国债期货再创近4个月新低 股债跷跷板效应趋于减弱

从今年7月下旬以来，此前持续走牛的国债期货行情便开始调转方向。9月21日，5年期国债期货主力合约TF1812、10年期国债期货主力合约T1812盘中均创下近4个月新低。

随着本周美联储议息会议的召开，国内债市又迎变数。目前，市场对美联储将宣布年内第三次加息的预期较强。另外，从国债期货和上证指数去年以来的走势来看，此前持续了一年多的股债跷跷板效应不再明显。从今年 8 月份起，债市和股市几乎同时进入调整阶段。

国债期货短期进入调整

今年7月下旬以来，此前半年内持续走牛的国债期货行情开始掉头向下，截止目前，这一趋势已经持续了近两个月。9 月 21 日，5 年期国债期货主力合约TF1812、10 年期国债期货主力合约T1812盘中均一度创下近4个月新低。

从银行间现券市场来看，近阶段，一些主要品种的收益率也呈现上行特征。9月25日，银行间现券市场显得总体较为平稳，10年国开活跃券180210收益率小幅上涨0.25bp报4.2675%，10年国债活跃 券 180019 收益率与上一日基本持平报3.675%。

值得注意的是，截至目前，作为市场利率标杆的10年期国债收益率已从前期低点的3.45%提升了超20个bp。

某券商固收团队首席分析认为，近期国债期货走弱，是通胀预期抬头、美联储即将加息及信用扩张、债券供给方面等一系列因素叠加所致，而未来国债期货的走势也将受多重因素综合影响。

美联储再度加息影响几何？

据悉，北京时间9月27日凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的决议。

目前，市场对美联储将宣布年内第三次加息的预期较强。中金公司日前发布观点称，预计美联储很有可能将宣布年内第三次、也是2015年底开启加息周期以来的第八次加息。

值得注意的是，由于美联储9月加息的预期较强，10年期美国国债收益率自今年8月下旬以来持续攀升，9月14日， 10年期美国国债收益率自8月2日以来首次超过3%水平，而如今该收益率已达3.1%。对此，中金公司预计，到今年底，10年期美国国债收益率有望攀升至 3.25%左右。

而上周，国内交易所和银行间短端 利率同样均上升，反映市场对美联储将加息的预期，例如，上周，银行间 SHIBOR的1周、2 周和1个月利率均告上行。据Wind资讯显示，9月25日银行间SHIBOR的1周、2周和1个月利率再度集体上行，其中SHIBOR的2周利率9月25日上行了超4个bp。

对此，长城证券认为，上周国内短端利率的集体走高，表明市场在提前反应美联储加息；不过预计在美联储此次加息的同时，国内央行不会主动跟随。

随着美债利率持续攀升，中美利差趋于收窄，未来中美利差可能会出现令人担忧的由正转负的情况吗？中信证券固收团队近日发布观点称，作为货币宽松的结果，美国家庭、企业和国家债务增长显著，而高额债务将是阻碍美国后续国债利率上行的重要原因。

中信证券判断，美债利率上升对我国债市利率近期影响不大，主要因素包括我国早在2016年、2017年就开始了严监管和流动性收缩，2018年美债利率上升，我国有较大的政策空间可以利用。

股债跷跷板效应已不明显

从过去来看，股市、债市作为关联性不算很强的交易品种，时常走出逆向的走势。例如去年下半年以来，在白马股的 带动下，上证50指数不断攀升，但国债期货却持续阴跌；而今年2月~6月，上证指数累计下跌18.2%，但国债期货却走出了一波持续数月的上扬行情。

不过，此前持续了一年多的股债跷跷板效应近期已不再明显。从今年8月份起，国内债市和股市几乎同时步入调整。

对此现象，国泰君安近日发布研报称，一般来说，流动性收紧、滞胀预期等因素容易引发股债跷跷板效应减弱，出现双杀的情况。

不过，国泰君安认为，目前流动性基本稳定，资金面实质性收紧的可能性较小；从大的政策方向来看，当下货币政策也没有大幅收紧的基础。

广发期货日前则发布观点称，目前政策端正在努力打通货币政策的传导机制，央行将继续通过MLF操作来引导资金利率下行，引导资金的脱虚向实，未来无风险利率仍将有下行的空间，长期来看国债期货不具备大幅下行的基础。

还有机构最近还从股票和债券的对比发现了当前A股的布局价值。据中泰证券统计，截止9月16日，沪深300成分股PE估值中位数降至16.8倍，PE的倒数为 5.96%，相对10年国债收益率的溢价水平升至 233 个bp，而这是仅次于 2005年、2008年行情底部时的水平，显示A股已具备较明显的相对配置价值。