前三月多项经济指标超预期二季度经济复苏如何发力

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在需求端，国泰君安研究所全球首席经济学家花长春表示， 1~2月，投资、消费和进出口数据，在结构上，均呈明显的分化格局。其中，投资主要靠政府投资拉动，基建和房地产投资韧性较强；消费主要靠汽车拉动，升级类商品和线上消费增速较快；出口结构中劳动密集型产品增速正在加快反弹，显示海外实体经济复苏形势较好。

不过，财信研究院宏观团队相关研报表示，当前，国内投资修复虽整体趋缓，但是，投资修复的动能正逐步向内生动能转换。从民间和固定资产投资增速差看， 1~2月份，民间投资增速高于固定资产投资增速1.4个百分点，这是疫后民间投资增速首次高于固定资产投资增速。

展望二季度，伍超明告诉第一财经，投资、消费将加速修复。其中，消费的加速复苏，与疫情进一步得到控制，清明、劳动节等一系列假期的到来等因素有关。而投资方面，制造业将接棒基建地产，成为投资的主要增长点。

“在国内需求加快向消费端转移、国外经济复苏加快、上中下游利润分配格局改善、技术升级周期启动、信贷资金向制造业集中度提高等因素叠加影响下，预计二季度制造业投资将迎来明显修复，有望成为投资需求恢复的主动力。”他说。

不过，在中原银行首席经济学家王军看来，二季度，制造业投资增速有望维持高位，但还很难成为经济恢复的主动力。尽管当前房地产政策边际趋严，但整体来看，房地产销售强劲、库存较低，房企建安投资增长较快，房地产投资仍存韧性，预计二季度投资增速也将维持高位，不会有太大的波动。

仍需警惕输入性通胀风险

第一季度，国际大宗商品价格持续上涨，带来了输入性通胀风险。前三个月，工业生产者出厂价格指数（PPI）连破关口。3月份，PPI环比上涨1.6％，同比上涨4.4％。业界普遍认为，二季度，PPI同比将继续保持上行，并将在该季度内达到年内峰值。其中，4月份，PPI指数同比上涨破6为大概率事件。

对于本轮大宗商品涨价的持续度，华创证券首席宏观分析师张瑜持乐观态度。她告诉第一财经，尽管当前大宗商品价格或因供给侧修复而暂现波动，但需求侧仍是决定商品价格趋势的决定性因素。在国内地产延续高景气度、疫苗接种初步加速、美国补库周期尚未过半、美国地产周期全面向好的背景下，二季度，大宗商品价格将继续上行。

她还认为，今年2月以来，各行业产业链的涨价已释放出扩散的信号。当下或与2016年底的情况相似，涨价接近半程，但尚未有行业触及本轮涨价顶点，不足的是一般消费和服务价格尚未开始修复。

伴随 PPI 和居民消费价格指数（CPI）剪刀差的走阔，英大证券研究所所长郑后成在接受第一财经记者采访时称，工业企业利润或将进一步得到修复。但从结构性来看，贴近终端消费者的下游工业企业的成本压力将扩大，而中小企业也将继续承压。

对此，李克强9日在上述座谈会上指出，继续加强对市场主体特别是小微企业和个体工商户的金融服务，引导更多资金流向实体经济，有效防范风险。保持房地产市场平稳健康发展。加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

为了进一步减轻中小微企业的负担，近期召开的多次国务院常务会议对减税降费作出部署。其中，3月31日召开的国务院常务会议确定了进一步支持小微企业、个体工商户和先进制造业的税收优惠政策。

4月7日，财政部部长助理欧文汉在国新办举行的新闻发布会上表示，下一步，在减税降费政策方面，制度性减税政策将继续执行；阶段性减税降费政策将有序退出；小微企业的税收优惠要突出强化。

进入二季度，在PPI涨幅行将破6、CPI温和再通胀的背景下，结构性通胀是否会引起货币政策的扰动？

伍明超认为，当前的结构性通胀并不会引起货币政策扰动，原因有二，一是PPI上涨是海外输入性通胀压力导致的，国内货币政策收紧起不到抑制通胀的作用；二是货币政策以国内均衡为主，当前国内经济复苏不均衡，消费和投资内需不足是主要矛盾，体现为CPI低增长。因此，货币政策不会急拐弯，不会加息或提高准备金率。