資本透視

一間企業是否值得投資，最重要取決於其管理是否卓越，以及負債水平。即使面對熊市，也可趁低作長線吸納優質公司，但市場自2009年開始步入牛市，已累積顯著升幅，故未來預期回報上升空間有限，幸而創新科技為市場締造新的機遇。

五個歷久常新的投資教訓

一間企業是否值得投資，首先是看其管理至為重要。出色的公司若由一個槽糕的行政總裁領導，這公司值得投資的機會很微。相反，一間平凡的公司若由一位卓越的行政總裁掌舵，這公司很有可能是一個好投資。多年前，筆者曾與同事到訪一間芝加哥巨企的行政總裁，他的助理為了查詢生產線問題而三度打斷會談。筆者心想，這是一個事必躬親的管理者，惟這公司規模之巨，並不需要一位事必躬親的領導者，因此筆者和同事決定不投資這公司。後來這公司的股價大幅下跌，不但辭退了該行政總裁，並且公司因為管理不善而倒閉。倘若筆者沒有該次會面和互動，可能會投資這公司，因為賬面上該公司看似相當吸引。

債務會愈滾愈大

第二是慎防債務過多。龐大債務是現今最嚴重和最明顯的問題。債務愈滾愈大，並不是任何經濟領域獨有的問題，而是普遍及廣泛存在的問題。在借貸成本處於歷史低位之際，、、政府 企業 個人債務俱急劇增加。目前，超低息環境令債務成本看似受控，惟當利率趨升（其實已經開始上調），債務成本將益發沉重。這是一個長時間造成的問題，短期內不會出現一發不可收拾的局面，但會成為窒礙環球經濟的重大阻力。第三識是別卓越的企業，無懼跌市。筆者的個人投資風格傾向在市場逆轉前早作準備，當價格開始下 降，即借勢捕捉具有估值潛力的投資機會。部分公司會有較強的表現；部分公司則會一蹶不振，只要密切留意投資組合內的公司，確保投資論點仍然有效。話雖如此，在筆者的經驗中，一些最佳投資決定並不考慮宏觀經濟，而是基於個別公司的基本因素。當市場下跌，筆者可以識別一間值得投資的公司，趁低吸納而賺取出色的回報。但更多時候，可以研究和識別真正卓越的企業，並長期投資於這些企業。

科技造就極端顛覆性的環境

第四是估值高企時，應實事求是。這次牛市異常強勁，導致股值以任何計算方法皆處於高位。無論以市盈率計算，還是相對於國內生產總值（ GDP），或其他標準測量方法，股值水平（特別是美國股市）皆相當高。隨著這股勢頭持續減退，估值可能失去進一步上升的動力。投資者預期未來總回報時，應引以為戒。最後是要欣然接受創新。有些時候，股值高企實屬合理，例子是現正處於創新時期。筆者事業開展之初，智能手機和互聯網仍未面世。經過40多年，科技創新一日千里。現今人工智能（、AI） 機器學習、社交媒體等領域屢出創新。這種異常迅速的變化，造就一個極端顛覆性的環境。作為投資者，筆者對此一直感到興奮，因為常規被顛覆，隨之而來是投資機會。雖然對這些機會仍然感到興奮，但也留意到這種反常的市場環境同時潛藏著阻力。