行业景气度带动白酒板块拉升 后市看法现分歧

板块篇

在A股市场，白酒历来被视为防御性板块，而自2014年以来，白酒板块的走势却颇具“进攻性”。据统计，截至2017年9月27日，中证白酒指数（399997）已实现连续四年上涨。

一般说来，板块中体量较小的公司股价更易拉升，然而白酒板块近期频频由“大块头”公司领涨。9月27日，贵州茅台（600519，SH）盘中上摸 511.03元的历史新高价，当日报收于508.21元，稳坐A股“股王”宝座。五粮液（000858，SZ）、泸州老窖（000568， SZ）的股价近期也都创下阶段新高。

在这些大市值公司的拉动下，目前白酒板块的估值也处于历史高位。那么，此轮白酒股股价上涨的逻辑是什么，当下白酒股的估值是否合理，未来白酒股又将走向哪里呢？

好业绩提升股价

白酒板块为何由“大块头”公司领涨？在诸多上涨原因分析中，业绩优良被视为股价上涨的主要原因之一。

以贵州茅台为例，2014~2016年，公司实现的归属于公司股东的净利润分别为 153.5 亿元、155 亿元和 167.2 亿元，公司不仅年年实现破百亿元的净利润，并且在如此大体量的情况下，每年的净利润还在小幅增长。2017年上半年，贵州茅台更是仅用了半年时间便实现了净利破百亿元的成绩，净利润达112.5亿元。

贵州茅台的股价在 2014~2016 年分别取得81.71%、32.02%和59.51%的涨幅。截至2017 年9月27日收盘，贵州茅台股价年内涨幅达55.24%。

与贵州茅台涨势类似的还有五粮液、泸州老窖、水井坊（600779，SH）等公司。

白酒板块涨幅明显，但亦有表现低迷的酒企。其中，青青稞酒（002646，SZ）虽然在 2014~2016 年分别实现 3.2 亿元、2.3亿元和2.2亿元的净利润，但其净利润增长率却连年下滑，分别下滑15%、27%和6%；2017年上半年，青青稞酒的净利润同 比下滑29%。

青青稞酒的股价在 2014~2016 年分别取得9.16%、7.77%、-15.09%的涨幅，截至 2017 年9月27日收盘，在白酒板块大幅上涨的情况下，青青稞酒的股价却在2017年下跌6.71%。业绩不佳的金种子酒（600199，SH），股价表现也稍显低迷。

南京胡杨投资总经理张凯华向《每日经济新闻》记者表示，目前白酒行业的产业集中度有所提高，大酒企品牌价值大，以高价格策略取胜，盈利比较大，带动股价上涨。他同时指出，伴随着我国人均收入和居民财富的提升，白酒行业消费升级的趋势是比较明确的，这也有利于龙头酒企业绩的进一步提升。

板块指数4年涨近190%

在上述龙头酒企的带动下，白酒板块股价节节攀升。中证白酒指数已由2014年开盘时的1761.63点，上涨至2017 年9月27日收盘的5065.35点，不到4年时间，涨幅近190%。

那么，目前白酒板块的估值是否合理？

林园投资董事长林园认为，目前白酒板块的股价仍然处于合理区间，存在投资价值。

林园向《每日经济新闻》记者表示，支撑白酒股目前合理估值的原因，是行业基本面的变化，过去酒企的库存高，但目前高库存已消化了，并且目前需求比较大。据其了解，白酒行业未来3年的景气度有望继续提升。

林园认为，白酒股的股价涨跌不好判断，因为股价总是存在“涨多了就要跌”的现象，但是涨到什么时候才叫涨多了，这谁也说不清楚。在他看来，目前白酒股的趋势还不错。

华泰证券发布的研报称，本轮白酒牛市的消费群体结构已不同以往，2016年调整期过后，政务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，“禁酒令”不会影响白酒上行的根本周期，近期消费税提高、“禁酒令”等对情绪面的影响大过基本面。白酒的弹性在于商务需求，与实体经济呈正相关性。现阶段，实体经济有企稳迹象，制造业投资复苏，商务招待需求大幅增加，企业盈利能力修复明显，这些因素导致高端白酒在餐饮端的消费需求旺盛，白酒基 本面向好趋势不变。

太平洋证券在研报中指出，从估值、股价和市值角度看，只要业绩高增长、景气向上、改善有持续性，高估值就能得到支撑。太平洋证券认为，历史上，白酒估值的溢价率与营收和利润的增速呈现显著一致性：业绩增速加快带动估值提升，所以白酒行情还没有结束，只要估值中枢合理，一线白酒仍有20%左右的业绩增长空间。

但也有部分私募人士持谨慎观点。张凯华指出，任何股票的短期价格走势都是无法判断的，没有规律可循，但中长线来看，却是有规律的，他认为，中长期来看还是对白酒板块保持谨慎乐观的看法。

张凯华表示，谨慎是因为再好的股票如价格已大幅上升，那么它获得超额收益的可能性就降低了。另从需求端来看，目前年轻人对白酒的消费量远小于中老年人，这意味着对白酒的需求量中长期或不可持续。乐观是因为白酒消费其实并不仅限于国内，白酒未来还要走向世界。未来巨大的国际市场有可能推动大酒企的业绩、成长性更稳健地发展。