受困于长期挑战的世界经济

2016年世界经济增速持续放缓，全球经济艰难复苏。不断强劲的反全球化趋势让世界经济面临复杂的风险和挑战。美国成为世界经济不稳定的来源。地缘政治变化和社会思潮冲击也会对世界经济运行与绩效带来负面干扰。预计2017年的世界经济增长形势依然不容乐观。

2年世界经济增长率按购买力016平价 计算约为 按PPP） 3.1%市场汇率计算约为 相比

2.4%， 2015年有所下降 全球经济增速持续放缓 潜在经济增长率有所下降 全球总债务水平不断增高 国际金融市场脆弱性加大 国际贸易投资更加低迷 居民收入和财富差距越来越大反全球化趋势日益明显 世界经济面临更多的风险和挑战 针对世界经济当前面临的重大挑战 杭州峰会

G20制定了包括 二十国集团创新增长蓝图 二十国集团深化结构性改革议程 二十国集团全球贸易增长战略 二十国集团全球投资指导原则二十国集团迈向更稳定 更有韧性的国际金融架构的议程 和 二十国集团支持非洲和最不发达国家工业化的倡议 等一系列政策措施和行动计划 旨在促进世界经济强劲 可持续性 平衡和包容增长

世界

年世界经济增长低于普遍预2016期 全球经济增长率比 年有所2015下降 全球经济增长率下降主要是由发达经济体增速明显回落造成的 新 兴市场与发展中经济体倒是有望结束连续五年的增速下跌趋势 预测

IMF数据显示 年世界经济增长率比

年下降 个百分点 其中 发2015 0.1达经济体经济增速为 比

1.6%， 2015年下降 个百分点 美国和欧元区

0.5增速均有明显下降 新兴市场与GDP发展中经济体 增速为 比

GDP 4.2%，年上升 个百分点 新兴市场2015 0.2与发展中经济体的回升主要源于三个方面的因素 一是独联体国家经济状况好转 俄罗斯 负增长幅度显

GDP著缩小 衰退最严重的乌克兰 在

年实现了经济复苏 二是伊朗2016和伊拉克经济的显著回升造成了中东北非地区整体上出现了经济增长率的大幅度回升 三是新兴和发展中亚洲经济体依然保持了强劲增长 在新兴市场和发展中经济体中 拉美和加勒比地区是经济表现最弱的地区 其中巴西经济仍然处于较为严重的衰退之中 委内瑞拉经济形势进一步恶化阿根廷则再一次陷入衰退

美国失业率虽然在 年月2016 11降到了 但劳动参与率反而从4.6%，年 月的 下降到了 月的2016 3 63% 11欧洲的劳动力市场处在改善62.7% 过程之中 整体失业率已经从

2013年月 的最高值下降到了

5 11.0% 2016年 月的 但是 欧洲失业人

9 8.4%，数减少幅度和失业率下降速度均有所放缓 新兴经济体的劳动力市场表现差异较大 印度 越南这两个发展较快 经济形势较好的国家 其失业率均从 年以来持续下降 另有一

2010部分新兴经济体 劳动力市场处于不断恶化之中 如南非的失业率从

2015年 月的 上升到了 年

9 25.5% 2016 9月的

27.1%

美国 从 年 月的零增CPI 2015 9长开始回升 至 年月2016 10 CPI同比增长率为 核心 同比1.6% CPI增长率也从 年 月的 上2015 10 1.9%升到了 年 月的 欧洲2016 10 2.3%物价逐渐摆脱零增长困境 欧盟的消费价格调和指数 至 年HICP） 2016月同比增长为 日本虽然不10 0.5%断加大货币宽松力度 甚至开始采取负利率政策 但是仍然没有成功阻止经济陷入通货紧缩困境 在新兴市场和发展中国家中 俄罗斯 巴西和印度这几个原本通货膨胀比较严重的国家在 年控制通胀都取得了明2016显的效果 原本通货膨胀不太严重的

南非 出现不断升高的通胀率

根据世界贸易组织 的WTO）数据 世界货物出口总额从 年2014第四季度开始出现负增长 至 2015年第三季度 世界货物出口总额同比增长率达到 的最大萎缩幅度-15.4%此后的负增长幅度有所收窄 到 2016年 月 收窄至 排除价格因9 -1.1%素后的实际世界货物出口总量同比增长率仍在持续下降 其中 年一季度同比零增长 二季度同比增长其增长率不仅低于世界1.5% GDP平均增长率 也分别比上年同期的增长率低 和 个百分点 国际贸4.2 1.2易更加低迷 增大了贸易保护和去全球化的风险

年全球对外直接投资2016 FDI）活动有所减缓 由于世界经济增长低迷 美国等国家对国际避税反转交易的限制等因素对跨国并购活动有所制 约 年全球并购交易增长率显著下降 导致全球 活动开始放缓

FDI年上半年全球 流入额下降2016 FDI

预计 年全年全球 流入5%， 2016 FDI额将下降 年的国际

10%—15% 2017直接投资相比 年将有温和增长

2016但仍然达不到危机以前的国际直接投资规模 年 杭州峰会通过

2016 G20的 全球投资政策指导原则 在短期内难以刺激国际直接投资 但为进一步形成真正的多边国际投资协定起到了奠基石的作用

年全球政府债务水平仍在2016继续升高 发达经济体政府总债务与之比从 年的 上升至GDP 2015 105.4%年的 新兴市场与发展2016 108.6%，中经济体总债务占 比例从GDP 2015年的 上升到 年的44.8% 2016 47.3%发展中经济体总体的政府债务水平虽然不高 但是其引发危机的债务阈值也相对低很多 巴西 埃及 越南等 部分国家的政府债务占 比例超

GDP过了 的警戒线且仍在持续上升

60%其隐藏的债务风险比较大 各国居民和企业债务也不断累积 导致全球非金融部门债务总额与 之比不断

GDP攀升 全球债务总水平的持续攀升是全球金融稳定面临的重大挑战

年全球主要经济体货币政2016策持续宽松 资本市场价格上涨 外汇市场波动频繁 受美联储加息预期影响 各主要货币基本上经历了年初大幅升值 年末大幅度贬值的过程从 年年初到 月 日 欧元兑2016 5 2美元汇率升值了 日元升值了6.2%，人民币升值了 从13%， 0.6% 2016年 月 日至 月 日 欧元兑美5 3 11 25元汇率又贬值了 日元贬值了8.1%，人民币贬值了 英镑在6.0%， 6.7%年因脱欧公投一直比较疲软 在2016脱欧公投之后的第一天 其兑美元汇率贬值约 此后两周内累计贬值9%，

到 年 月 日 相对年14%， 2016 11 25初累计贬值 15.3%

国际大宗商品价格从 年2016 1月开始触底反弹 但总体上涨幅度不大 并在下半年逐渐丧失动能 全年处于中低价运行状态 年月2016 7以美元计价的全球大宗商品综合价格指数相对于 月份上涨了 以1 14.5%，特别提款权 计价的大宗商品SDR）价格指数上涨了 此后开始出13.7%现价格回调 年 月 以美元计2016 9价的大宗商品价格指数相对于 月份7下降了 以 计价的大宗商2.0%， SDR品价格指数下降了 原油平均价2.7%格曾于 年 月的 美元 桶2014 6 108.4 /逐级下跌至 年 月的 美元2016 1 29.92 桶 此后开始反弹，2016 年 6 月达/到 美元 桶，2016 年 9 月 又回47.7 /调至 美元 桶。45.1 /

世界

世界经济复苏乏力 增长

GDP率持续下降 其原因有全球总需求不旺的因素 更重要的影响因素是世界经济潜在增长率下降了 全球潜在经济增长率下降 源于劳动供给和劳动生产率增长下降的共同作用 根据美国大型企业联合会的计算 劳动供给对全球经济增长的贡献从 年期间的 个百分点

1999—2006 0.6下降到了 年期间的 个

2007—2015 0.4百分点 劳动生产率增长率从

1999—

年期间的年均增长 下降2006 2.7%，到了 年期间的年均增长2007—2013此后进一步下降 到 年2.1%， 2015全球劳动生产率的增长率已经下降到

劳动生产率增长下降主要是1.5%由于全球投资不足和全要素生产率增长缓慢所致 全球全要素生产率增长率从 年期间的年均增长1999—2006下降到了 年期间0.9%， 2007—2013的年均增长 此后几乎零增长

0.1%，短期宏观经济政策无法应对潜在增长率下降的问题 各国需要通过寻求结构改革的办法来促进世界经济强劲增长 然而 结构改革总是要触及既有的利益结构 其顺利推进仍然有赖于各国克服政治阻力的努力

全球债务水平持续上升 增大了金融市场的脆弱性 根据国际清算银行的估计 全球 个主要经济体 其

42占全球 总额的 非金GDP GDP 89%）融部门的负债总额从 年底的

2006 97万亿美元上升到了 年一季度的

2016万亿美元 其与 之比也从161 GDP

年底的 上升到了 年2006 206.4% 2016一季度的 全球低利率以及部

245.3%分央行的负利率政策进一步加大了金融市场的脆弱性 低利率和负利率迫使长期投资者从固定收益类资产投资转向高风险投资 这在短期内会加大资本市场的风险 在长期内会影响这些长期资本公司的稳定性 全球债务水平的持续上升和低利率及负利率政策 是悬挂在金融市场上的达摩克利斯之剑 随时均有可能引爆下一场金融危机

世界

特朗普成为美国总统以后 美国的国际国内经济政策均会出现较大幅度的调整 其竞选过程中承诺的保护主义政策一旦实施或者部分实施 都将对外部世界造成不利影响 并有可能引发全球范围内保护主义政策密集出台 美国加息预期的变化也将反复扰动国际金融市场 年 月以

2016 11来 随着市场对美联储加息预期的增强 国际资本又开始大规模流出新兴经济体 并流向美国 导致美元指数迅速攀升 其他国家的货币 尤其是新兴经济体的货币大幅度贬值 这种状况将由于美国经济的反复波动及加息预期的变化而反复出现 国际金融市场也将因此而出现反复动荡

国际贸易低增长已经成为影响全球经济复苏的重要制约因素 国际贸 易低迷有国际贸易体制与国际经济格局变动的内在原因 这些原因包括贸易自由化的红利逐渐消失 世界经济增长由更多的依赖制造业转向更多的依赖服务业 经济增长带来的制成品贸易比过去更少 全球价值链扩张速度放缓 中间产品反复过境产生的国际贸易减少 国际直接投资规模一直没有恢复到危机以前水平 预计未来几年增长会比较缓慢 国际直接投资活动的低迷与三个因素有关 一是国际投资准入和开放的推进力度较慢 二是发达经济体开始重视本土制造业的发展 三是对避税天堂的打击以及防止税基侵蚀和利润转移的国际行动计划在一定程度上抑制了跨国投资活动 提振国际贸易与投资成为世界经济面临的重大挑战

全球收入不平等既存在于国与国之间 也存在于一国的内部 年

2014世界上最富裕国家是挪威 其人均年国民收入达到 万美元 最贫穷

10.3国家是布隆迪 人均年国民收入仅为

美元 最富裕国家的人均国民收250入是最贫穷国家的 倍 在不少国

412家内部 也存在严重的且不断扩大的收入不平等现象 比如美国 年的基尼系数仅为 年上升到

0.37，2000到 年 又上升到了0.40， 2012 0.41收入不平等还会导致社会财富越来越集中于少部分人手中 瑞士瑞信银行的 全球财富报告 指出 世界

2016上最富裕的 的人拥有世界上

1% 50%的财富 不平等加剧不仅在部分国家内部引起越来越严重的社会分裂和冲突 也是许多国际冲突的一个重要根源

一般来说 国际贸易投资活动在 一国内部总会使一部分人受益 另一部分人受损 如果一个经济体存在较好的利益补偿机制 在国际贸易和投资活动中受到损害的群体能够得到一定的补偿 则经济开放和全球化的推动就会比较顺利 如果这些受损的群体得不到补偿 则他们就会反对开放和全球化 贸易投资低迷降低了开放带来的收益 世界经济增长乏力也减少了在开放中受到损害的人群可能获得的补偿及其他机会 反对进一步开放和反全球化的力量逐渐增加 英国脱欧 贸易投资保护措施频频出台贸易谈判进展不力 贸易投资规则碎片化 特朗普竞选总统成功等现象均是反全球化趋势的表现 反全球化运动会带来相互割裂 封闭及以邻为壑的世界 将阻碍世界经济的繁荣

世界

我们预计 年世界经济增长形势依然不容乐观 按 计算的增

PPP长率约为 按市场汇率计算的增

3.0%，长率约为 我们的预测仍然低于

2.4%国际货币基金组织和其他国际组织的预测 较低的预测主要反映了我们对世界经济潜在增长率下行 金融市场脆弱性加大 反全球化趋势 美国政策调整 欧洲内部政治冲突 难民危机英国脱欧进程 日本通货紧缩等问题的担忧 另外 我们预计 年大宗

2017商品价格仍将在中低位运行 且略有上行 考虑到石油输出国组织

OPEC）已经达成减产协议 俄罗斯也承诺降低石油产量 原油价格将在 年有

2017所上升 并超过 美元 桶

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