瑞银高盛超配A股外资集体看好估值提升

随着沪深300指数自年初低位反弹超10%，记者还了解到，多家外资公募基金开始发行A股基金。此外，近期汇丰控股最新数据显示，超90%新兴市场基金开始增持中国股市，并称鉴于当前估值仍处于低点，中国资产投资机遇凸显。

短期震荡观望情绪较浓

在经历一波反弹后，当前A股再度陷入震荡盘整，短期境内外投资者的观望情绪较浓。

其中一个原因在于，第一波热钱或快钱已经基本提前涌入，部分出现获利了结的迹象，但更长线的资金则仍在观望更多的复苏迹象。

全球共同基金和对冲基金对中国市场的名义敞口目前处于十年低位，2月中旬开始，已有对冲基金加仓。数据显示，北向资金2月整体净流入超600亿元。不过， 3月28日至4月10日期间，北向资金净流出近77亿元，创下自3月下旬以来第三周的净流出纪录。3月整体仍净流入近 220 亿元，而4月截至25日，已大幅净流出超187亿元。

“根据我们最近在美国和新加坡举行的投资者会议普遍反馈，快钱和绝对收益导向的投资者相当积极，希望参与‘国家队’提供下行保护背景下的反弹行情。但长线资金在一些问题上普遍持谨慎态度，包括房地产市场和地方政府债务面临的挑战，但它们也已缩小了对中国的低配幅度。”刘劲津表示。

多位 QFII 投资经理对记者称，当前中国股市估值仍明显低于历史平均水平，相对于发达市场的折价接近50%，相对于新兴市场约为25%。同时，投资者开始将注意力从尾部风险事件（行业监管冲击）转向基本面，风险偏好可能还有进一步修复的空间。

高盛认为，几个阻力因素可能限制上行空间。首先，二季度宏观经济的环比增速可能放缓；其次，共识盈利增长预期显得过于乐观，高盛的预测为8%，共识预期为13%；再次，今年处于全球大选年，外部因素可能导致中国股市波动率扩大；此外，由于通胀居高不下，美联储首次降息预期可能从6月推迟至9月，对新兴市场资产回报构成限制。

摩根士丹利中国股票策略师王滢表示，市场还担忧，一季度偏强的经济数据可能导致财政宽松的可能性较小。“我们将密切关注业绩报告以及‘五一’假期的消费支出，以判断是否即将触底。”

关注资本市场治理改革

更受外资关注的是中国资本市场治理改革。4月12日，新“国九条”重磅落地，其能否推动中国股市价值重估，成为股市的中长期催化剂？

回顾此前 20 年，历次“国九条”出台，A股市场都会迎来一波牛市，此次市场情绪同样乐观，认为新“国九条”将彻底改变股市的投资逻辑。

高盛详细对比了 2004 年版本、2014 年版本“国九条”，发现关键词的词频发生了变化，该机构认为新“国九条”的重点在于“监管”和“高质量”方面。刘劲津分析，新“国九条”的一大主题是优化上市公司质量，提高企业现金分红力度，提升股东回报；完善退市机制从而发挥市场筛选和淘汰作用。另一大主题是加强投资者保护，加大对金融不端行为或者金融犯罪的处罚力度，也为股市引入更多的长期资本、更多的长期投资者。

这些政策如果能够落地，反映到市场上，“未来会增加优质公司的价值或者估值溢价。”刘劲津表示，根据高盛围绕上市公司分红、股票回购、企业治理和机构投资者及长线投资者参与程度的测算，在政策推动下，A股市场若在这四方面不断与国际成熟市场看齐，估值将有约20%至40%的上升潜力。

高盛研究部中国股票策略团队稍早前发布的研究报告也表示，参照日本和韩国的经验，注重估值和股东回报提升的公司治理改革或将有利于吸引外资。其中，关键业绩指标的改善、透明的激励机制和清晰的投资者沟通是投资者评估上市公司的关键。

以日本为例，2023年1月，东京证券交易所启动改革，旨在通过鼓励上市公司提高资本运营效率来提升市场回报水平。该改革广受投资者欢迎，自去年以来吸引了420亿美元的海外买盘，推动日经225创下历史新高。