押品扩容后MLF加量续作 货币政策稳健中性基调不变

在6月1日宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围的基础上，6月6日人民银行开展MLF操作4630亿元，中标利率为 3.3% ，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。

自 4 月 25日央行降准置换MLF 以来，5月MLF操作规模与到期规模等量。在6月1日扩大MLF担保品范围后，市场就在猜想央行会否增加MLF操作规模。不少观点认为，这与此前“降准置换MLF”的思路相悖，可能性不大。央行6 月 6日公开市场操作再次证明，市场猜错了。

从这一操作变化中，市场人士的解读是，接下来降准的可能性大为下降。因为MLF操作与降准在一定程度上具有替代性，而且前者资金成本更高。一年期MLF操作利率为3.3%，法定存款准备金利率则为1.6%，央行选用资金成本更高的操作工具，再次表明货币政策稳健中性基调未有变化。

操作手法灵活变化

4月25日，央行降准置换MLF，央行相关负责人明确指出，释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。央行要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。

对于这项操作是否意味着货币政策取向发生变化，央行相关负责人特意强调，稳健中性的货币政策取向保持不变。余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

MLF和其他公开市场操作一样，都是在央行与一级交易商之间开展的交易。目前公开市场业务一级交易商共48家，而降准涉及机构数量远大于此。从本次央行选择增量投放MLF操作中不能发现货币政策稳健中性取向松动。

因此，操作手法灵活变化，但细加考 察后可见，政策的连续性和稳定性并未打破，体现出了政策的协调性。总体来看，央行“综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”的思路在近期的操作变化中愈加清晰地体现出来了。

2018年一季度，货币政策执行报告也明确指出，下一阶段要综合考虑宏观经济运行变化，加强政策协调，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排工具搭配和操作节奏，维护流动性合理稳定。

对于接下来降准可能性到底有多大的问题，从央行有关负责人在4月降准置换MLF答记者问中或许能够找到答案：中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。

增量开展MLF效果一石多鸟

近期以来，信用债违约风险事件时有发生，央行在扩容MLF担保品范围基础上开展MLF增量操作，业内指出，这有助于缓解目前信用债融资难的局面。

MLF担保品扩容后，AA+、AA级公司信用债被纳入其中，而以前只接受最高等级的AAA级债券。

关于扩大MLF担保品范围的主要考虑，央行相关负责人此前已指出，这有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展，也可以在一定程度上缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

6月6日，央行公开市场业务操作室再次明确，该操作是为了维护银行体系流动性合理稳定，同时进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，促进信用债市场健康发展。

由此可见，央行扩容MLF担保品范围并增量开展MLF操作能够起到一石多鸟的效果，货币政策操作良好体现了“掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险”的考虑。

不过从另一个角度来看，交行金融研究中心高级研究员陈冀指出，央行公告称可抵押，但绝非信用债发生违约由央行兜底兑付。MLF所借流动性既有资金成本，也有归还期限。

从银行的角度来看，陈冀认为，MLF 更多的是一个种流动性调剂过渡的安排，并未从根本上消除市场上的信用风险。信用债一旦违约，配置该信用债的银行仍会遭受违约损失。可见该政策对未来一段时间信用债市场企稳有积极作用，但市场信用风险的改善还需视企业基本面改善的进度而定。

撇开这些时点性的临时事件影响来看货币政策，则会得到更加清晰的图景。保持物价稳定是货币政策的首要目标，此外还要兼顾促进经济增长、保持充分就业、维护国际收支平衡等多重目标，其主要作用是熨平经济运行中出现的总需求波动，起到一定程度的逆周期调节作用。

自 2011年起，稳健的货币政策已实施近7年。当前中国经济依然处于结构调整过程中，业内主流观点认为，在此背景下，货币政策总体继续保持审慎和稳健，既要适度扩大总需求，防止出现经济短期过快下行，又不能过度放水，防止因货币供给过多产生加杠杆和资产泡沫风险，需要协调好稳增长、调结构、抑泡沫、防风险等多目标之间的关系。