金融市场发展与投资机会

该书将经济金融理论与实践紧密地结合起来,通过现实观察分析和理论借鉴寻找答案,给读者以启发

China Policy Review - - 科技与人文 - □向明

《金融市场发展与投资机会》目前已由中国社会科学出版社出版。本书是作者田晓林博士十余年来对多个经济金融领域的观察、思考和研究心得的结晶。这些领域主要包括资本市场、私募基金、货币政策、外汇投资管理、城镇化、金融机构管理、互联网、经济周期等。作者没有拘泥于传统的经济学理论,而是从问题与现象出发,坚持实事求是的学风,将经济金融理论与实践紧密地结合起来,通过现实观察分析和理论借鉴寻找答案,给读者以启发。

田晓林博士是国内经济理论界较早关注私募基金发展的学者。其《我国私募基金:威胁、出路与前景》一文,发表在中国私募基金尚处于“灰色身份”的时代。在该文中, 他从理论推演和国际私募基金的实践经验中,总结并推断监管部门不仅应当给予中国私募基金以身份确认,而且私募基金行业面临着很大的发展机遇,中国私募基金最终将演化为三种主要业务类型:私募股权基金、对冲基金和产业基金。该文发表于2006 年,当时中国证券市场的私募基金规模大概只有 7000 亿元。到 2010 年以后,中国官方承认了私募基金的合法地位;近年 来随着金融放松管制和金融深化发展,到2014年中国私募基金产业规模达到 20 万亿元,蓬勃发展的私募基金行业逐渐形成了私募股权、对冲基金和产业(并购)基金三大类型。

金融活动离不开对金融风险的管理。作者在《金融市场及其危机的起 源 》(2006.10.28,《 中国证券报》)一文中,从理论上总结了金融风险起源的三个微观因素:个体理性和集体非理性、金融市场的不完善和流动性丧失。这三个微观因素的理论,来源于诺贝尔经济学奖获得者们的研究成果,也是现代经济学科学体系的基础。作者认为,在现代金融市场中,流动性突然消失是金融风险传染和放大的最主要原因。文章选取了长期资本公司的案 例作分析,认为长期资本公司崩溃的最主要原因是风险敞口过大、杠杆率过高,忽视了现代金融市场扰动因素造成的流动性突然消失对金融机构正常经营带来的潜在冲击。由此,金融机构风险管理基本遵循的原则就是保留足够的风险缓冲带,并对风险冲击给予更高等级的重视。这些观点,与现代成功企业的经营实践是相印证的。如哈撒韦公司(哈撒韦公司的本质是一家金融控股集团)的巴菲特先生所说的被投资企业“护城河”思想,即与此互为印证。

央行在现代金融市场中居于中心地位。21世纪以来,中国外汇储备处于高速增长态势,引起了田晓林博士的兴趣,这使他成为国内较早对中国外汇储备的投资运用进

行理论分析的学者。在《我国外汇储备投资所处的金融环境和投资策略》(2007.9.11,《 经 济 研 究参考》)和《运用多元化策略提高我国外汇投资收益》(2006.5.10,《中国证券报》)等文中,他认为,由于全球竞争,主要经济体的货币长期而言是相互竞争性贬值的,国际货币体系是难以稳定的。在这种环境下,外汇储备管理主要要考虑投资收益问题,如果投资收益高于资金成本,则外汇储备高增长对流入国而言是受益的;反之,则应适当控制外汇储备规模和增长速度。他建议中国央行采取增持黄金、购买知识产权等多元化策略,提高中国外汇储备的投资收益水平。近年来,主要发达经济体货币相互贬值,央行外汇储备投资策略多元化的现实,验证了当时的研究和建议的正确性。

本书的研究成果对金融实践也有一定指导意义。在《两人模型:金融机构的核心能力解构》(作者博士后工作报告《金融集团管理问题研究》的一部分)一文中,作者从金融机构资产负债表这一普遍的现象中发现,金融机构业务主要是由负债和资产运营组成的。由此,作 者创造性地提出“两人模型”,即理论上,任何组织中,两人组成的组织是效率最高的组织形式。在充分竞争的市场中,企业的竞争力来源于高效的资产端经营和负债端经营,以及资产经营和负债经营之间的沟通和匹配。作者发现,金融机构的负债端业务常常是金融产品的营销,而资产经营端业务常常是投资业务。高效、低成本的营销活动是扩大客户、占领市场份额的过程,投资活动则依靠金融机构在金融市场上的资产管理能力,这种能力是建立在深入、细致、长期的研究和经验积累基础上的。

作者将此理论模型扩展到大型金融机构内部组织的管理实践中,加深了人们对金融机构、 金融市场和金融产品的理解,启发了金融机构的投资者和管理者,使得业界对提升金融机构效率和竞争力有了更加清晰的认识,并能据此理论指导经营活动。

由于长期在金融领域和产业界工作,作者对新技术对产业的影响保持着高度的热情。作者认为,新技术是改善人类福祉的最重要因素,是带动经济走出下滑(或萧条)的主要动力。2012 年以来,中国互联网经济蔚然成风,作者在《产品独有性、平台战略和免费——互联网的经济学分析》(2014)一文中,深入分析了互联网商业模式是如何来源于信息经济学的思想基础,研究了与产品极致战略、平台战略和免费三种不同 模式对应的企业发展战略,分析了互联网巨头侵蚀传统企业阵地和利润的商业模式,继而指出,在以信息不对称为基础的传统经济领域(包括金融领域),互联网经济特别具有强大的生命力。作者的这种分析昭示,今后互联网经济将极大地提高交易效率,成为促进产业变迁的力量。

除此之外,该书还对供给侧改革过程中可能出现的金融市场动荡及其对改革的影响作出了分析,强调了中国经济转型时期维护金融市场稳定的至关重要性。同时,作者还对货币本质、QFII 投资策略以及资本市场等开展了广泛而专业的研究。

(作者为媒体人)

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