流和债务压力正在逐步压垮它们。

高盛近期警告称，石油市场基本面正在“转熊”，下行风险有所增加。该行大宗商品策略主管科瑞（Jeffrey Currie）认为，价格背后的需求预期不符合实际情况，预计美国第三季度的平均油价将仅为34美元，也就是会出现15%~20%的回调。

瓦尔加向记者表示，油价上涨需要新的动力，因为目前市场价格已经完全反映了欧佩克减产的影响。鉴于供需形势的好转预期，下半年全球原油库存增长有望逐步放缓，但相对高企的库存水平和潜在的产能复苏压力将限制油价向上拓展的空间。

德勤在22日发布的报告中指出，作为诞生才15年的新兴行业，页岩油改变了全球的能源供应格局，但如果油价维持在目前的水平，行业可能会出现破产潮。报告称，在原油价格处于每桶35美元时，31%的美国页岩油生产商将资不抵债，当油价回落到20美元时，这一比例将升至49%。

德勤称，这只是开始，整个页岩油行业预计将经历大约3000亿美元的资产减记。虽然这些资产减值不会直接影响一家公司的现金水平，但它们确实恶化了本已岌岌可危的杠杆指标。

报告预计，美国页岩行业的杠杆率可能从40%飙升至54%，可能引发“包括破产在内的许多负面事件”。财务压力将会引发一系列并购交易，然而即使是雪佛龙和埃克森美孚这美国最大的两家石油公司，也未必会选择“出手相救”，在当今不确定的环境中“冒险”可能是致命的。

政府援助与技术创新

康菲石油首席执行官兰斯（Ryan Lance）在本月初表示，页岩油不会消失，它还会回来，但这需要时间。

与欧佩克强制减产不同，美国产能调整主要是通过市场力量，相对于大型石油公司的财大气粗，中小型独立页岩油开发商处境艰难。

以美国最大产油州得州为例，4月份，超过2.6万名石油工人失业，约占所有就业岗位的1/4。得州参议员克鲁兹（Ted Cruz）多次呼吁政府放宽能源业获得紧急信贷计划的渠道，考虑到美联储“主街贷款计划”的限制，企业只能将希望寄托在美国政府正在讨论的新一轮财政刺激计划上。

对于页岩油行业而言，目前可能是技术创新的时机。回顾历史，2014年11月，欧佩克召开紧急会议，几十年来，该组织一直通过限制生产和提高价格来应对油价下跌。时任沙特石油部长纳伊米（Ali al-naimi）表示，如果欧佩克国家减产，非欧佩克生产国可能会介入并抢占市场份额。会后媒体出现了“欧佩克向美国页岩油宣战”的标题。

欧佩克打响价格战后，国际油价从高位下跌近70%，面对冲击，页岩油行业表现出了非凡的灵活性和创新性。荷兰原油钻探技术提供商岩心实验室（Core Laboratories） 首席执行 官 戴 维·德 姆 舒 尔（David Demshur）此前在接受媒体采访时回忆说，当时大量页岩油企业询问有关开采技术升级的问题，希望从矿井中钻出更多的油气。

随着技术升级，企业开采成本大幅下降。2014年美国页岩油的平均成本在 80~90 美元/桶，如今在产能上升的背景下，达拉斯联储本月公布的调查显示，美国现有油井运营费用所需的平均价格在36美元/桶；在北达科他州和蒙大拿州的巴克肯页岩地层，水力压裂的平均盈亏平衡价格低至29美元/桶。

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