“独角兽”回归 要避免爆炒伤害投资者

证监会网站6月11日正式披露了小米CDR招股书。如果审核通过，小米将正式成为A股第一个发行CDR的公司。

就在此前不到一周，专打“独角兽”的6只基金产品也于6月6日获得产品批文，并火爆开售，最火爆的已经卖出100亿元。

笔者对“独角兽”的回归感情一直很复杂。以“独角兽”企业为代表的中国新经济的崛起，是中国经济基因正在出现颠覆性变化的关键因素，特别是过去10年，移动互联网、大数据、物联网、人工智能、生物科技以及智能制造等领域更是涌现出很多高成长企业，它们是中国新经济的典型代表，也是改变中国经济基因的新兴力量。

中国资本市场对中国新经济和高成长企业的崛起作出回应，通过制度变革促成这些企业在境内上市，也代表了中国资本市场自身的成长和进步。相信这些企业的上市在某种程度上也能改变中 国资本市场的产业基因，让资本市场距离中国经济晴雨表的距离能够近一点。

中国证券监管机构顺应新经济的潮流，主动为中国“独角兽”企业的回归和上市创造制度条件，这无疑是一个巨大的进步，也是中国资本市场竞争力提升的体现，是中国金融制度面对新经济主动作出回应的正确选择。

但同时也必须承认，在A股市场，由于制度建设和监管的滞后，很多初衷非常好的制度安排，最终在执行过程中也会走样，甚至沦为概念爆炒的工具。

首先，“独角兽”只是一个估值标准，美国硅谷将估值超过10亿美元的初创企业定义为“独角兽”企业。但是，将“独角兽”企业作为特殊主体，在上市的时候进行特殊优待的，目前在海外资本市场还几乎没有。因为估值是机构做出来的，各个投资机构在投资的时候，估值究竟怎 么算，并没有太客观的标准。

如果我们的上市规则里明确，凡是在互联网、大数据、人工智能等领域估值达到“独角兽”标准就可以通过绿色通道上市的话，这对那些股权投资基金而言，无疑是鼓励他们人为做高估值，甚至会把一只“山羊”吹成“独角兽”，然后再贴上互联网、大数据、人工智能这些标签。这种玩法，中国资本市场上的一些机构和个人真的是太擅长了。

即使是之前一些真正的“独角兽”企业，也是在全球过去10年流动性大放水的情况下，在“钱多项目少”的时候估出来的。而到了目前这一阶段，在全球货币政策收紧甚至出现“钱紧”的情况下，上述估值都有可能出现大幅度的缩水。如果恰好在这个时候让这类企业通过绿色通道上市，等于把一个较大的泡沫丢给了股民接盘。

其次，已经在美股等境外市场上市的“独角兽”企业，考虑到美股在过去10年量化宽松政策下屡创历史新高，准备 积极回归的百度等企业的市值目前都处于高位。如果回归，势必在高位的时候还要经历国内的一轮爆炒，大家才能分到钱，机构、券商以及链条上大大小小的参与者都要分一杯羹，不做高估值是分不到钱的。

坦率地讲，中国资本市场最大的问题并不在于没有创新，也不是没有与国际接轨的举措，而是在保护投资者利益这方面存在一定的短板，而在进行制度创新时，这个短板并没有补齐。

所以说，“独角兽”企业背后的确存在着虚胖的估值。面对巨大的套利空间，面对“独角兽”给机构带来的炒作机会，监管机构一定要采取适当的举措，避免爆炒、割韭菜等情况发生，要通过制度建设为投资者提供最基本的保护。

（作者为经济学家，本文经授权转载自公众号“光远看经济”）