利欧股份巨资收购微信自媒体公司的尴尬：转型4年遇新业务毛利持续下滑
业务分析
利欧股份（002131，SZ）9月11日晚间公告豪掷23亿元拟收购微信自媒体营销公司——苏州梦嘉传媒有限公司（以下简称苏州梦嘉）75%股权。利欧股份表示，此举将扩充自身数字营销业务的版图，是公司近几年业务战略的重要内容之一。
不过，《每日经济新闻》记者梳理公司年报发现，看似风光收购的背后，公司近年来的业绩并不理想。2017年和今年上半年，利欧股份实现的归属母公司股东净利润均同比出现了下滑。
在2014年转型进入数字营销领域后，目前利欧股份的主要业绩贡献来自数字营销业务，数字营销业务的净利润下滑、毛利率走低是影响公司上半年业绩走低的重要因素。 每经记者 吴凡每经编辑 胥帅
为实现“100亿销售额”转型
2007 年上市之初，利欧股份还是一家主营微型小型水泵和园林机械研发等业务的公司。不过，在2011年，公司扣非后归母净利润出现了上市后的首次下滑， 2011年至2013年，利欧股份扣非后归母净利润分别同比下滑7.25%、49.90%以及26.49%。
需要注意的是，在上市之初，利欧股份内部管理层曾定下一个小目标，即用十年时间将公司打造成世界级泵产品制造商，且年销售额达到100亿元。
随着净利润的逐年下滑，利欧股份也意识到，仅凭水泵业务的发展，实现100 亿元的年销售额是“难上加难”。因此，为实现公司年销售收入达到 100 亿元的发展目标，公司决定在现有传统制造业务之外，进行外延式发展，培育新的利润增长点。
2014年3月，利欧股份先通过3.44亿元收购上海漫酷85%股权，打响了转型数字营销领域的“第一枪”。此后，在当年7月份，公司又通过发行股份和支付现金相结合的方式，收购了上海氩氪100%股权和琥珀传播100%股权。前述一系列收购也意味着公司开始不断加码数字营销领域，形成了“机械制造+互联网”的双主业格局。
媒介代理服务等毛利率下滑
上述跨界收购为利欧股份带来了显著的业绩增效，利欧股份 2014 年年报显示，公司实现营收 28.74 亿元，同比增长56.10%；实现归属于上市公司股东的净利 润近1.8亿元，同比增加了221.34%。
利欧股份彼时在年报中称，除了原有的民用泵业务销售收入稳步增长外，上海酷漫并入公司报表对业绩增长产生了正面的影响。在转型的第一年，利欧股份互联网业务实现的营收已经占到公司总营收的34%。
尝到甜头的利欧股份此后继续在数字营销领域进行收购。记者了解到，2015年，公司完成了对万圣伟业、微创时代的收购；2016年，公司完成对智趣广告的收购，按照利欧股份在今年半年报中的表述，其已经建立了从基础的互联网流量整合到全方位精准数字营销服务于一体的整合营销平台。
一系列外延式并购产生了明显的效果，2014年至2017年，利欧股份的营收逐年增长，并且2017年的营收达到近106亿元，完成了此前制定的小目标。不过也正是在这一年，公司归属母公司股东净利润出现了转型后的首次同比下滑。
在 2017 年的年报中，对于业绩下降的原因，利欧股份解释称：一方面在制造业板块中，原材料价格上涨等因素，导致了产品毛利率下降；另一方面是数字营销板块智趣广告未完成业绩承诺，且有两家子公司合计出现了4000万元的坏账计提。
在今年上半年，利欧股份未能止住业绩下滑的脚步，尽管公司营收较上年同期增加了 43.35%，但是实现归属于上市公司股东的净利润却同比下降了46.57%。
记者了解到，民用泵业务的原材料成本上涨等因素依然影响着其产品毛利率的下降，最终导致其民用泵业务净利润的下滑。此外，公司还坦言，数字营销业务净 利润有所下降。
今年上半年，利欧股份的媒介代理服务业务和数字营销服务业务合计实现的营收，占到公司总营收的83%。换句话说，利欧股份的数字营销业务是公司业绩的主要来源，而前述业务业绩的下滑对公司业绩会造成较大的影响。
2014 年至今年上半年，公司媒介代理服务和数字营销服务两大业务的毛利率总体呈现下滑的趋势，其中媒介代理服务的毛利率从2014年的16.39%下滑至今年上半年的7.86%；数字营销服务从2014年 的 49.17% 下 滑 至 今 年 上 半 年 的34.57%。
那么造成上述业务毛利率总体呈下滑趋势的原因是什么？9月12日，《每日经济新闻》记者联系了利欧股份，并按照后者的要求发送了采访提纲，截至发稿时，记者未收到回复。
有业内人士向记者表示，目前整个数字营销行业的毛利率是在往下走的，不同的公司因不同的业务构成、不同市场策略、不同的议价能力等，导致毛利率是不太一样的“，比如有的公司为了获得市场，会打一个低价，另外在议价能力上，有的公司在媒体端的返点，在客户端的附加值也不一样”。
上述人士同时表示，近期行业毛利率往下走的趋势并不会一直持续下去“，一是已经处于比较低的点，二是各个公司也会采取措施，比如增加新的技术手段、调整业务模式等，会出现毛利率上升的态势”。
借款利息影响净利润
随着利欧股份业务规模的不断扩大， 其资金量的需求也在增加。利欧股份也在通过多种方式进行筹资。但是筹资所产生的利息支出却给公司的业绩带来了负面影响。
2017年利欧股份的短期借款突然大幅增加，记者注意到，因业务规模扩大， 2017年公司短期借款为20.25亿元，同比上一年增加158.62%；公司在这一年的财务费用则是 8569 万元，同比上一年增长233.88%。利欧股份称，主要系公司银行借款增加导致利息支出增加所致。
进一步分析来看，2017 年公司利息支出为 8450 万元，占财务费用的比重达到98.6%，且比上一年同期增加了178%，同时该数据占到当期归属于上市公司股东净利润的比重达到20.12%。
在今年半年报中，公司的财务费用继续大幅增加，净利润同比下滑超四成。利欧股份解释称，公司业务规模扩大，银行借款增加导致利息支出增加；另外，公司可转债资金到位后摊销利息约 2776 万元，是影响公司净利润下降的原因之一。
上述银行借款增加导致利息支出增加，以及可转债利息摊销同样体现在利欧股份的财务费用上，今年上半年，公司财务费用为 9337 万元，较上年同期增加了221.85%，其中利息支付为 9063 万元，同比上年增加217.33%，占财务费用比重达到97%。
中金公司近期发布的研报认为，利欧股份拟收购苏州梦嘉，数字营销布局望再下一城，但费用上升致盈利同比下滑。短期内，尽管数字营销收入增长较快，但由于办公楼搬迁、人员费用、财务费用上升，长期盈利提升仍有待检验。