恶炒垃圾股才是股权质押风险的引爆点

最近一段时期，证监会与交易所连发多道严监管“令牌”：提醒投资者警惕涨停板陷阱、对暴力拉抬股价行为重点监控、将信息披露重大违法行为纳入退市指标、操纵福达股份的涉案者被罚没近亿元。此前，特力A、煌上煌等老牌妖股遭到特停。

目前的严格依法监管政策保持了很强的连续性，特别是对妖股和新股、次新股的非理性炒作保持高压态势。这是对资本市场生态的重塑，也是对前些年市场乱象的纠偏。但市场上也不乏争议，认为妖股可以活跃股市，兴风作浪的游资可以带来流动性，严监管就是故意“打压股市”、不允许个股上涨，认为特停、窗口指导等手段行政性太强，监管过于随意。

对于依法监管和严格监管的争议，实际上体现了两种投资价值观的分歧，是两种投资文化的冲突。

作为新兴市场的A股市场，核准制导致壳资源溢价、股票具有稀缺性，市场化、法治化、国际化发育不成熟，股价结构扭曲。在逆向选择下，投机文化盛行，内幕交易、股价操纵、虚假陈述司空见惯。以私募机构为主的游资兴风作浪，违规行为长期得不到根本遏制。甚至公募 基金也以“老鼠仓”等形式参与其中。

在这种投机文化的酱染下，部分投资者价值投资观念缺位，对良性市场生态缺乏认知，认同感不强，反而对徐翔式的“股神”、肆意打板的“游资敢死队”佩服有加。在投机文化盛行的氛围中，存量资金对近年来的严监管政策不太适应，也是正常的反应。加上相关利益方多方发声，将严格监管冠以“打压股市与个股”的污名。

严格监管股市中的妖股和各种市场乱象，恰恰不是打压股市，而是重塑市场生态，促使良性市场的形成，改变多年来A股市场的逆向选择，从根本上提振股市。

徐翔式的“股神”不能成为资本市场的美谈和江湖传说，而是法治市场的蛀虫。妖股横行，是资本市场不可承受之重。

去年下半年开始，温州帮、山东帮在资本市场声名鹊起，其凶猛的操盘方式造就了张家港行等大批妖股。市场传闻，所谓温州帮，是因几个江浙一带的席位协同作战，共同炒作股票而得名。温州帮、山东帮“所到之处，寸草不生”，不但让散户深受其害，也成为“游资收割机”， 机构唯恐避之不及，极大地破坏了市场生态，令市场“三公”蒙羞。在其阴戾行为的背后，可能潜藏了两大市场违法违规行为，即非法配资死灰复燃、明目张胆的股价操纵。

据媒体报道，温州帮、山东帮只是诸多理财公司配资业务的一个缩影。现在配资公司的运作模式，已经从过去的“散单”变成为大型机构或者大资金服务。配资所过之处如同蝗灾，配资的运作模式决定了其炒作股票的凶悍风格。

妖股与新股、次新股的非理性炒作，采取的是近年来流行的短线市场操纵。这些游资的操盘手法比徐翔的“一字断魂刀”更为恶劣，股价直上直下，短期坐庄连续涨停拉升，最后一次性倒垃圾跌停出货，导致跟风中小投资者损失惨重。

这些游资行事颇为乖张，出手异常凶悍。自称“以颠覆西方经典投资理论为历史使命”，开创了一套“无视基本面、不看市盈率、买卖自随心、涨跌任我行”的魔幻现实主义交易模式。

题材垃圾股的恶炒和中小创公司股价的非理性炒作，也是众多公司频繁发 出股权质押预警的直接原因。大多数投资者直观认为，是股价的下跌才导致股权质押风险。但股权质押实际上是“牛市后遗症”，是中小公司股价非理性炒作的后遗症。爆发质押风险的股权，大部分都是在股价被非理性炒高以后质押的。高位质押、高比例质押、高质押率质押，才是股权质押风险的源头。

中国证金董事长聂庆平近期发表文章，全面反思了2015年股市异常波动的原因、性质及应对。其中非常重要的一方面原因，就是股市波动主要围绕中小创股票展开，具有明显的投机特征。此次股市波动，主要是中小创股票的涨跌幅、估值变化较大。一年时间内，中小板、创业板股票平均市盈率分别由37倍、60倍猛增到93倍、151倍。中小板加创业板市值在整个市场占比为4%，而交易量则占27%。行情最危急时，跌停的1717家公司主要是中证500、创业板、中小板和上证的小票，这些小票对应着高杠杆资金和风险。

放任题材垃圾股的爆炒，放纵妖股横行，不但是对市场生态的损毁、对投资者长远利益的损坏，也是股权质押风险的引爆点，是股市系统性风险的发源地。严格监管，才是股市长治久安之策。

（作者为财经专栏作家）