港股沽空风起云涌 市场新现四大特征

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比如，2010年6月，浑水公司发布针对东方纸业的沽空报告，打响了浑水公司沽空的“第一枪”，也开启了中概股集体遭遇沽空的序幕。同年8月底，著名财经杂志《巴伦周刊》刊登了题为《警惕中国企业借壳上市》的评论文章，对借壳上市的中概股提出了批评，引发市场对中概股的进一步关注。同年11月，浑水公司再度出手，发报告沽空绿诺科技，使得对中概股的沽空再度升级。经过多轮争辩，绿诺科技最终退市，引发市场广泛关注。

如今，这批沽空机构又将目光投向了港股市场。尤其最近五年，这种趋势越来越明显。

据《每日经济新闻》记者不完全统计， 2012年至今，11家国际主流沽空机构，总共沽空了全球100家公司。其中，遭遇沽空的港股公司就有32家。最近两年尤为密集，2016年共计8家，今年至今则已有7家港股公司被沽空。出手的沽空机构除了该领域的大鳄浑水公司、格劳克斯研究、香橼、匿名分析等，还有哥谭市研究、爱默生分析、FG Alpha Management、Blazing Research、Triam Research、钟馗研究等11家主流机构。

不过，中概股和内资股并非沽空机构 的唯一目标。近五年内，仍有10余只其他市场的外资股票被沽空。例如2017 年3月，哥谭市研究针对德国公司Aurelius Equity Opportunities发布了沽空报告。

百亿市值成沽空机构“新宠”

申万宏源海外研究团队王海涛在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，今年来沽空机构出手频繁，出击对象也是市场热点公司。从最近沽空报告的内容看，哥谭市研究称瑞声科技利润率虚高，科通芯城被质疑市场前景不好，这些都是质疑公司财务数据不够好。与过去相比，对质疑公司财务数据的沽空行为，市场反应已经大不如前。

王海涛指出，从今年的沽空案例来看，由于几十亿港元市值的股票流通性小，达不到沽空机构想要的效果，因此其大多选择百亿港元及以上市值的公司下手。

由前香港大行分析师组成的港股专业投资者（Pro Investor）团队则向记者表示，今年沽空机构狙击的对象多是年内表现强势的明星股或热门题材股。这些股票由于获利盘颇丰，市场反应敏感，为沽空机构创造了（需要的）大跌空间。

《每日经济新闻》记者统计发现，2016 年，沽空机构选择的港股沽空目标主要集中在市值几十亿至百亿港元的公司。例如，2016 年 12 月 13 日被 Triam Research沽空的中国全通，沽空报告前一交易日该股市值逾44亿港元。同年12月28日，中国擎天软件被钟馗研究沽空，其在前一交易日的市值还不到40亿港元。去年底被浑水公司沽空后暴跌的辉山乳业，当时的市值也不过60亿港元左右。

但从今年初开始，沽空机构逐渐将目光锁定在了市值百亿港元甚至千亿港元，有着不错成长性和丰厚分红的明星企业身上。比如，丰盛控股被沽空前一交易日市值超过560亿港元，瑞声科技被沽空前一交易日市值逾1340亿港元。最新“中枪”的敏华控股和达利食品，在被沽空前市值也均超过百亿港元。

值得一提的是，由于市场逐渐成熟，沽空报告的杀伤力有时候也没有想象中那么大。

“以前沽空报告对个股杀伤力大，（往往）使其股价跌幅过半，甚至能跌到让大股东质押股票被强行平仓的地步。”王海涛表示，“但今年沽空行为对股价的影响非常小，个股跌幅能达到10%~20%就不错了。”

记者发现，相较于德普科技和辉山乳业去年被沽空时超过90%的单日跌幅，今 年沽空机构针对港股市场总共7家内资公司的沽空中，沽空当日股价波动最大的科通芯城，跌幅也只有22%。其次是4月25日被格劳克斯研究沽空的丰盛控股，当日跌幅约12%。而其他几家公司被沽空当日跌幅均在1%到11%之间。

内地资金直面沽空大战

为何今年以来沽空机构频频选择对港股出手？为何目标都是内资公司？

记者注意到，港股市场与A股市场存在一定差别。作为国际金融中心，香港拥有与国际接轨的金融基础设施和市场体系，不仅允许沽空，也允许机构或市场人士对上市公司披露的信息提出合理质疑。

此外，被沽空的港股公司还有一个共同特征，即南下资金参与程度较高。随着沪港通、深港通的开通，大批内地资金南下“淘金”，但对港股沽空机制却鲜有了解。因此，只要沽空机构一出手，这些资金往往不知如何应对，极易出现恐慌情绪，无法对报告所质疑的问题进行理性判断，只要他们被“吓退”，沽空机构就“得手”了。

《每日经济新闻》记者查询香港联交所截至2017 年5月22日的数据发现，近期被沽空的德普科技、丰盛控股、中国宏 桥、辉山乳业、科通芯城、瑞声科技都是南下资金的重仓标的。其中，德普科技港股通持股占已发行股份比例为24.3%，丰盛控股港股通占比为14.2%，中国宏桥港股通占比为9%。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲在接受记者采访时认为，今年来香港上市公司被频繁沽空，与近年来港股与A股联动加深有关。“那些被沽空的公司一般都有着股价虚高、有人炒作、财务数据不扎实、公司表现与行业景气度不吻合等特征。”黄立冲表示。

从近期被沽空的7家港股公司来看，大部分被质疑的问题都集中在远超行业水平的利润率、未披露贷款或关联交易等方面。沽空机构要出手也不会随意“点兵点将”，必是有备而来。

对于南下资金如何防范此类投资风险，王海涛向《每日经济新闻》记者建议，通过港股通南下的内地资金，可尽量选择自己熟悉的大市值股票，因为大市值公司管理往往更为规范完善；同时可从公司治理方面考察一只股票，尽量详尽了解公司的治理历史，例如公司此前是否做过折价较大的配售或公司是否曾给出很高的业绩指引却未能达到等，这些都有可能表明该公司治理不善，存在被质疑的风险。