人民币汇率贬值与跨境资本流动

Intertrade - - 金 融 - 谭小芬(教授)金 玥

一、 人民币汇率贬值伴随跨境资本流出

2015 8 11 日,

年 月 央行调整人民币对美元中间价定价机制, 引发市场对人民币贬值预期, 人民币

兑美元中间价 日内大幅下调近3000 点, 在岸、 离岸汇率均出现大幅贬值。 2016 年黑天鹅事件频出,特朗普胜选带来的不确定性与美元加息预期的不断强化, 使人民币不断承压, “8·11 汇改” 2016

至 年底, 人民币兑美元汇率累计贬值10 65% 。 此轮人民币贬值主要原因在于市场预期。 汇改前, 人民币积累了大量升值的压力, 人民币名义有效汇率和实际有效汇率自2005 51 82%年分别累计升值 和59 96% , 远远超过同期其他新兴市场国家货币变动幅度。 汇改后随着升值预期的逆转, 资本开始大规模流出, 导致人民币进一步贬值。同时, 美元处于升值周期, 美联储进入加息周期, 人民币贬值压力不减。 2011本轮美元升值周期从 年

8 月开始, 2016美元指数到 年底32 67% ,已经累计上涨 特朗普当选的两个月时间内, 美元指数上涨3 77% 。 12 FOMC

了 美联储 月 会, 2017议的点阵图显示 年美联储, 2018

将加息三次 年联邦基金利2 1% , 2019率预期中值为 年底将3%的长期中性利率。接近 随着美 联储开启缩表进程, 人民币将持续存在贬值预期, 进一步加剧了资本流出的压力。国际通行口径下跨境资本流动一般用国际收支平衡表中资本和金融项目来衡量, 资金流动的最后结果表现在储备资产项目下, 2015 , 2016年外汇储备大规模减少 年

7 个月下降,下半年外汇储备连续

2017 3

年 月末官方外汇储备连续

3 万亿美元。两个月小幅回升至 宽口径下资本流动一般通过结售汇和跨境收付数据来衡量, 跨境收付数据主要反映企业和个人通过银行办理的对外收付款; 银行代客结售汇主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后, 从银行购汇或者结汇的数额。 从二者数据来看, 资2015本流出较严重的时期是 年“8·11 汇改”, 2015

以及 年底的, 2016人民币汇率贬值时期 年银 行结售汇和境内银行代客涉外收付款逆差规模明显收敛。 此外, 从2016 5 月开始,年 银行代客涉外收付款差额大于银行代客结售汇差额, 表明居民与非金融企业出售的外汇资产低于他们通过跨境交易获得的外汇资产, 居民与非金融企业更加倾向于持有外币资产。那么人民币贬值背后, 到底是哪些主体的资金在流出? 2017 年,特朗普减税计划有助于刺激美国经济, 美联储加息及缩表进程的加快, 我国跨境资金外流压力不减。未来, 还将有多大规模的资金外流, 这是本文将要探讨的问题。

二、 2015 年以来我国跨境资本流出现状

国际收支平衡表中资本和金融项目可以用来衡量跨境资本流动情况, 主要通过直接投资、 证券投资

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