最高持有额度下调 余额宝为何要主动“收缩”

作为余额宝基金管理人的天弘基金11日发布公告称，自8月14日起，个人持有余额宝的最高额度将调整为10万元，余额宝转出、消费以及收益结算等均不受任何影响。本次调整之后，个人持有如果达到或超过10万元则无法转入更多资金，而之前已经超过10万元的账户无需转出。

对余额宝持有最高额度下调，尤其是一年内两次下调（此前5月27日余额宝曾把持有最高额度由100万元下调至25万元），确实引起了社会各界及金融市场的广泛反响。

众所周知，余额宝投资者本来以中小散户为主，在社会上对应的是以中低收入人群为主，但因为其高于普通商业银行利率的收益回报，后来也逐渐受到许多高收入人群的青睐。而在一年内两次下调个人持有最高限额，可能会带来两种后果：

一方面，可以恢复余额宝小额现金管理工具及小额零散投资的本来面目，将持有大额资金的高收入人群逐渐“排挤”出去，让余额宝成为中低收入者真正的投资理财工具，这有利于保护中小投资者的利益。

另一方面，降低余额宝个人账户持 有额度，当余额宝收益下降时，可以避免大规模资金赎回对余额宝形成较大冲击，由此化解余额宝平台经营风险，有利于遏制货币市场剧烈波动，对稳定余额宝这个货币现金投资工具也将起到一定保护作用。

显然，上述两方面因素，既有余额宝出于限制规模和长期稳健管理的考量，也有金融监管机构的思索。

根据公开资料，近些年来天弘余额宝货币市场基金的规模一路走高，2014年6月末的规模为5741.6 亿元，至2017年一季度末已经增长到1.14万亿元，翻了一倍。截至今年一季度末，整个公募基金的规模为9.21万亿，这也意味着，仅天弘余额宝一只基金占比就超过了12%。

另据天弘余额宝二季度报告，目前该基金规模已增长至1.43万亿元，成为全球规模最大的货币基金。随着蚂蚁金服将平台和技术对金融机构开放，以前独占渠道优势的余额宝也面临更多的竞争。目前，已有多款其他基金公司的货币基金产品上线蚂蚁财富平台，包括博时合惠货币市场基金、建信现金增利货币市场基金等，这也在一定程度上使余额宝的收益率出现下降。

余额宝的收益率在今年年初曾出现 一波涨势，但目前市场资金趋紧的态势逐渐得到缓解，使余额宝的7日年化收益率近期逐渐回落，到近日已经跌破4%——8月12日，余额宝的7日年化收益率跌至3.92%。相比之下，8月13日，博时合惠货币A、建信现金增利货币的7日年化收益率分别为 4.599%和 4.596%。可见，余额宝与其他货币基金相比，已失去原有优势。

在这一背景下，降低余额宝个人账户持有额度既是形势所迫，也是防范余额宝经营风险的监管需要。

首先，余额宝作为货币基金，其收益是根据银行间货币市场的波动而决定，要让其发挥在银行间货币市场的稳定作用（也就是说避免其余额大起大落对银行间资金市场形成较大冲击），必须控制其规模，压缩其占有货币市场的份额。

而将余额宝持有额度降到10万元以内，则在很大程度上限制了大资金客户进入，使这个小额现金投资工具主要为零售客户所拥有，这样可以避免出现大额赎回，以确保基金稳健运行。

其次，余额宝拥有的规模足以大到让银行及其监管机构担忧的地步。现在余额宝用户有3.25亿，基金规模达1.43万亿元，而目前我国货币基金的总规模才5.36万亿元。如果不控制余额宝额度，一旦越来越多的投资者热衷余额宝并将 资金存入余额宝，不仅会形成余额宝在货币市场上一家独大和监管尾大不掉等现象发生，还可能促使余额宝加速扩张。由此，当资金发生紧张时，银行存款恐将流失得更快、更多，乃至造成银行组织资金成本急剧上升，并让银行经营利润大幅下滑。

从这个意义上讲，下调余额宝个人持有额度，可在一定程度上避免让余额宝与国有金融机构过度竞争金融流动性资源，确保银行经营稳定。

再次，目前金融监管当局对互联网金融及第三支付监管加强，无论是余额宝的限额，还是支付宝等非银支付可能被未来的“网联”收编，都表明网络支付工具的使用正在越来越规范化。当前，网络理财和支付仍存在一定的风险，为了防范余额宝和支付宝等网络理财、支付工具的经营风险，下调余额宝个人持有额度不失为一个有效办法。

余额宝个人持有额度不断下调，与监管机构加大货币基金监管和防范货币市场潜在流动性风险使出的“组合拳”有一定关联。随着金融监管的强化，有理由相信，总规模5万多亿元的货币基金运作将更加规范，在更健康的轨道运行。

（作者为金融行业从业人员）

今年以来，由于整个A股并没有出现很强的赚钱效应，市场下跌的个股数量远高于上涨的股票，使投资者似乎并没有特别感受到：全球资本市场在2017年已经进入了一个大牛市。

在大洋彼岸的美国，纽约股市道琼斯指数上周曾连续出现九连涨，并连续创下历史新高，几大科技股走势也以强势上涨为主。尽管市场预计美联储将在下半年进入资产负债表的收缩期，大家也在不断担心美股牛市是否会突然终结，但放眼全球，依然为乐观情绪所主导，大多数股票市场都处在一场牛市中。

从表现特征看，我们发现前几年基本面不算太好的市场今年的反弹力度都很大，这个特征和牛市也很像，这有点类似于牛市中往往“垃圾股”的弹性比蓝筹股更大。比如今年全球涨幅排名靠前的希腊、波兰、奥地利、土耳其、墨西哥和匈牙利等国股市都有这种特征，他们前几年或多或少遇到经济基本面的问题，但是今年出现了股市上涨+货币对美元升值的“双击”局面。

过去几年中，全球各主要央行都释放了创历史纪录的流动性，虽然美联储已经开始要关水龙头了，但是流动性释放带来的经济复苏已经在轨道中，这是带动今年全球股市走牛最核心的要素。

从目前全球PMI的复苏程度来看，今年全球GDP的增长据预测大约在3.2%，会出现经济增长加速的特征。另一方面，就业的复苏也是一个最显著的证据。我们之前看到更多是美国就业复苏，其实全球就业在这几年都出现比较强的增长。比如以英国为例，英国16~64岁人口的就业率近期创下新高，显示即使在启动“脱欧”进程之后，英国经济的基本面仍然保持强劲。

过去一年我们更多关注的是全球政治“闹剧”。从网红总统特朗普的当选，到法国总统的老少配，再到欧洲一系列政权转换。但在这背后，却是欧洲经济体一点点在复苏，整个欧洲最糟糕的日子已经过去了。

当我们观察全球经济体增长速度的时候，我们常常会先去看那个“差生”表现如何。而近几年来，如果不看经济增长的质量，单纯看经济增长的速度，那么欧洲绝对算得上那个“差生”——仅仅是欧洲债务危机就让欧盟陷入泥潭，而人口老龄化、科技创新乏力等更是拉开了和美国之间的差距。而到了今年，即使这个全球经济增速的“差生”，需求都出现了大幅回暖。在当前的情势下，全球经济体目前并无大的风险隐患，美联储的加息和未来缩表，仅仅是对于强劲经济基本面的一种确认，标志着世界经济基本回归常态。

当前，虽然也有部分投资大佬认为美国股市存在泡沫风险，但走势最强劲的互联网科技股却拥有较高的安全壁垒——一些个股的涨幅巨大，但它们仍然是最好的市场中最好的公司——投资者需要动态地去观察这些公司的性价比。比如和美国的国债收益率相比，和欧洲股市的股票相比，美国股市的性价比还是更高的。

而对于中国股市来说，身处这样一个全球大牛市中，而中国经济又是世界经济动力最强劲的火车头，因此按理来说当然也应该有更多的机会。但这里特别强调中国股市，或者说是代表中国经济的股票，而并不单纯指的是A股——在当前整个投资已经越来越趋于全球化的背景下，我们不仅要看A股，也需要去看中概股、港股市场中的公司。

就以中国最具有成长性的个股代表为例，阿里、腾讯、京东、网易等股票的大涨，恰恰是因为它们对于行业中其他中小企业的竞争优势越来越明显。

另一个可供观察的角度是，A股今年开始真正出现估值全球化对比的一批企业，包括汽车、家电、金融、消费品等。随着全球股票市场的上涨，这些估值全球化定价的企业也会水涨船高。当然，这里的核心还是这些企业本身都有全球的竞争力，并不是任何公司都可以进行全球估值对比的。过去几年许多“美股映射”仅仅是从主题的角度去发散，但其实对比的是两个完全不同的公司。

更重要的是，这种Alpha（得名于基金投资的一种策略）行情会继续发散。坏的方面当然是新股IPO加速后对壳资源的打击，以及资产证券化模式结束后对于一些依靠收购、并购做大企业的打压。好的方面是，具有全球竞争力和定价权的公司在今年大幅上涨后，依然不贵。

从这个角度上讲，市场未来会继续往两极分化的角度去走。长期来看，决定股价表现的一定是基本面，因此投资者所要做的最重要一点，就是要寻找有基本面支撑的优秀企业。

总之一句话：放弃短期的博弈，比如超跌反弹等，要把握长期基本面向上的企业，用跨市场眼光来做投资。未来A股市场的点位重要性还会下降，个股和产业发展的重要性还将上升。

（作者为财经专栏作家，本文经授权转载自“点拾投资”）