MLF超额续做成常态“1月全面降准”未必再来

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据统计，12月份政府债券净融资规模有望达到5500亿~6000亿元的水平，供给压力略高于11月份。

另从MLF操作利率上看，央行公告称，15日中标利率为2.95%，这是MLF利率连续第9个月未做调整。在不少业内人士看来，国内经济“V型”反转与外部不确定性犹存是这段时间政策利率保持不动的主要原因，预计短期内MLF利率有望继续保持稳定。

市场利率方面，15日公布的Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数下行。隔夜品种下行 29.9BP 报 1.403% ，7 天期下行8.1BP 报 2.062% ，1 个月期上行 0.3BP 报2.725%，6个月期下行2.9BP报3.0710%。

从近期来看，12月伊始，中期市场利率正逐步向MLF利率方向回调。王青称，这标志着自5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落，未来市场利率走势将进入一个围绕政策利率宽幅波动的过程，上下偏离政策利率的幅度有望控制在40个基点之内。

明年1月实施全面降准的可能性较小

随着MLF持续的超额续做，多数观点认为，未来货币政策会逐步回归正常化，不会急于转向。颜色对记者称，在流动性分层、信用利差走阔的背景下，央行或将更加关注长端利率。从现在到明年年初，在年末效应的作用下，货币政策将保持流动性合理充裕与利率稳定。

日前，央行副行长刘国强在《中国金融》撰文表示，要搞好货币政策跨周期设计，健全结构性货币政策工具体系，设计和创新具有撬动作用的直达工具；对疫情防控特殊时期出台的政策要适时适度调整，做好政策接续。

颜色分析道，考虑到全球疫情、国际关系不确定性增强，全球货币政策宽松，国债收益率持续走高，货币政策不宜急剧转向。贸然加息或将导致十年期国债收益率上行至3.5%或更高，推动长端利率整体上行，使融资成本上升，或将最终致使投资与消费减少。

另一方面，“中美利差的进一步扩大也将对外汇和出口造成影响。因此，我们认为还应慎言加息，相机抉择，货币政策或将从明年一季度末开始进行流动性和信用调整，渐进分步式退出。”颜色说。

中信证券研究所副所长明明表示，在11月金融数据显示信贷增速和社融增速均已启动触顶回落趋势后，央行流动性投放维持MLF超额续作，狭义流动性偏松、广义流动性偏弱的格局在未来一段时间仍将持续。

还需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境实施了全面降准，因而市场对于2021年1月央行是否将再次实施降准也颇为关注。

在王青看来，明年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。这一方面是由于近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降；此外，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其他公开市场操作对冲。

“但最重要的是，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。”王青强调，如此一来，尽管不排除明年1月央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，但通过全面降准大规模释放中长期资金的可能性不大。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。

王一峰也表示，本月9500亿元MLF投放后，金融机构平稳跨年已无大碍，中长端利率走廊趋于稳定，明年年初除传统的普惠金融定向降准考核外，全面降准的概率已然不大。由于明年春节位于2月初，1月份央行或仍通过合理安排OMO（公开市场操作）+ MLF来实现跨春节，不排除重启 14~28 天OMO的可能。

此外，对于LPR（贷款市场报价利率）来说，MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。在MLF利率保持不变的基础上，本月20日将公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。