现金流逆转 评估假设不成立

此外，从用收益法评估松桃金瑞的过程来看，《每日经济新闻》记者发现，评估假设已经不再成立，评估报告也已经失效。

北京中会仁会计师事务所主任丁会仁接受《每日经济新闻》记者采访时表示，收益法是建立在企业持续经营的基础上，以企业未来收益折现来计算企业的价值，通俗地讲就是，企业在未来一定时期内赚取的利润多少，通过复值法折现到现在的时点数，如果收益很大，折现到现在时点数值就大，企业价值就高。

显然，评估报告并不看好松桃金瑞在未来一定时期内的收益，因此折现到现在的数值仅为-639.85万元，减值率为143.23%。

收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法，松桃金瑞评估采取现金流量折现法中的企业自有现金流折现模型。

松桃金瑞评估过程中，评估公司作出7条一般假设、5条特殊假设。其中最重要的是第3条特殊假设：“假设评估基准日后被评估单位的现金流入为平均流入，现金流出为平均流出。”

也就是说，评估报告将评估基准日 后的现金流入，也按照松桃金瑞在2016年之前4年的平均流入来假设。

然而事实果真如此吗？电解锰属于强周期行业，价格波动巨大，松桃金瑞的经营业绩与电解锰的价格高度相关。一般情况下，如果电解锰的价格升高，那松桃金瑞的营业利润就会增加；如果电解锰的价格降低，松桃金瑞的营业利润就会减少。

观察电解锰的价格走势发现，从2013 年开始到 2015 年 11 月附近，电解锰不断下跌探底，由14000元/吨左右一路下跌到 9000 元/吨的最低点；然后从2016 年开始企稳上升，底部逐渐抬高，到2018年7月，已经涨到16000元/吨。

松桃金瑞于 2013 年 12 月注册， 2013~2016 年分别实现净利润 741.06 万元/-985.07万元、-9463.88万元和65.04万元，这4年是电解锰大熊市的周期，价格最不景气的时候。

但是2017年上半年，电解锰景气度回升，松桃金瑞的营业利润也扭亏为盈，净利润也成为 990.93 万元。也就是说， 2017 年上半年松桃金瑞创造了历史最佳业绩。

可是就在这样的情况下，评估报告假设当中的“现金流入”仍然为过去几年 的“平均流入”。

丁会仁表示，收益法评估过程中由于采用估值方法，只能选取平均数，平均流入可以代表现金流入的均值或者期望值，我们通常采用的平均流入是一个估计数，这个数可能与实际数相近，也可能与实际数差距很大，这取决于评估师的评估方法和收集的数据资料，如果前提条件发生很大变动，或者假设情况没有发生，估计数会与实际情况不符。

丁会仁认为，如果评估基准日后，被评估企业业绩突然大幅好转，那假设条件——“假设评估基准日后被评估单位的现金流入为平均流入，现金流出为平均流出”，就不成立，企业就要及时调整。

然而，在松桃金瑞创造历史最佳业绩的情况下，评估报告并没有调整，况且，评估报告出具日期是9月25日，彼时五矿资本早已发布半年报，其中包含松桃金瑞的业绩情况，评估报告仍然没有考虑到松桃金瑞业绩大规模好转的因素。

丁会仁认为，既然半年报都岀来了，应该根据最新的数据和资料进行分析和预测，如果一味地根据过去的数据去判断和推测，最后的评估结果肯定是有失 水准。

评估报告中，评估公司已经明确说明：“本评估报告评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当上述假设条件发生较大变化时，签字资产评估师及本评估机构将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。”

西南地区的一位资产评估师接受记者采访时认为，假设当中的“现金流入”、“现金流出”表示在财务报税周期之内的现金流入流出反应现金流的一个情况，表示可以有持续的现金流入流出。

“看相关的发票资料、财务报表等，如果企业是持续稳定的话，可以推测未来几年是没有问题的，但是未来几年也是有条件的。如果中途发生了很大的变化，这种假设也是不成立的。”该评估师补充道。