利源精制资金链紧绷引监管关注沈阳百亿项目吞噬现金流

连续多年业绩稳定增长的利源精制（002501，SZ）近期接连出现资金问题。

在大股东持股因故被司法冻结、轮候冻结后，上市公司也出现业绩变脸。7月31日晚间，利源精制宣布对上半年的盈利预测进行修正，预计业绩大幅下调至亏损的程度。而因涉及债务纠纷，上市公司及子公司部分银行账户被冻结。

最令人关注的是，导致利源精制业绩下滑的核心因素，是沈阳利源轨道交通装备有限公司（以下简称沈阳利源）所承担的百亿规模在建工程。而利源精制在该项目上的重金投入，已经让资金显出紧绷之态。《每日经济新闻》记者注意到，在上述问题爆发前不久披露的债券评级报告已明确指出，利源精制在建项目不确定因素较大，公司短期偿债能力较弱。但当时评级机构仍维持了其AA评级。

接连曝资金问题引监管关注

7月28日公告显示，利源精制第一大股东王民及其一致行动人张永侠，将持有的公司股票办理了股票质押式回购业务。其中，王民质押17228万股，占公司总股本的 14.18%；张永侠质押 9450 万股，占公司总股本的7.78%。因债务纠纷，王民及其一致行动人张永侠持有的公司股票全部被司法冻结、轮候冻结。利源精制表示，若相关股份被司法处置，则可能导致公司实际控制权发生变更。

这一变故对资本市场的影响立竿见影，公告发出后利源精制股价大幅下挫。在7月31日晚发出的公告更是“雪上加霜”，利源精制及子公司共20个银行账户被冻结，账户余额只有8346万元（另有极少量美元），但申请冻结金额达到了1.5亿元。被冻结的原因，是公司与宁夏天元投资管理有限公司（以下简称宁夏天元）等的债务纠纷。

当晚，利源精制还宣布对上半年的盈利预测进行修正，由此前的预计盈利3.1亿元~3.6亿元，调整为预计亏损0.75亿元~1亿元。主要原因在于本期预计实现营业收入9亿元左右，较上年同期的15.13亿元有较大幅度降低。

从大股东到上市公司都卷入债务纠纷，深交所开始警惕，8月1日、8月2日接连向利源精制发送关注函。

记者发现，账户被冻结亦与沈阳利源项目不无关联。天眼查数据显示，沈阳利源股权处于大量质押状态，出质人都为利源精制，出质时间为今年1月、2月和4月，质权人分别为宁夏天元、深圳国鼎晟贸易有限公司、中安百 联（北京）资产管理有限公司等。

《每日经济新闻》记者与宁夏天元方面取得联系，对方表示目前暂不对外发声，以上市公司对外披露为主。

百亿项目不达预期拖累资金链

利源精制的业绩状况常年保持稳定增长，目前遭遇这些问题，都可归结于沈阳利源在建工程的“烧钱”。

公开资料显示，2015 年，利源精制投资建设的沈阳利源轨道交通装备项目，主营轨道车辆制造及铝型材深加工，当时预计投资额达百亿元。

2017 年4月，《中国有色金属报》报道：“从 2015 年6月开工到 2016 年10月完成厂房规划建设……仅用了1年4个月的时间就建设完工。目前部分深加工车间已投产运行，下半年高铁列车制造出厂已列入计划。”但在这之后，项目的进展偏离了预期，据媒体报道，利源精制出样车计划从预计2017年底延迟至2018年春节前后，后拖延至2018年7月底左右，如今已到8月仍无明确消息。

沈阳利源出样车时间将延期到何时？资金问题如何解决？记者就此拨打上市公司证券办电话采访，但截至发稿时未能接通。

中信建投证券对沈阳利源项目的现场检查发现了很多异常，中信建投在报告中称：截至 2017 年底，利源精制的沈阳子公司已投入95.78亿元（现金流量表口径），与轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目固定资产投资54.99万元存在差异。管理层表示差异的主要原因在于沈阳子公司除了实施轨道车辆制造、铝型材深加工建设项目外，还配套建设了其他项目。

另外，中信建投证券注意到了工程对公司形成的财务压力。表示沈阳子公司投资额较大，资金主要来源于自筹资金，给公司造成的资金压力也较大。虽然沈阳子公司的建设已经基本实施完毕，但仍需要流动资金支持沈阳子公司正常运营。利源精制资金紧张，面临着较大的资金压力。

深交所关注函要求上市公司说明当前偿债能力。而在上述问题暴露前的6月28日，公司披露的2018年跟踪评级报告显示，评级机构分析认为，2017年利源精制短期偿债能力指标较弱。

虽然评级机构认为“2017年利源精制经营性现金流和盈利情况较好，利源精制对债券偿还能力强”并维持了AA评级，但随着半年报业绩预期大幅下滑，评级报告提示的风险或许正在发生——“在建项目不确定因素较大，若建成达产后未能达到预期收益，不仅会面临减值风险，还将对公司经营产生不利影响”。