登云股份IPO造假是一块试金石

每经观察

A股市场每个重大的历史阶段，常常有一些标志性的事件发生，会让我们意识到：这次真的不一样。

登云股份信息披露违法及IPO造假事件，就站在了这样一个重要时点，也像一块试金石，准备敲开历史之门。可惜的是，它还没有带给我们“这次不一样”的结果。

这家 2014 年2月 19 日在中小板上市的公司，因上市当年业绩即出现变脸，于 2015 年10月20日被证监会展开立案调查。中国证监会最新发出的《行政处罚及市场禁入事先告知书》显示，该公司在IPO申请文件和上市后年报中，均存在虚假记载、重大遗漏的违法事实。

证监会给出的处罚结果是：责令登云股份改正，给予警告，并处以 60万元的罚款。同时，证监会拟对该公司时任董事及高管欧洪先、潘炜各处以30万元罚款及5年市场禁入，其余责任人则被分别处以20万元至5万元不等的罚款。

2015年年底立案调查，如今才给出处罚结果，这也从另一个侧面说明当下“监管风暴”的监管广度和监管深度。

但人们更关心的是，登云股份信披违法及IPO造假事件，是不是承担了它应该承担的法律责任，受到了它应该接受的处罚。

答案可能是否定的。如果只是责令改正、给予警告，以及区区几十万元的罚款，很难说上市公司承担了它应该承担的法律责任，受到了它应该接受的处罚。

在《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》中明确规定，“对欺诈发行公司实施暂停上市”。不得不说，登云股份IPO申请文件中存在虚假记载、重大遗漏的多项违法事实，涉嫌“致使不符合发行条件的发行人骗取了发行核准，或者对新股发行定价产生了实质性影响”。这样的行为，在受到证监会行政处罚后， “证券交易所应当依法作出暂停其股票上市交易的决定”。

证监会在2014 年10月发布上述《意见》时，曾表示将做到“出现一家、退市一家”，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。在新的监管风暴之下，证监会多次强调，对某些重大违法公司，资本市场将采取零容忍态度，坚决执行重大违法强制退市制度，将其清除出资本市场。证监会主席刘士余也喊话，交易所必须依法主动行使全方位的监管职能，包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管。

在这一点上，登云股份IPO造假事件，就像一块试金石，在检验退市制度的实施标准和监管力度。

毋庸讳言，退市制度的建立，并没有改变“退市难”的现状。作为监管的一种强大武器，强制退市始终没能有效发挥它应有的作用和威力。事实上，自上述《意见》发布以来，仅有3家上市公司退市。

在当下IPO加速的背景下，退市制度的重要性日益凸显。2015年至今年3月，已有500家以上公司进行了IPO，是同期退市公司数量的 180 多倍，这显然不成比例。退市难的问题，已成为影响股市稳定和股民信心的重要根源。

如果退市制度不能成为一种行之有效的监管利器，那么“监管风暴”必然大打折扣。因为监管的目的，在于提高资本市场的质量，淘汰坏公司和增加好公司同样重要，甚至更加重要。以美国为例，1995年至2005年10年间，三大股市总计退市达9273家公司，有的年度甚至超过IPO数量，通过“大进大出”的方式，提升资源配置效率。

当然，监管的根本目的，在于保护投资者利益。可能正是在这一点上，退市制度的严格执行还存在一定的难题。尽管相关《意见》提出，要“认真贯彻执行投资者保护的总体性要求”，要“明确重大违法公司及相关责任主体的民事赔偿责任”等，但缺乏一系列具体制度的有效支撑。

这次的证券法修订草案中，投资者保护设专章作规定，对发行人欺诈发行，规定先行赔付制度，针对性非常明显。

当前我们需要的是突破，需要一块具有标本价值的试金石，告诉我们“这次不一样”的结果。