净利连续两年下滑爱慕寻求IPO

在行业整体增长乏力和疫情影响的双重压力下，本土内衣企业爱慕股份有限公司(下称“爱慕股份”)近日递交了首次公开发行股票招股说明书。招股书显示，爱慕股份预计募集资金7.61亿元。

若能顺利IPO，该公司将会成为继 A 股的汇洁股份 (002763. SZ)、港股的都市丽人（02298.HK）与安莉芳控股(01388.HK)三家公司之外的本土第四家内衣上市企业。

但内衣行业近两年来并不景气，维多利亚的秘密前不久宣布其英国公司正在申请破产并将永久关闭北美的200多家门店，作为本土头部内衣企业之一的爱慕股份，也已经连续两年净利润呈两位数下滑。

增收不增利

创立于1993年的爱慕股份主营业务为贴身服饰及其用品的研

发、生产与销售，旗下有爱慕(Aímer)为主的多个（子）品牌。

从业务占比来看 ，2017～ 2019年爱慕股份的六大主力内衣品牌的收入合计占公司主营业务收入比重分别为88.25%、87.20%和85.87%。

根据其披露的财务数据， 2017～2019 年，爱慕股份实现营业收入分别为 29.47 亿元、31.19亿元和 33.18 亿元 ，2018 年和2019 年 营 收 分 别 同 比 增 长5.86%、6.26%；而扣非净利润则连年下滑，分别为 5.19 亿元、3.82亿元和3.13亿元，2018年和2019年盈 利 分 别 同 比 下 滑 26.46% 、18.12%。

也就说，从2018年开始，爱慕股份的盈利能力开始走下坡路，增收不增利显著。

爱慕股份称，其净利润下滑主要是2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，品牌形象和终端形象全面更新，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大，因而公司的期间费用水平于报告期内呈现上升趋势，使得公司净利润水平逐期下滑。

报告期内，爱慕股份销售费用分别为 11.57 亿元、13.96 亿元和15.58 亿元，销售费用占营收的比例分别高达 39.28% 、44.77% 和46.95%，其中2018年公司市场推广费同比增幅达69.03%。

截至 2019 年 12 月 31 日，爱慕股份有2414个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道，其中线下直营销售终端为 1933个，直营占比达80%。

直营为主意味着该公司在门店装修升级运营方面投入较大，销售费率占比不断上升直接挤压了利润空间。

爱慕股份表示，一方面若公司主力品牌的声誉度和影响力下降、主力品牌的定位及相应产品未能及时引领或适应消费者喜好变化，且其他品牌未能及时形成足够的销售规模，则公司的业务、经营业绩及财务状况会受到不利影响。另一方面，若公司未来营业收入的增长未能抵消期间费用的增长对业绩带来的影响，则公司的经营业绩会出现进一步下滑的风险。存货管理水平待提升

良好的存货管理水平是公司业务健康发展的关键因素之一。报告期内，爱慕股份存货规模不断攀升，占流动资产的比重越来越大。而今年暴发的新冠肺炎疫情对大部分以直营模式为主的品牌零售企业产生较大冲击，则进一步加剧了爱慕股份存货压顶和管理不力的问题。

受疫情影响，爱慕股份 2020年一季度未经审计的营业收入为8.02 亿元，较 2019 年同期下降10.27%，净利润同比下滑40.18%至8352万元。

招股书显示，2017～2019年，公司存货账面价值分别为7.46 亿元、9.05亿元和11.3亿元，占公司各期末总资产的比重分别为22.52%、

内衣行业近两年来并不景气，维多利亚的秘密前不久宣布其英国公司正在申请破产并将永久关闭北美的200多家门店，作为本土头部内衣企业之一的爱慕股份，也已经连续两年净利润呈两位数下滑。

26.05%和32.05%，占各期末流动资 产 的 比 重 分 别 为 36.82% 、43.68%和55.57%。在爱慕股份的大额存货中，主要是库存商品的增加，占比达八成。尤其是2018年和2019年，其库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%和25.02%。

对以直营模式为主的服饰企业而言，需要保持一定规模的存货来满足终端陈列和线上备货的需求。但事实上，2019 年爱慕股份的存货周转率大幅下滑并远低于同行可比公司均值，其存货规模增速远超当期的营业收入增速，可见该公司存货管理能力显著下降并低于行业平均水平。

一位内衣服饰经销商对第一财经记者表示，今年行业压力前所未有的大，如果企业不能维持适当的库存水平、较高的存货周转率，没办法尽快消化掉疫情带来的库存商品滞销问题，一旦存货跌价大幅增加，市场需求恢复又不及预期的话，企业的运营压力会相当大。他认为，爱慕股份作为行业头部企业之一，尽管短期业绩出现了下滑，问题不少，但整体抗风险能力还是比大多数同行要强，选择在此时IPO，时机不算很好，但顺利上市的话能很大程度上缓解其资金链压力。